本報記者 杜雨萌 吳曉璐

    2025年1月7日，《國務院辦公廳關于促進政府投資基金高質量發(fā)展的指導意見》（以下簡稱《指導意見》）正式出臺，為我國政府投資基金劃定了“市場化、法治化、專業(yè)化”的發(fā)展航向。一年后，作為《指導意見》“1+N”政策體系的關鍵配套舉措——《關于加強政府投資基金布局規(guī)劃和投向指導的工作辦法（試行）》（以下簡稱《工作辦法》）及《政府投資基金投向評價管理辦法（試行）》（以下簡稱《管理辦法》）于今年1月12日正式對外公布。

    一“規(guī)”一“評”兩份文件的發(fā)布，既為政府投資基金繪制了精準的布局投向“路線圖”，也為其構建了科學的投向評價“指揮棒”，推動我國政府投資基金進一步邁向精細化管理。

    多位接受《證券日報》記者采訪的業(yè)內專家認為，政府投資基金作為引導財政資金與社會資本結合的重要載體，在服務國家戰(zhàn)略、優(yōu)化資源配置、賦能產業(yè)升級中發(fā)揮著關鍵支撐作用。隨著后續(xù)“1+N”政策體系的持續(xù)完善，政府投資基金有望更精準地錨定硬科技、新質生產力培育等核心方向，撬動社會資本形成協(xié)同效應，更好發(fā)揮財政資金的戰(zhàn)略引導價值。

    “耐心資本”屬性進一步強化

    《指導意見》出臺一年來，黑龍江、浙江、上海等多地相繼發(fā)布與政府投資基金高質量發(fā)展有關的政策舉措，推動《指導意見》落地見效。

    在頂層設計驅動、地方政府發(fā)力、資金機制優(yōu)化等多因素疊加下，政府資金正穩(wěn)步入場?！蹲C券日報》記者從母基金研究中心了解到，2025年，全國范圍內財政、國資類投資平臺作為LP（有限合伙人）的出資認繳規(guī)模達1.03萬億元，同比上漲21.7%。

    一年來，地方政府投資基金的發(fā)展邏輯也發(fā)生了轉變：從過去的粗放式路徑，向聚焦提質增效的高質量發(fā)展方向轉型，主要體現在新設管控與存量優(yōu)化兩個維度。

    一方面，在嚴控新設基金數量的政策導向下，地方引導基金新設數量有所下降，轉而強化精細化管理與市場化運作，聚焦資金使用效率和質量提升；另一方面，各地加強對存量基金的管理，通過整合同質化基金、清理低效基金夯實運營效能。例如，上海明確提出，對同類基金較多、投資領域明顯交叉重合，以及存在投資情況不及預期等情況的基金，鼓勵以“市場化、法治化”原則開展基金整合重組。

    “受‘嚴控縣級政府新設基金管理人’政策紅線的約束，地方以往‘遍地開花’式的粗放型出資模式已得到有效遏制；同時，資金更加向頭部機構和重大戰(zhàn)略項目集中，中小層級的盲目設立現象大幅減少。”水木資本董事長、母基金研究中心創(chuàng)始人唐勁草在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    與地方“控新設、精存量”形成互補的是，國家級引導基金的活躍度持續(xù)攀升?！吨笇б庖姟烦雠_以來，已有多只國家級基金相繼落地。例如，去年1月份，國家人工智能產業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）成立，出資額高達600.6億元；去年3月份，國家軍民融合產業(yè)投資基金二期有限責任公司成立，注冊資本596億元；去年12月底，國家創(chuàng)業(yè)投資引導基金也已正式啟動運行。今年1月20日，國家發(fā)展改革委副主任王昌林在國新辦新聞發(fā)布會上表示：“要發(fā)揮好國家創(chuàng)業(yè)投資基金行業(yè)標桿作用，研究設立國家級并購基金。”

    一年來，政府投資基金“耐心資本”的核心屬性得到進一步強化。各地紛紛延長基金存續(xù)期，普遍達到10年至20年；同時，容錯與激勵機制逐步完善，破解國資“不敢投”痛點，例如，深圳、廣州、武漢等地發(fā)文，允許種子/天使類基金的單個項目最高100%虧損。

    對此，唐勁草表示，基金存續(xù)期最多延長至20年的安排，進一步讓“耐心資本”的定位從政策文本變?yōu)閷嵺`行動。

    整體來看，賽諾佳易（北京）國際商務咨詢有限公司創(chuàng)始人國立波認為，《指導意見》出臺以來，各級地方政府積極推進相關制度優(yōu)化，形成了全面政策調整態(tài)勢，政府投資基金的發(fā)展邏輯已轉向“提質增效”。

    破解同質化困局

    近年來，政府投資基金行業(yè)深層次問題逐漸顯現——投資集中涌入熱門賽道、投資領域同質化。“部分地區(qū)忽視自身資源稟賦與技術基礎，盲目追逐行業(yè)熱點，非但未能聚焦‘卡脖子’技術等核心環(huán)節(jié)發(fā)力，反而因同質化布局引發(fā)低水平重復建設，造成財政資金浪費與資源錯配，進而分散了對關鍵核心技術、早期創(chuàng)新等領域的資本支持。”海南君顧數科研究院院長單福在接受《證券日報》記者采訪時表示。

    為進一步因地制宜優(yōu)化生產力布局，此次出臺的《工作辦法》不僅對國家級基金與地方基金的功能定位和重點投資方向進行了梳理，還創(chuàng)造性地建立了“省級政府投資基金重點投資領域清單”制度，要求各地結合自身稟賦制定細化的投資目錄并報備。

    與之相對應的是，《管理辦法》同步設置了“重點投向領域契合度”這一項二級指標，并直接賦予該指標高達10%的分值權重，以直接考核基金投資與本地清單的匹配程度。

    “這一組合拳從源頭上要求并激勵地方基金走差異化、特色化發(fā)展道路，這是破解同質化競爭的根本性制度設計。”單福表示。

    唐勁草也表示，這種以量化考核為核心的約束機制，疊加國家級基金在戰(zhàn)略布局上的引領與地方基金的協(xié)同聯動指導，將有效扭轉地方基金“重熱點、輕本源”的跟風慣性；同時，還將倒逼各地立足資源稟賦與產業(yè)基礎，聚焦優(yōu)勢賽道深耕細作，摒棄同質化擴張沖動，進而遏制低水平重復建設，讓財政資金真正向核心領域、優(yōu)勢產業(yè)集中。

    容錯和退出堵點仍需突破

    從政府投資基金的定位來看，其根本任務是“聚焦重大戰(zhàn)略、重點領域和市場不能充分發(fā)揮作用的薄弱環(huán)節(jié)，吸引帶動更多社會資本，支持現代化產業(yè)體系建設，加快培育發(fā)展新質生產力”。在投資方向上，則要“支持科技創(chuàng)新，著力投早、投小、投長期、投硬科技”。

    不過，“投早、投小、投長期、投硬科技”本身就是承接高風險、長周期的投資，必然直面更高的項目失敗率與投資不確定性，僅靠投向引導難以有效落地見效，唯有同步細化并落實容錯激勵與盡職免責機制，才能真正打消基金管理人的后顧之憂，讓“敢投、愿投、能投”成為常態(tài)。

    《指導意見》出臺以來，各地在容錯機制上有所突破，但從落地執(zhí)行層面看，仍存在諸多亟待破解的堵點。比如，部分地區(qū)的容錯條款仍較為籠統(tǒng)，缺乏細化標準與流程指引；同時，容錯機制與紀檢、審計和國資監(jiān)管等制度銜接不暢，使得政府投資基金管理人員在實際操作中仍心存顧慮。

    唐勁草認為，后續(xù)，若能出臺經審計、紀檢監(jiān)察等部門認可的專項“盡職免責”操作指引，將“容錯”要求從政策條文落地到具體審計核查環(huán)節(jié)，明確操作邊界與認定流程，才能真正破除國資管理人員的顧慮，讓其敢于向早期硬科技項目出手。

    “《管理辦法》已對優(yōu)秀基金給予了正向激勵，下一步，政策面還需明確對探索性、前瞻性投資的具體容錯標準和程序，將基金長期戰(zhàn)略績效與單個項目風險區(qū)分開來，切實解除管理團隊的后顧之憂。”單福說。

    國立波也表示，盡管目前行業(yè)已摒棄短期考核導向，轉向全生命周期組合考核，但盡職免責清單的細化程度仍顯不足，唯有補齊這一短板，才能讓國資在投早、投小、投硬科技的賽道上真正放下包袱、敢于出手。

    如果說容錯機制是讓政府投資基金“敢投”的動力保障，那么，健全多元化、市場化的退出渠道安排，則是實現政府投資基金可持續(xù)運作的關鍵。

    “‘退出難’仍是當前行業(yè)最突出的痛點，也是后續(xù)政策發(fā)力的核心方向。”唐勁草稱，期待監(jiān)管部門出臺更多實質性舉措，重點支持S基金（二手份額轉讓基金）、并購基金發(fā)展，豐富IPO之外的退出路徑，破解單一退出渠道依賴難題。建議推出更靈活的“柔性退出”機制，如通過分紅回報、協(xié)議轉讓等多元化方式替代單一強制回購。

    單福表示，期待后續(xù)監(jiān)管部門在細化并落實容錯激勵與盡職免責機制，健全多元化、市場化退出渠道安排，強化數據共享與跨部門協(xié)同監(jiān)管，動態(tài)優(yōu)化評價體系并保障執(zhí)行剛性等方面持續(xù)發(fā)力。