從2019年科創(chuàng)板正式落地，到2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革正式啟動，國內股票市場發(fā)行逐步由核準制轉向注冊制。

    在注冊制下，券商承擔著更為重要的職責。一方面，注冊制在新股定價、信息披露、承銷組織能力等方面對券商投行提出了更高的要求，另一方面也將給券商投行業(yè)務的發(fā)展帶來新的機遇。

    據(jù)統(tǒng)計，在注冊制改革利好下，2019年證券公司投行業(yè)務實現(xiàn)收入482.65億元，同比增長30.46%。2020年，隨著創(chuàng)業(yè)板注冊制改革推進，券商投行業(yè)務有望迎來進一步增長。

    對于各家投行而言，未來兩年業(yè)績的關鍵在于目前手里的IPO項目儲備數(shù)量。

    5家券商手握

    140家在審企業(yè)

    創(chuàng)業(yè)板注冊制改革啟動，使券商投行業(yè)務迎來新的發(fā)展機遇，同時也對投行的業(yè)務能力提出更高要求。對于各家投行而言，未來兩年業(yè)績的關鍵在于目前手里的IPO項目儲備數(shù)量以及投行的專業(yè)能力。

    易董數(shù)據(jù)顯示，截至目前，創(chuàng)業(yè)板在審企業(yè)共有203家，科創(chuàng)板在審148家，共351家。其中，中信證券持有創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板在審項目合計37家，排名第一；中信建投、民生證券、華泰聯(lián)合證券以及海通證券等4家券商手握的項目資源均超過20家。這5家券商的在審項目資源也高達140家，合計占比達40%，整體集中度偏高。

    就在審創(chuàng)業(yè)板企業(yè)來看，中信建投、民生證券、中信證券、海通證券、國金證券，分別保薦17家、15家、14家、12家和10家。

    值得注意的是，在目前保薦創(chuàng)業(yè)板和科創(chuàng)板的券商中，保薦企業(yè)數(shù)量靠前的除了中信證券、中信建投、華泰聯(lián)合、海通證券等頭部券商以外，也不乏民生證券、國金證券、長江證券等中等規(guī)模券商。

    由于注冊制在新股定價、信息披露、承銷組織能力等方面對券商投行提出了更高的要求，專業(yè)能力更強的頭部券商優(yōu)勢明顯。

    以科創(chuàng)板為例，從科創(chuàng)板成立至今的服務券商來看，主要集中在龍頭券商。中信證券服務家數(shù)為38家，位列第一，中金公司、華泰證券服務27家、25家，分別位列第二、三位。

    在服務科創(chuàng)板的券商中，前五位的占比為45.05%，前十位的占比為69.07%。

    國信證券指出，龍頭券商在獲取客戶資源能力、研究能力、風險管理能力方面均有優(yōu)勢，預計隨著注冊制推進，大型龍頭券商獲得的投行業(yè)務利潤增量將更加顯著，行業(yè)集中度將進一步提升。

    注冊制引發(fā)

    投行業(yè)務大發(fā)展

    注冊制下，一方面申請上市的企業(yè)數(shù)量增加、審核周期縮短，另一方面券商提供更為專業(yè)的差異化服務，對應的服務價格自然更貴，這也意味著券商投行收入將迎來較大增長，各項業(yè)務將獲得新的發(fā)展機遇。

    天風證券相關負責人告訴證券時報記者，在傳統(tǒng)投行業(yè)務模式下，投行的IPO工作主要圍繞企業(yè)規(guī)范性展開，以向監(jiān)管部門進行說明和展示為主，導致投行業(yè)務獨立性很強，與經紀、研究、投資等部門聯(lián)系相對較弱。在注冊制開啟的新時代下，投行業(yè)務迎來高階轉型戰(zhàn)略機遇。

    第一，投行在券商收入結構中的占比將會進一步提升。注冊制下，項目數(shù)量的增加和審核周期的縮短，將提高投行業(yè)務的收入水平；第二，注冊制將加速券商行業(yè)的供給側改革及內部業(yè)務重組。“保薦+跟投”機制使券商投行業(yè)務從通道式保薦承銷轉變?yōu)槌掷m(xù)性市值管理模式，投行定價能力將直接影響后端的跟投收益。

    據(jù)國信證券統(tǒng)計，在注冊制改革利好下，2019年證券公司投行業(yè)務實現(xiàn)收入482.65億元，同比增長30.46%。其中，承銷與保薦業(yè)務收入為377.44億元，同比增長46.03%。2019年承銷與保薦收入在證券公司總收入中占比達到10.47%。從投行業(yè)務收入結構來看，2019年承銷與保薦業(yè)務收入占比78.2%，同比提升8.34個百分點。

    然而，這與海外注冊制下的投行收入還有一定差距。以美國大型全能投行高盛和摩根士丹利為例，其投行業(yè)務收入規(guī)模遠高于中國券商。2019年，高盛投行業(yè)務收入規(guī)模為67.98億美元，占總收入比為18.6%；摩根士丹利投行業(yè)務收入規(guī)模為61.63億美元，收入比為14.88%。與海外投行收入的差距也意味著，國內券商的投行還有較大的增長空間。

    “科創(chuàng)板邁出了市場化制度建設的第一步，具有改革先鋒作用，創(chuàng)業(yè)板注冊制的推出將進一步以增量倒逼存量改革，最終引導資本市場循序漸進實現(xiàn)歷史跨越。”上述天風證券負責人表示。

    對于未來投行的發(fā)展趨勢，國信證券則認為，隨著注冊制改革的推進，未來頭部券商的集中趨勢將更加明顯。同時，在服務方向上，投行業(yè)務將由“粗放型”向“精細型”轉型；在業(yè)務模式上，將逐漸構建“以客戶為中心”的模式。

    國信證券指出，注冊制將促進投行成為從打價格戰(zhàn)的通道中介走向提供專業(yè)服務的金融機構。“發(fā)行時機的選擇、發(fā)行價格的確定，與投行的研究實力和機構銷售能力緊密相關。而發(fā)行企業(yè)更愿意為差異化的能力付費，這將促進行業(yè)實現(xiàn)良性競爭。對于投行而言，一要提高定價能力，二要拓展企業(yè)價值鏈服務，三要通過部門協(xié)作提供精準服務。”