本報記者 吳曉璐

    近日，證監(jiān)會對蘇州清越光電科技股份有限公司（以下簡稱“清越科技”）財務造假案件作出行政處罰事先告知，保薦機構(gòu)廣發(fā)證券、審計機構(gòu)立信會計師事務所（特殊普通合伙）以及清越科技實際控制人已公開聲明將對遭受損失的適格投資者先行賠付。

    后續(xù)證監(jiān)會下發(fā)正式處罰決定后，A股第六單先行賠付案例——清越科技先行賠付即將啟動。該案件體現(xiàn)了投資者保護工作的兩點變化：一是投資者保護工作重心前移，從“先處罰后賠付”優(yōu)化為“處罰+賠付”同步推進；二是先行賠付從中介機構(gòu)或控股股東單一類型主體出錢賠付，演變?yōu)?ldquo;中介機構(gòu)+實際控制人”共同賠付。

    接受采訪的專家認為，在政策引導下，先行賠付有望逐步走向常態(tài)化，成為資本市場化解重大違法強制退市糾紛、保護中小投資者權(quán)益的常用機制，助力構(gòu)建更加完善的投資者保護體系。

    處罰和賠付同步推進

    據(jù)證監(jiān)會介紹，清越科技2021年、2022年和2023年半年報虛增利潤，涉嫌欺詐發(fā)行、定期報告信息披露違法違規(guī)等。證監(jiān)會擬對上市公司罰款17288萬元，對4名責任人員合計罰款3300萬元并采取4—8年不等證券市場禁入措施。清越科技涉嫌觸及重大違法強制退市情形，上交所將依法啟動退市程序。

    與此前對財務造假案件先處罰、啟動退市，再賠償不同，此次清越科技案件中，處罰、退市和投資者保護同步推進。這種同步推進的模式，一方面進一步傳遞出“造假退市、退市不免責”的監(jiān)管導向，強化對違法違規(guī)行為的威懾；另一方面說明投資者保護工作重心進一步前移，以大幅縮短投資者獲得救濟的時間，提升投資者保護效率。

    近日，證監(jiān)會部署2026年打擊和防范上市公司財務造假專項行動，提出“一體推進發(fā)現(xiàn)、懲處、退市、投保有機銜接”，清越科技案正是證監(jiān)會落實這一舉措的實踐。

    清華大學法學院教授湯欣在接受《證券日報》記者采訪時表示，先行賠付是A股市場特有的制度，能夠高效、快速地實現(xiàn)投資者補償。

    上海明倫律師事務所律師王智斌在接受《證券日報》記者采訪時表示，清越科技案中，處罰、退市與投資者保護同步推進，改變了過去先完成行政處罰再啟動民事賠償?shù)木€性流程。這一模式能夠縮短投資者獲得救濟的時間，降低維權(quán)成本。同時，這種同步安排也向市場傳遞了嚴監(jiān)管信號，有助于強化市場主體的合規(guī)意識。

    公司實控人參與先行賠付

    此前，A股市場已有萬福生科、海聯(lián)訊、欣泰電氣、紫晶存儲、廣道數(shù)字五單先行賠付實踐案例。

    其中，海聯(lián)訊案是大股東主動出資補償投資者的首例，4名控股股東出資設立專項基金，賠償公眾投資者因公司虛假陳述遭受的損失；其余四單均由中介機構(gòu)設立專項基金，對適格投資者的損失進行補償。

    此次清越科技先行賠付的一大突破是，除了中介機構(gòu)，公司實際控制人也聲明參與設立先行賠付專項基金，是首單中介機構(gòu)和公司實控人共同設立基金賠付的案例。這一方面有助于實現(xiàn)追責閉環(huán)，公司實際控制人既被罰款又成為共同賠付人，實現(xiàn)了整體問責；另一方面，多主體出資，專項基金資金來源更加寬裕，大幅提升了賠付能力。

    監(jiān)管層一直鼓勵相關責任主體主動開展先行賠付。去年8月份，證監(jiān)會發(fā)布實施修訂后的《證券公司分類評價規(guī)定》，明確對涉嫌違法違規(guī)但積極申請行政執(zhí)法當事人承諾、開展先行賠付的公司，適當減少扣分分值，引導證券公司主動糾正違法行為、消除損害后果，節(jié)約監(jiān)管資源。

    去年10月份，證監(jiān)會發(fā)布的《關于加強資本市場中小投資者保護的若干意見》提出，引導存在重大違法強制退市風險的上市公司控股股東、實際控制人等，主動采取先行賠付或者其他保護投資者合法權(quán)益的措施，彌補投資者因上市公司及相關主體違法行為遭受的損失。

    先行賠付常態(tài)化

    目前，前五單先行賠付案件中，已有四單完成賠付，此外，廣道數(shù)字先行賠付也已進入“尾聲”。4月3日，中國證券投資者保護基金有限責任公司發(fā)布廣道數(shù)字事件先行賠付專項基金終止公告，截至2026年2月27日，完成有效申報、與專項基金出資人達成有效和解的適格投資者人數(shù)為7680人，占適格投資者總?cè)藬?shù)的95.94%，對適格投資者支付的賠付金額為1.78億元，占應賠付總金額的99.58%，前述賠付資金已成功支付至適格投資者的證券交易結(jié)算資金賬戶或有效銀行賬戶?？紤]到絕大部分適格投資者已經(jīng)在申報期內(nèi)接受賠付、與專項基金出資人達成和解，專項基金存續(xù)期間（自專項基金成立之日起3個月）屆滿后不再延長，自2026年4月3日起，專項基金進入清算及審計階段。

    從前五單案例來看，先行賠付工作大多在2個月至3個月內(nèi)高效完成，賠付人數(shù)占比均超過95%，賠付金額占比均超過98%。五單先行賠付合計賠付投資者5.9萬人次，賠付金額合計17.74億元。其中，紫晶存儲先行賠付案中申報人數(shù)、賠付金額及投資者和解率均為歷次先行賠付工作中最高：累計申報有效賠付金額約10.86億元，申報有效賠付人數(shù)16986人，占總賠付人數(shù)的97.22%。

    “去年以來，先行賠付案例增多，表明這一機制正在從個案探索向常態(tài)化實踐轉(zhuǎn)變。”王智斌表示，先行賠付由責任主體主動發(fā)起，能夠大幅減輕投資者的舉證負擔和訴訟成本，提升賠償效率。對中介機構(gòu)而言，主動參與賠付體現(xiàn)了其承擔社會責任的態(tài)度。從監(jiān)管層面看，先行賠付與行政處罰并行推進，使投資者保護落到實處。

    近年來，主動退市、重大違法強制退市中投資者保護機制不斷完善，先行賠付、特別代表人訴訟案例明顯增多。

    談及如何進一步完善退市投資者保護，王智斌表示，相關部門需要在信息披露、救濟渠道、責任認定、訴訟程序和資產(chǎn)追索等五個層面協(xié)同發(fā)力。在退市前，應進一步細化信息披露要求，確保投資者能夠及時、充分地了解公司真實財務狀況和風險，避免因信息不透明而繼續(xù)受損；在救濟渠道方面，可以探索建立專項賠償基金或責任保險制度，為投資者提供更為穩(wěn)定的賠償來源；中介機構(gòu)作為資本市場的“看門人”，其連帶責任的認定標準和追償機制需要更加明確，以形成有效的外部約束。同時，還需進一步優(yōu)化特別代表人訴訟等集體訴訟程序的適用條件，降低投資者維權(quán)的制度門檻。

    “退市并非終點，加強對退市后公司剩余資產(chǎn)的追索和分配管理同樣重要。”王智斌表示，應建立規(guī)范的資產(chǎn)處置和清償程序，保障投資者在公司終止上市后的合法財產(chǎn)權(quán)利，進一步完善覆蓋退市全過程的投資者“保護網(wǎng)”。