舒泰峰：我記得北大保安有著名的三問，你是誰，你從哪里來，你要到哪里去，點出了人性的終極話題。他這個問法在各個行業(yè)都可以通用，我們在論壇環(huán)節(jié)也采用這個問法。首先請教六位嘉賓，2025年你所在的金融機構財富管理的特色，順便介紹一下各自的機構。

    但羅林：非常榮幸受邀參加《證券日報》舉辦的本次圓桌會議，與行業(yè)同仁共同探討資管行業(yè)財富的守護之道這個主題。我是新華資產分管大另類投資的副總裁但羅林。首先介紹一下我們公司。新華資產成立于2006年，是新華保險旗下的專業(yè)資管子公司，深耕資產管理領域，保險資金運用全品類的優(yōu)勢比較顯著。根據新華保險今年三季度業(yè)績報告，公司年化總投資的收益率為8.6%，穩(wěn)居上市險企的前列。截至今年11月末，新華資產存續(xù)的組合類產品為128只，規(guī)模3500億，在保險資產管理公司中也是排名比較前的，彰顯了實戰(zhàn)的能力和市場的認可度。公司始終以穩(wěn)健增值、風險可控為核心目標，服務客戶財富保值增值的需求。2025年及未來5年，我們投資和財富管理聚焦三大方向，一是構建投資大生態(tài)圈，堅守長期投資的理念。保險資金的長期屬性和另類資產期限長、收益穩(wěn)、抗周期特征天然適配。另類投資已經從可選項轉為了核心配置，我們重點布局公募REITs、工業(yè)不動產、優(yōu)質基建、清潔能源、私募股權等跨周期資產，借鑒運營增值而非杠桿驅動的理念，強化全周期的運營管理，通過傳統股債資產的低相關性，提升組合的穩(wěn)定性，抵御市場的波動風險。二是聚焦客戶全生命周期優(yōu)化分層產品矩陣與多元服務，構建覆蓋固定收益類、混合類、權益類以及專項產品的豐富的產品線。策略涵蓋了短期的固收、長期的固收、純債、轉債、固收+、主動選股、FOF等多種類型，為居民主推保底收益、浮動分紅等產品，為高凈值客戶提供傳統的“國債+另類資產配置”等綜合方案，融入養(yǎng)老規(guī)劃財富傳承等全鏈條的服務。三是強化科技賦能，提升服務效能，搭建數字投研與服務系統，精準勾勒客戶風險偏好，實現資產組合智能匹配，提升投前決策效率與精準度，優(yōu)化投后服務體驗，有效解決產品與客戶需求錯位的行業(yè)共性問題。

    謝謝。

    舒泰峰：謝謝但總，去年取得了不錯的收益。請徐總分享一下。

    徐倩：大家好，非常感謝《證券日報》的邀請，本人現在是生命資產的擬任總經理，同時在我們公司分管權益固收還有組合管理部。因為一些歷史的特殊原因，我同時也在我們集團壽險兼任了投資負責人，我加入資產管理行業(yè)這十幾年來，一直也從事著保險投資。我們是以壽險為主業(yè)的保險集團，目前壽險的總資產規(guī)模接近6800億，標準化的資產、股票和債券委托給生命資產，這塊的規(guī)模大概是2000多億。總體上，我們生命資產管理的規(guī)模是3000多億。我們公司的特色在于一些流動性相對比較高的保險資管產品，幾個資管產品在業(yè)內連續(xù)多年拿到了比較好的投資業(yè)績和獎項。

    謝謝。

    張謙：我來自于國泰海通，我們公司屬于一個有年頭的新公司，“有年頭”是海通證券和國泰君安證券分別可以追溯到1988年和1992年；“新公司”是我們今年剛剛合并，正在整合融合期，但我們進度也比較快，整個整合可能在今年年底就可以完成了。融合可能還會花一點時間，也希望在各位新老朋友支持下，國泰海通能實現“1+1＞2”的愿望，能夠在證券市場為大家提供更好的服務和產品。

    我們部門叫資產配置部，是新公司當中的新部門，成立不到一年，整合了原來集團內多個買方研究的團隊，目前一百多人，主要為三類客群提供大類資產配置、管理人評價、產品研究、組合構建等服務。我本人在集團工作了20多年，一直在公募基金、托管產品、私人客戶多個部門工作，整體而言，合并之后，國泰海通在多個領域、多個指標上都成為市場第一，整體上實現了領先。我們相信，光規(guī)模的領先還不足以支撐長期高質量的發(fā)展，所以資產配置部也希望能夠在集團資源融合之下，跟新老朋友們一起，把客戶的財富管理資產配置做好。目前我們在私募組合投資上已經超過了1000億，希望后面有更多機會跟大家交流。

    姚志鵬：我在嘉實基金主要是負責權益投資的副總經理。嘉實的總管理規(guī)模接近2萬億，我們的公募基金作為普惠式的金融工具，提供主動權益、被動權益產品，債券、固收類產品及貨幣類產品，我們的受托人一方面包括廣大居民，另一方面包括國內外的各種機構投資者，是個全牌照的基金管理公司。

    公募基金主要是普惠式金融工具，同時作為大型基金公司，給大家提供一站式多品類的金融投資工具。同時公募基金本身也是公開透明的金融工具。2025年我們圍繞公募基金的特點，一方面在指數層面推出超級指數，進一步針對當下大家投資理財的痛點推出一些新的工具，更加精準透明地給投資者提供像超級指數、超級β這樣的工具。另一方面，圍繞長期以來大家一直討論的公募基金行業(yè)“基民不賺錢、基金賺錢”的痛點，我們在內部持續(xù)進行大量的投資教育工作，同時也響應監(jiān)管號召推出了浮動費率產品，與投資者共擔風險和回報。我們主動投研，圍繞服務實體經濟、做好金融“五篇大文章”，圍繞新質生產力，圍繞客戶財富保值升值的需求，推出了一系列的產品。謝謝。

    李凈：謝謝《證券日報》的邀請，謝謝各位同仁，我來自鵬揚基金，在公司分管機構券商銷售和指數量化投資，鵬揚基金是國內私轉公的第一家公募基金公司。雖然我們現在只有2000億元的管理規(guī)模，但是基本上還是全品類的，各個策略、各個業(yè)務品類都有。我們也有一個鯤鵬之志，要成長為一個全品類的大公司。

    說到2025年，鵬揚在財富管理上最有特點的是廣為市場所知的（511190）30年國債ETF的崛起。這個產品誕生于2023年年底，2024年初步嶄露頭角，從5000萬到60個億；2025年獲得了爆發(fā)性的成長，從60個億到350億。它的成功在于滿足了投資者利用債券ETF投資的需求。鵬揚根植于固收領域，鵬揚的總經理及創(chuàng)始人楊愛斌先生，也是債券領域最早一代的從業(yè)者。我們在固收領域里有自己的一些理解，也抓住了機會。

    萬慧勇：我是來自華泰資產的萬慧勇，是保險資管行業(yè)的一名老兵，干了20多年，在負債端做過投資，在資產端也干了十幾年。我主要分管我們公司自營權限的投資。華泰資產管理有限公司是華泰保險集團旗下的全資子公司，目前公司規(guī)模達10000億，在整個保險資管行業(yè)30多家公司里，我們管理的第三方客戶的資金占比是最高的，目前第三方客戶的資金占比達到94%，只有6%是我們體系內壽險、財險和集團的資金，這也體現了華泰資產公司服務于機構客戶一直以來的宗旨、理念。目前公司10000億的規(guī)模主要分兩個條線，一個是投行條線，一個是投資條線。投行條線主要包括保債計劃、ABS、股權投資。保債計劃方面，在保險資管行業(yè)里，我們的注冊量、登記量、存續(xù)量是數一數二的。投資條線目前是在7000億左右，銀行、銀行理財子公司和廣大中小保險公司都是我們的客戶，我們通過各種業(yè)務線，把股票、債券、量化、FOF等構建出不同的策略，希望盡我們能力服務好我們的機構客戶。

    我們公司的目標是成為中長期資金的優(yōu)秀管理人。在2025年，值得一提的是我們規(guī)模突破了10000億，是真金白銀的10000億，沒有一分錢的通道，全是主動性管理，也保持了近十年的高速增長。我們從2016年不到2000億發(fā)展到現在10000億。

    舒泰峰：謝謝萬總的分享。第一個問題解決了你是誰、你從哪里來的問題，大家都介紹了自己的機構，分享了特點。估計大家最關心的是接下來要問的未來之問，我們要往哪里去。今年A股市場非常給力，也處于比較關鍵的位置，各家都在研判，包括我們公司，昨天我們也發(fā)了新年研判。我借這個機會請教一下6位專家，明年的金融市場和大類資產配置的機會會體現在哪些方面？我們大會的主題叫“追光而行”，這個光我們應該怎么追？這次換個順序，從萬總那邊開始。

    萬慧勇：剛才主持人提到“追光而行”，我的理解應該最重要的是確定性。目前機構投資者包括保險、銀行還有社保、年金等對這方面的要求都相對比較高?？疵髂晔袌鰰r，我們要把勝率放在第一位，在勝率比較有把握的情況下，我們再去追求賠率，這是我個人的一個理解。整體來說，經濟應該明年會進一步回升，這是我的基本判斷，PPI也能同比逐漸轉正，從而使得企業(yè)的盈利在明年能夠進一步修復，這奠定了明年仍然是牛市的一個最核心的基礎。對權益市場我是偏樂觀的。

    從風格角度看，我覺得明年權益市場里成長風格還是會占據一定的優(yōu)勢?；仡櫱皫啄?，其實都是價值紅利的資產表現相對優(yōu)異，從去年9.24以后，成長風格在去年和今年都表現比較優(yōu)異。咱們國家現在科技驅動的動力越來越強，明年大成長的板塊可能會成為我們權益市場賺錢的一個勝負手，這是一個初步的判斷。

    我們保險債券做得比較多，債市明年可能交易性的機會會更多。我覺得可能債市的收益率上限是很難真正突破的。資產還是有機會，但是的確要精挑細選，因為我們的無風險利率整體已經沒有再往下走了，相關資產的吸引率有一定程度的降低，但仍然是有機會。還有REITs，這些也是絕對收益的產品，在明年都能夠成為我們組合構建中確定性比較強、相關性比較低的優(yōu)良資產。

    舒泰峰：謝謝萬總，分享得很全面，結論也挺清晰的，整體上看好，成長可能還是占優(yōu)。李總分享一下。

    李凈：2026年的市場感覺機會更多的可能來自對于結構的洞察，而不是對于方向的預判或者是猜測。我們的基本判斷，宏觀的主旋律將從預期轉好轉向明年現實的驗證，市場要在結構分化中去孕育新的主線。

    經濟增長的新舊動能轉換，還有全球流動性周期的錯位，都將帶來更高的波動性和更顯著的結構性機會。用一個詞來概括，它可能是一個雙重的再平衡，也就是我們的經濟結構在高質量發(fā)展中尋找一個新的平衡，同時資產價值也在尋求和新現實相匹配的估值錨。

    主持人提的光，可能相對來說它不會普照了，但是可能會聚焦到三條脈絡。第一束光是聚焦新質生產力的成長紅利，在權益市場的結構性方向，我們還是認為今年的估值修復的β行情對于明年來講可能要讓步于圍繞科技進步和產業(yè)升級的α行情，簡單來說就是股票已經不便宜了，這樣的投資機會將真正聚焦那些具備技術壁壘，商業(yè)模式得到驗證，并且能夠貢獻實質業(yè)績的一些領域。比如說人工智能軟硬件的落地，高端制造的關鍵突破，這就要求我們投資必須更深、更專。我的建議是更多關注主動權益的基金。

    第二束光是構建多資產組合的穩(wěn)定之錨。前面提到了權益的估值不便宜，債券又是低位振蕩，我們認為短久期配置的確定性可能更高一點，但是長久期，但是當前也已經到了一個可以進入配置的時間點，長久期還是可以去做交易博弈和對沖權益風險。

    黃金價格也在高位，任何單一資產都難以提供令人滿意的絕對回報，所以必須去構建這種多資產的組合。這也需要非常專業(yè)的投資能力，前面姜總的分享我也很認同，如果說給投資者去做一個好的FOF組合，對于頭部來講，它不亞于一個投資經理的能力，組合產品和組合資產本質上是一樣的。

    大家也可以看到近期公募基金都在發(fā)FOF和ETF產品，場內交易所也在推動多資產ETF，還有買方投顧的這些布局和推動，實際上這也都是在多資產組合這一方面的追光之選。鵬揚在這一方面也是有布局的，我們團隊在股債恒定比例，宏觀全天候的混合基金，還有風險評價策略上，都有產品的供給，也歡迎投資者來關注。

    第三束光我認為是政策提振內需，有可能會釋放一些潛力。2026年堅持內需為主導是經濟工作的首位，但是這里面還需要我們去深刻解讀，我認為當前來看我們所做的消費可能是此消費非彼消費，過去的消費產品也好，服務主體產品也好，可能并不是完全吻合政策的方向，還需要進一步的研究。

    舒泰峰：李總的三束光特別清晰。有請姚總。

    姚志鵬：在年底談對明年的觀點，坦率來說是比較難的，大家也知道做投資，講基本面，講流動性，講各種各樣影響因子，從全球的經濟到物價，到各國央行的態(tài)度，其實對我們來說更多是做應對。但是也有一個說法，投資要做簡單題，要做確定性強的事，而不要執(zhí)著于有些很難有結論的事，很多事情還是在于如何應對。

    所以，我們的視角是這樣的，我們認為各種大類資產在研判的時候，更多從三個角度去看，一個是方位感，你在什么樣的位置，過去幾年定價的周期位置，無論是基本面，還是定價。另外是方向感，你的邊際大概率會往哪個方向走，就往哪個方向概率比較大。另外一個就是幅度，幅度是最難預測的，往往幅度有很多金融行為學這些因素的影響。

    從各類資產去看，權益資產毫無疑問肯定不是絕對的底部，權益資產去年年中的時候是一個絕對的底部，目前應該還是在中等偏下的位置。這是整個權益資產的方位感。

    從去年“924”以來，整個市場很多向好因素，無論從整體經濟的企穩(wěn)，包括監(jiān)管的呵護，以及對中國經濟結構性優(yōu)勢的再認知，使得市場風險偏好提升有望延續(xù)。其他的資產，像債券類的資產和黃金在一個相對比較高的位置，目前這個時間點可能很難判斷是繼續(xù)邊際向上，還是向下調整，還是橫盤。

    權益類的資產，很多人也會講今年市場是一個強結構性市場，整個市場還是圍繞著算力、科技一些少數的板塊進行的。

    明年來看，我們去看整個市場還是有很多向好因素的，科技經歷了幾年的上漲之后，在里面挖掘α肯定是越來越難的，或者在內部找新的β肯定是越來越難。但是整個市場還有很多定價不充分的地方，圍繞著內需，市場對于內需過去幾年相對是一個比較謹慎的態(tài)度。因為大概率內需相關的權益資產都在歷史底部。所以，我們看整個內需無論是從政府的引導和支持，還是從內生的一些情況來看，它都有望改善。

    另外，大宗商品雖然看到貴金屬和工業(yè)金屬有一些品類過去幾年表現非常好，但比如農產品、化工品，像農化、農業(yè)這些資產，都在十年周期的底部，近期有一些新品種開始出現板塊的活躍，商品價格上漲，這里可能有一些資產會出現盈利的持續(xù)改善。

    剩下我們覺得整個權益資產中有一些相對的防御資產，防御資產過去幾年表現整體是比較好的。現在來看，如果利率水平沒有大的變化，很多防御資產目前的股息率在整個社會的回報率資產比較中依然十分有吸引力，但是未來一年更加明確分紅的確定性，本質上紅利類的資產是跟資金利率要進行比較的，如果全球大宗商品或者說反內卷取得一些比較大的成果，一些相關產品的價格上漲引發(fā)物價的上漲，有可能利率水平會有新的變化，對這些資產來說要重新評估和分析。

    整體上來看，整個市場現在還是有很多結構性低位的資產，整個市場對未來一年不確定的事情沒有充分的定價，所以我們覺得從現在往明年看，陸續(xù)這些事件落地會帶來相關資產價格的修復，明年整個市場還是非常值得期待的。

    舒泰峰：我聽下來，能不能理解為相比于科技成長來講，您更看好傳統板塊，防御板塊均值回歸的機會呢？

    姚志鵬：我覺得是結構性的，也不是所有傳統行業(yè)看的信號都那么明確，所有傳統行業(yè)基本都在低位，其中有一些我覺得已經出現了改善跡象。

    舒泰峰：所以還是結構性的。有請張總。

    張謙：從2026年來看，我們目前的觀點，包括國泰海通研究所和資產配置部對于權益市場相對是比較樂觀的，研究所還是給出了具體點位的預測。我們認為這些樂觀的判斷還是具備一些條件和依據的，包括流動性的寬松，包括對一些主題科技的關注，以及全社會、全市場對證券市場健康發(fā)展的期望。

    我們認為權益是有機會的，但肯定不會是一帆風順的，一路上漲的機會，肯定也不是所有板塊普漲的機會。而科技還是在經濟重新復蘇當中為數不多的，確定性的主題。

    另外，紅利也是從啞鈴兩頭來看的，權益之外，固收過去兩年都給了我們超出預期的收益，它不會像前面兩年給出這么好的答卷，但是總體來言，它也是非常有確定性的收益，也是非常穩(wěn)定的壓艙石，所以對大類資產配置，對大資金來說，肯定還是一個非常重要的標的和資產。

    商品來看，我們認為2026年會有更大的波動，所以我們對一些小眾商品類的策略，我們是提高了它的評級和看好，所以我是覺得這些資產是很有空間的。

    其他類的資產還是看投資資金的屬性是不是能夠介入這些市場和領域，同時也看資金容量，因為另類資產包括量化，包括一些套利，包括一些高頻的，我想它的容量是有限的，對個人投資者可能高凈值客戶來說是非常有吸引力的，對一些大資金來說，容量是極為有限的。

    從方向來看，從境內和境外市場來說，我們認為海外市場還是有很多投資機會，我們也在密切關注，積極布局，國泰海通現在在全球17個國家有分支機構，有相應的業(yè)務開展，這對于我們掌握海外的風向標更有利。

    在境內的股票、商品和另類資產上，我相信策略覆蓋的深度很重要。其中一些小眾策略或許不能容納上萬億的資產，但是對普通財富管理來說也是非常有吸引力和幫助的。

    從明年的市場主線來看，我們認為權益是一個非常重要的配置標的和方向。從策略來說，我們覺得要繼續(xù)深挖不同市場環(huán)境下結構性調整的一些新策略和新機會。從市場來說，如果有機會，我覺得加大海外市場的投資，海外資產標的，包括港股的一些投資，我們認為還是非常有幫助把組合構建得更穩(wěn)健一些。因為做資產配置來說，我們很少是愿意做短期的預測，而更愿意做長期的資產配置工作。從過往來看，有投資者不賺錢的因素，歸根到底是沒有把組合構建做好，使他的個人資產在金融產品當中波動非常大，波動很大的時候，你是沒有耐心或者沒有信心做長期投資的。只有通過資產配置組合構建，把波動率降低了，有確定性的資產往往會能夠拿得更長，拿得更久，也能更享受到各個資產上漲紅利的收益。

    舒泰峰：張總把機會之光延伸到了海外，補充了一個視角。有請徐總分享。

    徐倩：我們今天討論的話題叫追光，追光這個詞可能有一個預測的含義在這里面，但其實剛才前面幾位發(fā)言的嘉賓不約而同提到了我們該如何去應對。我在保險做投資這么多年，我覺得尤其是做大類資產配置，一定不能脫離我們所服務的客戶。我們統計過銀行理財產品里面，70%的產品久期是三年以下，甚至很多是幾個月的。信托基本上是1－5年，同時信托受制于200份客戶上限的需求，更多體現為一個個性化的配置需求，也就是具有“高凈值客戶+產業(yè)資本”的特點。保險資金尤其是壽險資金久期可能長到10年、20年。

    大家很容易發(fā)現，在面對資金特點的時候，有些資產配置，比如像銀行理財，另類產品就不能配太多。像保險資金，面臨這么長的久期，需要找到的是跟我的期限相匹配的資產。所以在這一點上，我想說我們做大類資產配置一定不能脫離我們的客戶、我們資金的特點去做配置。

    第二，對于明年市場，我們分析大概是有四個方面，一，跟AI相關的科技智能，前一段時間，包括現在整個市場都在討論是不是科技包括AI的行業(yè)有泡沫了？這個我想結合兩個我自己的體會，在學術界向來沒有這么去定義過，我們總是事后來看當時是有泡沫的，但是事處在當中，或者在事前的時候，你是沒有辦法去定義這個價格是不是還會往上走的。我覺得在AI這個領域還是要基金的參與，不要輕言泡沫。

    第二，我們還看好的跟現在整個出海行業(yè)相關的行業(yè)，以前的固定資產投資里面大概一半是房地產，現在基本上制造業(yè)占到了60%，這個實際上是反映了我們國家整個產業(yè)變遷的過程。同時我們在深圳對很多出海的企業(yè)調研，有些出海企業(yè)在國內已經卷到一個產品只能賺50元，但是一旦出海，利潤立馬可以到500元，甚至上1000元。所以我們從產業(yè)端的調研來看，我們覺得跟出海相關的行業(yè)是會非常不錯的。

    第三，在順周期的走勢下，有一些困境反轉的行業(yè)。中央經濟工作會議提到要讓國內市場的價格回穩(wěn)，甚至抬升，這里面實際上包括一些傳統行業(yè)，甚至包括一些消費品價格回升帶來的企業(yè)業(yè)績邊際改善。

    第四，長期看好紅利資產，這個也是保險資金必須配置的一個方向。

    但是，如何配置上述四個行業(yè)？這里面涉及到我們談資產配置的時候，繞不開的一個話題，就是怎么去擇時，兩個方面來印證：第一，我們調研了市場上很多的投資經理，可能我們的數據不夠充分，或者不廣，我們發(fā)現基本上所有的投資經理很難在一個中長期保證擇時都是對的，有些可以做一兩年，兩三年不錯，但是一旦超出這個時期，它的擇時就做不好了。

    所以，在這一點上，我們更多要回到負債端保險資金所能夠承受的風險波動率以及久期上，我制定一個應對的方案，在市場極端情況下，依然能夠符合客戶端要求的資產配置方案。

    舒泰峰：徐總分析得很精彩，保險資金今年在A股里面的作用其實是越來越強的，我們特別關注保險資金的動向，而且你給出來幾個方向也非常明確。關于AI泡沫這個事情，我是很想提出來討論的，你直接提出來了，而且結論非常明確，徐總認為是不能輕言泡沫。其他嘉賓關于徐總AI的觀點有沒有自己的理解？

    張謙：AI我認為給它高估值并不是對它現有的泡沫，而是對它未來的預測和前景，目前我們應該對未知的領域其實還沒有充分認知，如果2000年算互聯網泡沫，過去25年的互聯網大發(fā)展，當時是沒有具體看到的。所以我自己認為AI是很有前景的，我認為只有在這種高彈性的賽道可能還會有更多的投資機會。

    姚志鵬：因為大家都談到了關于AI深處泡沫之中的時候是看不出來的，AI主要的爭議在于AI在既定的時間內能不能變現出足夠的東西，長周期可能的確很重要，但是在有限的時間里，因為市場上現在的AI投資是聚焦在偏硬件，偏基礎設施領域。我們投一個服務中心和算力中心，過幾年后芯片老化了，芯片過時了，當你在投資回報期內，五年內沒有收回投資，對于投資企業(yè)來說都是巨大的價值毀滅。之前有一位投資人，可能有一些時候你去建一個公園，那個公園是沒有回報的，但是它對人類社會有價值，犧牲了自己，照亮了他人。在長周期的確是非常重要的，對經濟和對整個社會非常重要的正面影響，甚至潛力沒有被充分認知。我覺得跟2000年大家對互聯網認識一樣，現在互聯網的確改變了生活，在那個時間點你投互聯網是不是一個聰明的選擇，以及那個時候你投了互聯網是不是真正的互聯網龍頭？

    我的理解目前還沒有看到真正意義的AI應用的巨頭出現，當它出現的時候，我覺得應該是AI投資真正的黃金時刻，現在更多在早期的基礎設施建設階段，你只是提供基礎設施的服務商，無論是開源大模型，還是數據中心，在這個階段就要算帳，畢竟沒有形成一個收益率的閉環(huán)，你的投資人和股東都是有收益要求的。

    舒泰峰：姚總是傾向于等一等。李總有補充嗎？

    李凈：我比較同意姚總說的長周期肯定跟互聯網一樣，我們覺得可能十年的周期，AI應該也能夠整個普及起來，但是在這個發(fā)展過程當中，我們可能要思考的是你怎么去參與這個過程。我個人認為主題產品或者說是被動指數，批量的一些標的拉出來讓投資人去買，這種方式可能是有危險的。在新型的行業(yè)里面是需要挖掘的，所以我同意姚總的說法，我建議還是主動基金經理去研究一個個的標的，投資者通過這樣的方式去認可主動基金經理在資產選擇上，在α研究上的能力，去參與這個市場可能比較安全。如果我們被動去參與，其實我們已經看到了一些問題，被動指數納入了新的標的之后，它迅速膨脹，這不是一個好事。所以我建議是怎么參與的形式問題。

    舒泰峰：有請萬總。

    萬慧勇：這的確是一個很熱門的話題，我想這還是要回到以科技創(chuàng)新創(chuàng)造生產力的邏輯上來。從終局的角度來說，我認為AI是充滿無限的想象空間，這是一條要抓住的主線。

    回到探討財富管理的角度，自然從組合構建的角度，可能要很清晰地認識到AI這一條主線代表的就是一個高收益、高彈性，甚至是一個高回撤的資產，我們怎么去選擇它，怎么去配置它，用多大的比例放，其實是決定了組合是否真正能夠承受得了的一個混合型的因素。

    我也同意李總提到的，主動基金是一個相對比較好的選擇，因為基金研究這一塊我也了解一些，今年做得好的公募基金往往都拿到了光模塊這條線，往往年齡都不是很大，但凡年齡像我這樣，都得往后墊底了。所以我覺得也是新生的東西需要新一代的思維去擁抱，所以基金選擇，我的建議大家可以從這個角度分析考慮一下。

    舒泰峰：未來追光這個問題，發(fā)表您的看法，AI如果有補充的話，也可以補充。

    但羅林：我發(fā)表一下對AI的看法，AI這個大的方向肯定是未來產業(yè)的革命，這個是毋庸置疑的。但是對于具體AI的產業(yè)鏈其實很長，從芯片的制造，到后續(xù)的應用、軟件、智能機器人和具身智能，其實產業(yè)鏈很長。但是我請大家回想一下，往往一個產業(yè)現在是一個卡脖子階段，國家也好，或者是產業(yè)也好是愿意花巨資來攻克的?？赡芪迥暌院缶统蔀榱艘粋€新興產業(yè)，再過五年之后，可能就是產能過剩了。所以投資具體哪一個行業(yè)階段，我覺得是要看具體的時點，您可以看到五年前的提法和現在的提法已經有很大的不同，有些產業(yè)就完全在今年的報告里面再提及了，可能它就成了一個新興產業(yè)，或者成了產業(yè)過剩。這是值得我們后續(xù)進一步探討的。

    徐總和萬總說出了保險資管行業(yè)的特點，以及一些我們的思考，我就接著他們前面說的，重點我想提兩個后續(xù)比較聚焦的方向，一個是權益類資產。我們認為當前的A股和港股整體風險溢價水平是處于歷史合理的水平。

    在這個背景之下，我們重點關注三條主線。第一，AI算力，半導體自主可控等科技創(chuàng)新領域，產業(yè)的缺失是比較明確的，也是中美目前戰(zhàn)略競爭領域之一。第二，在上游的資源品受益于全球的財政寬松，逆全球化之下的戰(zhàn)略儲備需求持續(xù)的增長，供應端資本開支長期不足，價格的中樞上升趨勢比較明確。第三，服務消費、出行，以及消費的復蘇領域，包括旅游旅行。隨著居民收入預期和消費信心的提升，可能存在補漲，以及估值修復的機遇。

    此外，港股低估值的優(yōu)勢疊加國內的一些政策紅利，可能能夠挖掘到一些配置價格比較高的好機會。其二就是另類資產，另類資產是國外的一個提法，我覺得一點都不另類。它是跟一個標準資產相對的一個說法，除了標股和標債之外，我們都把它稱為另類資產。作為保險資產的一個核心優(yōu)勢領域，新華也在和全球頭部管理人探討人民幣工業(yè)倉儲的一些基金，新能源基金的合作，聚焦境內一些優(yōu)質資產，契合京津冀、長三角、大灣區(qū)，以及成渝經濟圈的區(qū)域合作。

    2026年以及未來的五年，我們將把握三大機遇。一是公募REITs的擴容期，聚焦四大經濟圈、民生保障，以及實體經濟的賽道。二是深化四大經濟圈的人工智能、生物醫(yī)藥、高端制造，以及碳中和等股權的資產布局。三是篩選跨賽道的投資，我們會篩選一些優(yōu)質的資產，實現一些另類資產多元化的配置，比如說剛才提到的像FOF。

    舒泰峰：還有一個問題，是我們所處各自的財富管理細分行業(yè)，目前的痛點和風險在哪里？作為投資者應該怎么來應對。

    萬慧勇：簡單說一下，我所處的是保險行業(yè)，保險資產投資，我接觸到很多朋友和客戶都是保險公司，保險公司融入到大財富管理的品種就是保險險種，一個是傳統險、分紅險、萬能險、投連險，這四類險種是保險公司給廣大的個人投資者和居民提供風險以及儲蓄投資保障的主要四類產品。

    因為我碰到的這些客戶其實也是印證了這幾年保險行業(yè)發(fā)展的一些特點，目前跟投資相關性最強的像投連險和萬能險這兩個險種發(fā)展不是特別順利，目前規(guī)模加起來不到8000億，在保險整個總資產規(guī)模在40萬億的情況下，可用資金30多萬億的情況下，占比是比較低的。我跟他們聊，他們也提到過一點，因為這幾類產品主要還是投二級市場偏多一些，像萬能險可以投一些非標，但是因為流動性的要求，不會配置太多。從而使得直面在二級市場做得比較好的一些機構，他們的優(yōu)勢不是特別的明顯。

    第二，傳統險前幾年賣得是很廣的，保險行業(yè)傳統險的占比是50%以上，前幾年我估計在座的各位也買過增額和終身壽，對投資者來說是很好的產品，有很高的利率，但久期特別長。從而使得保險公司在面對比較高，當時整個負債端利率并沒有下來的情況下，面臨做好投資，做好多年獲得高于保險成本，保單成本的預訂利率的投資壓力和難度在大幅度的提升。特別是現在我們對保險行業(yè)償付能力計算的公式里面，對負債端的價值用750天十年國債移動平均的方法來計算，比如說25年整個國債收益沒有往下，但是那條線還在往下，從而使得他們的負債壓力特別大，償付能力也受到了很大的挑戰(zhàn)。這是壽險公司碰到比較多的。

    現在分紅險也是往這個方向轉，我覺得分紅險是未來保險公司主要的一種融入財富管理品種，符合目前老齡化以及利率相對比較低的環(huán)境。

    在投資方面，我覺得痛點和解決方案還是在于搞清楚保險資金運用的三性，所謂的流動性、久期、收益和成本，這三性搞清楚，自己做資產負債匹配，以及做組合管理的時候，就能夠很清晰的知道怎么樣去做，做好這一點，我覺得整個保險行業(yè)投資這一塊應該還是會做得很不錯的。

    李凈：公募基金本身現在就在經歷高質量發(fā)展的一系列整改，所以對我們來講，我們最大的風險是如何應對好順利度過高質量整體的整改，對人的行為，以及對產品的業(yè)績都會產生比較大的影響。

    一個小建議，我感覺現在雖然在強調被動產品，業(yè)績基準，包括25年被動產品發(fā)展也比較好，但是畢竟市場的環(huán)境已經過了β時代，估值已經不便宜了。我反倒覺得我們在新的一年里面還要擁抱重視主動管理，這一塊才是行業(yè)的春天。

    姚志鵬：公募基金我理解的痛點其實就是負債端，收益和資產端收益的不匹配，這也是過去幾年行業(yè)持續(xù)的痛點。解決這個問題，因為我們的負債端總是順周期的，大家都會依據滾動三年的績效，風險特征去選擇產品。在資產行業(yè)經常有一個常見的規(guī)律，就是過去三年的經驗往往是未來三年的教訓，其實怎么引導負債端逆周期投資，這其實是公募基金長期需要解決的問題。如果不能有效解決，就會重蹈今年很多基金是在高點發(fā)行的，逐步回本之后，基民出現了贖回。但是反而在今年的位置上申購很少，但是等到一兩年之后，如果市場又到高位的時候，反而又涌進來，這樣帶來持續(xù)的體驗難以改善，這其實對行業(yè)長期發(fā)展是不利的。

    張謙：我們做財富管理主要面對三個困難，第一，客戶收益預期與現實收益率的差異。第二，銷售人員在銷售單產品和組合資產配置當中能力上的差距。第三，我們日常在財富管理動收益的過度關注，對風險和波動忽視的矛盾。對這三點我們采取推廣買方投顧，做組合產品，推FOF，解決一攬子產品帶起一個產品，通過相關性降低之后，組合風險收益達到更好的性價比，降低波動，為客戶帶來更穩(wěn)健的收益，為員工帶來持續(xù)可以為職業(yè)生涯奮斗的長期目標，同時也會顯著降低客戶、員工他們面對的風險。

    徐倩：所有的金融機構可能都要面臨安全、流動、收益，但對于保險機構來說，保險資金久期波動，以及投資收益，這三個特點不可能既要又要還要。所以，我們只能是做好一個平衡，舉一個簡單的例子，當我們發(fā)現權益市場很看好的時候，最明顯我們應該把債券的久期降下來，但是保險機構做不到。在公司我提出三個“相分離”，就是未來的存量和要和增量的考核相分離，傳統險和分紅險的考核要相分離，配置盤和交易盤也要相分離。

    但羅林：我認為風險點集中在三個方面，一是低利率環(huán)境下的利差風險；第二，是另類資產跨區(qū)域、跨賽道布局，引發(fā)的跨板塊流動的風險；第三，另類資產管理環(huán)節(jié)比較復雜，帶來的一個操作合規(guī)的風險。

    新華資產將堅守初心，依托母公司大保險觀戰(zhàn)略，以投資大生態(tài)圈為依托，深耕四大經濟圈，強化保險+投資+服務的協同效應，陪伴客戶財富跨周期的穩(wěn)健前行，期待與行業(yè)同仁一道破解發(fā)展的痛點，推動保險投資管理和財富管理的高質量發(fā)展。

    舒泰峰：由于時間的關系，這個環(huán)節(jié)到此結束，有一個很深的體會，我們主辦方嘉賓邀請的太好了，分享的都是干貨，意猶未盡，時間有限，所以只能到這里。

    最后祝福大家明年都抓住機遇之光，享受復利花開。