■劉琪

    4月份以來，每個工作日5億元或10億元的“地量”逆回購幾乎成為中國人民銀行逆回購操作的常態(tài)。不過，近期投放規(guī)模有所變化——自5月20日開始，逆回購操作規(guī)模逐步放量，從500億元到1000億元再到1530億元，5月25日進一步升至2580億元。對沖到期量后，5月20日至5月25日逆回購累計凈投放5585億元，短期流動性補給力度顯著加大。

    與此同時，中長期流動性投放同步發(fā)力，MLF（中期借貸便利）操作從4月份的凈回籠轉(zhuǎn)向凈投放。5月25日，中國人民銀行開展6000億元MLF操作，對沖到期的5000億元后實現(xiàn)凈投放1000億元。

    在筆者看來，不論是前期的“縮量收水”，還是近期的“加量補水”，都是中國人民銀行根據(jù)市場流動性供需變化作出的精準微調(diào)，彰顯了當前貨幣政策的靈活、適度，為實體經(jīng)濟發(fā)展與金融市場平穩(wěn)運行夯實了流動性基礎(chǔ)。

    對于階段性縮量操作，中國人民銀行在近期發(fā)布的《2026年第一季度中國貨幣政策執(zhí)行報告》中作出了明確解讀：3月份以來，隨著春節(jié)后現(xiàn)金回籠和季末財政支出增多，金融機構(gòu)對中國人民銀行的流動性需求下降，公開市場各項操作相應(yīng)調(diào)減。

    在筆者看來，中國人民銀行主動縮減流動性投放規(guī)模并非收緊貨幣政策，核心目的在于回收銀行體系中冗余的短期流動性，引導(dǎo)過度偏離政策利率的隔夜利率（DR001）向政策利率合理回歸，以防范資金空轉(zhuǎn)和過度加杠桿的風(fēng)險。

    步入5月下旬，受月度稅期走款、月末跨月資金需求集中釋放等季節(jié)性因素擾動，市場流動性自然出現(xiàn)階段性收斂。在此背景下，中國人民銀行及時調(diào)整操作節(jié)奏，在加大逆回購操作力度的同時加碼中長期流動性投放，實現(xiàn)短期與中長期流動性協(xié)同補給，有效對沖季節(jié)性資金壓力，平抑資金面短期波動，穩(wěn)定金融機構(gòu)流動性預(yù)期。

    總的來看，從3月份、4月份階段性縮量回籠的“收水”，到5月下旬逆回購、MLF同步加碼的“補水”，中國人民銀行始終緊扣市場資金需求的靈活性進行動態(tài)調(diào)整，體現(xiàn)了中國人民銀行對市場流動性精細化管理的思路?？梢灶A(yù)見的是，后續(xù)中國人民銀行仍將繼續(xù)合理搭配短期、中長期流動性工具，引導(dǎo)隔夜利率在政策利率水平附近運行，保持全年流動性充裕，為宏觀經(jīng)濟持續(xù)向好向優(yōu)營造適配的貨幣金融環(huán)境。