本報(bào)記者 梁傲男

    1月2日，據(jù)港交所披露，Pinecone Wisdom Inc.（以下簡稱“松果出行”）向港交所主板提交上市申請，華泰國際為獨(dú)家保薦人。公司計(jì)劃將IPO募集資金主要用于擴(kuò)大地區(qū)覆蓋與市場滲透、研發(fā)投入、加強(qiáng)電單車銷售商業(yè)化、探索海外擴(kuò)張及潛在戰(zhàn)略投資收購，以及補(bǔ)充一般營運(yùn)資金。

    據(jù)記者了解，松果出行成立于2017年，是中國領(lǐng)先的共享電單車服務(wù)供應(yīng)商。成立至今，松果出行已獲得創(chuàng)新工場、險(xiǎn)峰、藍(lán)馳創(chuàng)投、軟銀、諾基亞投資基金、紅杉中國等知名機(jī)構(gòu)的投資。

    據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，松果出行是唯一一家專業(yè)的共享電單車平臺(tái)，涵蓋從自主電單車設(shè)計(jì)、自主生產(chǎn)到運(yùn)營管理的完整價(jià)值鏈。按2024年交易額及截至2024年底已投放的電單車數(shù)量計(jì)算，公司是中國外圍發(fā)展區(qū)域中最大的共享電單車服務(wù)營運(yùn)商，并在中國整體市場中位居第四。

    截至2025年9月30日，松果出行的共享電單車服務(wù)在全國422個(gè)市縣共投放454627輛共享電單車。公司的注冊用戶總數(shù)由截至2023年年底的9900萬持續(xù)增至截至2024年年底的1.13億，并進(jìn)一步攀升至截至2025年9月30日的1.28億。

    網(wǎng)經(jīng)社電子商務(wù)研究中心數(shù)字生活分析師陳禮騰對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，松果出行依托專有的人工智能運(yùn)營管理系統(tǒng)與本地化團(tuán)隊(duì)，構(gòu)建了完整的產(chǎn)業(yè)鏈，為用戶提供了高效的中短途出行解決方案。然而，重資產(chǎn)運(yùn)營模式也帶來了資產(chǎn)周轉(zhuǎn)效率和運(yùn)維成本的壓力。同時(shí)，其與地方政府合作的模式雖形成了一定的區(qū)域壁壘，但也使公司經(jīng)營高度依賴政策環(huán)境，未來在行業(yè)規(guī)范加強(qiáng)、總量控制政策普遍實(shí)施的背景下，擴(kuò)張空間可能面臨制約。

    從財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來看，2023年至2024年，松果出行的營收分別為9.53億元和9.63億元，毛利率由15.8%提升至18.9%。同期，公司凈虧損顯著收窄，從1.92億元降至1.51億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損分別為0.80億元、0.44億元。

    進(jìn)入2025年，其盈利狀況持續(xù)改善：前三季度營收達(dá)7.46億元，毛利率進(jìn)一步提升至24.3%；凈虧損收窄至0.60億元，并實(shí)現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤約為0.26億元，實(shí)現(xiàn)扭虧為盈。

    據(jù)灼識(shí)咨詢報(bào)告，2024年，中國中短途出行或10公里以內(nèi)的出行約占總出行需求的75.9%，相當(dāng)于約5250億次出行。作為該市場的重要組成部分，中國的共享電單車服務(wù)市場穩(wěn)步增長。電單車數(shù)量從2019年的120萬輛增至2024年的710萬輛。中國共享電單車服務(wù)市場的交易價(jià)值從2019年的22億元增至2024年的166億元，復(fù)合年增長率為49.7%。預(yù)計(jì)到2032年，市場規(guī)模將達(dá)到1083億元，2024年至2032年期間的復(fù)合年增長率達(dá)26.4%。

    一位電商行業(yè)分析師對(duì)《證券日報(bào)》記者表示，作為獨(dú)立垂直領(lǐng)域運(yùn)營商，松果出行選擇了與行業(yè)巨頭錯(cuò)位競爭的市場拓展路徑，在縣域及下沉市場展現(xiàn)出決策鏈條短、運(yùn)營靈活的優(yōu)勢。但與美團(tuán)、滴滴、哈啰等擁有生態(tài)協(xié)同能力的平臺(tái)相比，其單一業(yè)務(wù)模式缺乏生態(tài)導(dǎo)流與交叉補(bǔ)貼支持，在行業(yè)競爭深化階段必須獨(dú)立面對(duì)盈利壓力，這構(gòu)成其長期發(fā)展中的顯著挑戰(zhàn)。

    陳禮騰總結(jié)道，松果出行作為下沉市場共享電單車的先行者，已證明了其在特定場景下的商業(yè)模式可行性。面對(duì)增長瓶頸、盈利壓力和巨頭擠壓的三重挑戰(zhàn)，公司需通過業(yè)務(wù)模式創(chuàng)新和戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型尋找第二增長曲線。此次IPO雖能提供必要資金支持，但若不能從根本上解決增長動(dòng)力不足和競爭壁壘薄弱的問題，上市后的表現(xiàn)恐難達(dá)預(yù)期。

（編輯 上官夢露）