■安寧

    2026年，A股市場新一輪退市大幕已拉開。先是深圳市廣道數(shù)字技術(shù)股份有限公司（*ST廣道）因觸及重大違法強制退市情形，被北京證券交易所終止上市并摘牌，成為2026年首只退市股；再有奧維通信股份有限公司（*ST奧維）連續(xù)20個交易日收盤總市值低于5億元，觸發(fā)交易類強制退市條件，成為年內(nèi)首家“市值退市”公司；同時，多家上市公司在2025年業(yè)績預(yù)告中相繼發(fā)出退市風(fēng)險警示。一場A股市場的加速出清行動正在展開。

    筆者認(rèn)為，今年以來這波退市潮并非偶然，而是資本市場制度變革的必然結(jié)果。

    2024年4月份發(fā)布的新“國九條”明確提出“進一步嚴(yán)格強制退市標(biāo)準(zhǔn)”“進一步暢通多元退市渠道”，要求加快形成應(yīng)退盡退、及時出清的常態(tài)化退市格局。同月，中國證監(jiān)會發(fā)布《關(guān)于嚴(yán)格執(zhí)行退市制度的意見》，要求進一步嚴(yán)格強制退市標(biāo)準(zhǔn)，逐步拓寬多元化退出渠道。隨后，滬深北三大交易所修訂并發(fā)布新版股票上市規(guī)則，進一步收緊財務(wù)類退市指標(biāo)。這一調(diào)整精準(zhǔn)打擊了那些營收規(guī)模小、長期虧損的“僵尸企業(yè)”，使得更多績差公司暴露在退市風(fēng)險之下。

    2025年以來，在退市新規(guī)的威力下，多元化退市指標(biāo)落地見效，A股市場生態(tài)發(fā)生深刻變化。

    首先，退市渠道向多元化、常態(tài)化深度拓展，嚴(yán)格落實“應(yīng)退盡退”。

    目前，我國資本市場退市機制持續(xù)優(yōu)化，已形成涵蓋交易類、財務(wù)類、規(guī)范類、重大違法類及主動退市等多元化退市渠道，各類指標(biāo)協(xié)同發(fā)力的疊加適用日益成為常態(tài)。據(jù)同花順iFinD數(shù)據(jù)統(tǒng)計，2025年，共32家上市公司摘牌退市。從退市類型看，強制退市26家，主動退市6家。

    通過清晰、可預(yù)期的退市標(biāo)準(zhǔn)，堅決出清喪失持續(xù)經(jīng)營能力、存在重大違法違規(guī)行為的企業(yè)，實現(xiàn)對劣質(zhì)公司的精準(zhǔn)識別與及時清退，有效疏通資本市場“出口關(guān)”，進一步提升存量上市公司整體質(zhì)量，也強化了市場優(yōu)勝劣汰的資源配置功能，從源頭上促進資本市場健康生態(tài)的構(gòu)建。

    其次，“退市不免責(zé)”理念全面落實，立體化追責(zé)體系持續(xù)增強監(jiān)管威懾力。

    隨著退市制度改革的深化，“退市并不代表責(zé)任了結(jié)”已成為市場共識和監(jiān)管常態(tài)。對于退市公司及相關(guān)責(zé)任主體，監(jiān)管部門已建立起貫穿事中事后的全鏈條、立體化追責(zé)體系。一方面，強化行政執(zhí)法與刑事司法銜接，對財務(wù)造假、信息披露違法等導(dǎo)致退市的行為嚴(yán)懲不貸；另一方面，積極推動民事賠償訴訟，支持投資者依法維權(quán)。通過行政、刑事、民事責(zé)任的綜合追究，大幅提高違法違規(guī)成本，對潛在違法行為形成有力震懾。

    比如，湖北九有投資股份有限公司（*ST九有）于2025年7月份退市，但在當(dāng)年12月份仍收到證監(jiān)會《行政處罰決定書》。證監(jiān)會決定對公司處以850萬元罰款，對時任董事長、實際控制人李明給予警告，并處以1500萬元罰款，且采取10年證券市場禁入措施。

    再次，投資者保護機制貫穿退市全程，織牢市場平穩(wěn)運行的防護網(wǎng)。

    在推進“退得下”的同時，監(jiān)管部門也高度重視“退得穩(wěn)”，持續(xù)織密織牢退市過程中的投資者保護網(wǎng)。具體措施包括：強化退市過程中的信息披露要求，保障投資者知情權(quán)；完善退市整理期等相關(guān)交易安排，為投資者提供必要緩沖；健全與退市相關(guān)的糾紛調(diào)解、訴訟維權(quán)及先行賠付等機制。這些舉措系統(tǒng)性地緩解了退市可能帶來的市場沖擊，有效保護投資者特別是中小投資者的合法權(quán)益，為退市制度的平穩(wěn)實施提供了堅實保障，增強了市場整體的韌性與穩(wěn)定性。

    展望未來，以多元化渠道實現(xiàn)“應(yīng)退盡退”；以嚴(yán)格追責(zé)落實“退市不免責(zé)”；以健全機制保障“退得穩(wěn)”，這三者共同構(gòu)成了退市制度深化改革的核心框架，資本市場將更好地發(fā)揮價格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險定價和資源配置功能，為中國式現(xiàn)代化貢獻更多資本力量。