本報(bào)記者 毛藝融

    當(dāng)前，A股公司赴港上市持續(xù)升溫。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，年內(nèi)4家A股公司實(shí)現(xiàn)在港上市，同時(shí)，還有多家A股公司更新赴港上市進(jìn)度條。那么，2026年，港股IPO市場將走向何方？國際長線資金如何甄選標(biāo)的？企業(yè)應(yīng)如何把握戰(zhàn)略窗口期？

    近日，瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈在接受《證券日報(bào)》記者專訪時(shí)表示，展望2026年，港股IPO市場將延續(xù)熱度，但投資人的篩選標(biāo)準(zhǔn)將愈發(fā)嚴(yán)格。在資金端，全球資金對中國優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的低配修復(fù)仍在途中，而項(xiàng)目儲(chǔ)備中仍有大量細(xì)分行業(yè)龍頭等待上市。

    瑞銀證券全球投資銀行部聯(lián)席主管諶戈 公司供圖

    “A+H”模式熱度延續(xù)

    行業(yè)龍頭受青睞

    “A+H”模式延續(xù)但分化加劇。諶戈判斷，2026年A股公司赴港上市熱潮將延續(xù)2025年的強(qiáng)勁勢頭，核心驅(qū)動(dòng)力源于資金面與優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)供給這兩方面因素。

    從資金配置角度看，國際投資人對中國資產(chǎn)尤其是優(yōu)質(zhì)龍頭股的持倉比例，相較于中國GDP在全球經(jīng)濟(jì)中的占比，仍處于歷史性低配狀態(tài)。美聯(lián)儲(chǔ)加息周期進(jìn)入降息通道后，全球資本尋求高確定性資產(chǎn)的訴求將更加強(qiáng)烈。同時(shí)，中國經(jīng)濟(jì)基本面展現(xiàn)出的韌性不容忽視，各行業(yè)龍頭企業(yè)在市場份額擴(kuò)張與高質(zhì)量增長方面持續(xù)兌現(xiàn)業(yè)績，為估值提供堅(jiān)實(shí)支撐。

    “2026年大概率會(huì)出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化。”諶戈表示，市值偏小、行業(yè)屬性與海外長線資金偏好不匹配的公司，其上市進(jìn)程及后市表現(xiàn)將面臨挑戰(zhàn)，但對于基本面扎實(shí)的大市值行業(yè)龍頭，市場仍保持相對樂觀。

    2月3日，東鵬飲料（集團(tuán)）股份有限公司（以下簡稱“東鵬飲料”）在港上市，本次發(fā)行定價(jià)為每股248港元，本次發(fā)行共引入15家基石投資者。

    諶戈表示：“隨著越來越多中國龍頭企業(yè)開始前瞻性布局第二、第三增長曲線，國際投資者對中國企業(yè)核心競爭力的認(rèn)知也在不斷深化。我們在多個(gè)海外市場與投資者溝通中明顯感受到，中國企業(yè)在供應(yīng)鏈效率、產(chǎn)品研發(fā)能力、渠道執(zhí)行力以及數(shù)字化運(yùn)營等方面，已經(jīng)形成了具有國際競爭力的系統(tǒng)性優(yōu)勢。”

    Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，截至2月3日，仍有376家IPO排隊(duì)企業(yè)的狀態(tài)為“處理中”，且有11家企業(yè)已聆訊通過。面對當(dāng)前港股窗口期，諶戈認(rèn)為，上市決策必須始于戰(zhàn)略，而非追逐短期窗口。“我們與客戶溝通的第一個(gè)問題是，企業(yè)是否真正需要一個(gè)境外上市平臺(tái)？”諶戈直言，隨著國內(nèi)市場競爭加劇，行業(yè)龍頭企業(yè)保持既定增長的壓力日益增大，但這也錘煉了其核心競爭力。當(dāng)企業(yè)從“靠價(jià)格出海”轉(zhuǎn)向“靠研發(fā)、產(chǎn)品、供應(yīng)鏈、營銷體系出海”時(shí)，港股資本市場能夠有效賦能其全球化戰(zhàn)略。

    諶戈提到：“并不建議企業(yè)僅僅因?yàn)橘Y本市場窗口好就去上市。如果企業(yè)不能兌現(xiàn)給投資人描繪的藍(lán)圖，市場最終會(huì)反噬企業(yè)。只有當(dāng)企業(yè)的業(yè)務(wù)戰(zhàn)略與資本市場形成正向循環(huán)時(shí)，上市才是值得把握的機(jī)會(huì)。國際投資者更傾向于押注那些能夠通過港股平臺(tái)實(shí)現(xiàn)全球價(jià)值重估的企業(yè)，而非‘為上市而上市’的標(biāo)的。”

    中東主權(quán)基金崛起

    更多長線資金涌入

    2025年港股IPO的投資者結(jié)構(gòu)經(jīng)歷了深刻變遷。“歐洲資金的參與度一直保持平穩(wěn)。”諶戈表示，更顯著的趨勢來自中東主權(quán)基金的系統(tǒng)性布局。這些中東“長錢”對與其本土經(jīng)濟(jì)具有互補(bǔ)性的標(biāo)的展現(xiàn)出濃厚興趣，參與形式從基石投資延伸至錨定配置，且決策效率極高。

    以寧德時(shí)代新能源科技股份有限公司H股上市為例，基石投資者的名單里就有中東主權(quán)基金。此外，在一些即將啟動(dòng)的若干項(xiàng)目中，中東主權(quán)基金仍將以基石投資者形式持續(xù)加注。

    談及美資機(jī)構(gòu)長線資金的動(dòng)向，諶戈坦言，2024年之前，美資機(jī)構(gòu)對港股IPO的參與度確實(shí)呈下降趨勢，但2025年伴隨資本市場回暖與本土溢出效應(yīng)，美資機(jī)構(gòu)參與度已開始反彈。“2026年，歐資、中東資金與美資回流將形成三股合力，共同支撐市場活躍度。”諶戈表示。

    對于成熟行業(yè)，國際主權(quán)基金與長線機(jī)構(gòu)極為看重基本面研究的深度，聚焦企業(yè)護(hù)城河、行業(yè)競爭力及增長的可預(yù)見性。諶戈表示：“國際長線資金關(guān)注那些能帶來真實(shí)利潤、自由現(xiàn)金流及持續(xù)分紅的高質(zhì)量增長，而非依賴資本消耗的擴(kuò)張。在AI、創(chuàng)新醫(yī)療等新興賽道，即使企業(yè)尚未盈利，投資者仍愿基于未來爆發(fā)潛力給予估值溢價(jià)。”

    談及國際長線資金的偏好類型，諶戈表示，一類是驗(yàn)證型投資，看重企業(yè)已兌現(xiàn)的競爭力與現(xiàn)金回報(bào)；一類是愿景型投資，國際長線資金愿意為技術(shù)突破與行業(yè)變革支付溢價(jià)，其共同點(diǎn)在于，都要求企業(yè)對所在領(lǐng)域具備不可替代的戰(zhàn)略卡位。

    中東主權(quán)基金如何高效捕捉優(yōu)質(zhì)標(biāo)的？諶戈透露，一方面，部分國際主權(quán)基金已在內(nèi)地設(shè)立辦公室，主動(dòng)從一級市場向二級市場延伸覆蓋；另一方面，瑞銀等深耕中東市場的投行，憑借長達(dá)數(shù)十年的深度關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與覆蓋機(jī)制，能夠精準(zhǔn)匹配雙方訴求。“我們對主流國際長錢資金的投資標(biāo)準(zhǔn)、行業(yè)偏好、決策機(jī)制有深入的理解，項(xiàng)目一出就能實(shí)現(xiàn)精準(zhǔn)對接。”諶戈表示。

（編輯 孫倩）