本報記者 王雪兒 見習記者 叢可心

    煤炭板塊近期延續(xù)穩(wěn)健走勢，Wind數據顯示，5月19日，申萬煤炭板塊單日上漲0.23%，成交132.12億元，主力資金凈流入8.40億元。從近期表現看，板塊近5日累計上漲1.10%，成交71.64億元；近一個月累計上漲2.91%，成交288.49億元。拉長周期看，年初以來，板塊累計漲幅已達17.63%。

    內部分化：資金更集中于動力煤龍頭

    從資金持倉結構看，機構對板塊的配置呈現顯著的結構性特征。Wind數據顯示，截至第一季度末，申萬一級行業(yè)煤炭板塊整體機構持股比例（算術平均）為59.70%，但子板塊間差異明顯。其中，動力煤子板塊機構持股比例高達66.73%，顯著高于焦煤（61.85%）與焦炭（37.93%）板塊。這一定位差異表明，資金更集中于盈利模式穩(wěn)定、現金流良好的動力煤龍頭。

    表1：申萬煤炭行業(yè)板塊機構持股與估值情況

 數據來源：Wind制表：王雪兒

    當前，動力煤板塊市盈率（TTM）為4.67倍，而焦煤板塊市盈率為36.98倍。市場人士表示，這種巨大的估值差異，反映了市場對兩類資產截然不同的定價邏輯。動力煤板塊估值極低，主要因其盈利穩(wěn)定、現金流充沛、分紅率高，被許多投資者視為類似“高息債券”的防御性資產；而焦煤板塊估值較高，則更多地包含了市場對宏觀經濟復蘇、以及其產品價格可能隨之大幅波動的彈性預期。

    機構評級亦顯示出對龍頭公司的聚焦。部分龍頭企業(yè)獲得了密集的“買入”評級，例如中國神華（27家機構覆蓋，20家“買入”）、電投能源（9家覆蓋全部“買入”）。

    表2：申萬一級行業(yè)煤炭板塊上市公司機構持股與評級情況

    數據來源：Wind制表：王雪兒

    產業(yè)根基：供需緊平衡下的價值重估

    板塊分化的表象之下，是長期趨緊的產業(yè)基本面在提供支撐，具體體現在供給約束、需求韌性及國際傳導等多個維度。

    供給端呈現系統(tǒng)性約束。國家統(tǒng)計局數據顯示，2026年1月份至4月份，全國規(guī)上工業(yè)原煤產量為15.8億噸，同比微降0.1%。在這一背景下，進口補充也持續(xù)受限。

    排排網財富研究員隋東對《證券日報》記者表示，國內原煤產量增長放緩，同時受海外產量配額調整及海運成本影響，進口煤價格出現倒掛，進口量有所下滑，導致整體供給呈現偏緊格局。

    大連民族大學國際商學院教授張巨勇對《證券日報》記者表示，國內安全監(jiān)管持續(xù)趨嚴，有效抑制了超產行為，從源頭上鞏固了供給端的約束。

    需求端則展現出多元而堅實的支撐。山西證券在研報中表示，在迎峰度夏與高溫天氣的雙重作用下，電廠補庫需求持續(xù)釋放；同時，夏季厄爾尼諾預期進一步拉動了電煤需求。此外，煤化工開工率高企，化工煤需求穩(wěn)定，整體補庫剛需及化工等非電用煤仍對煤價形成較強支撐。

    國際層面的傳導效應顯著。富榮基金基金經理王梓對《證券日報》記者表示，布倫特原油期貨維持高位的時間可能超預期，國際煤價同步居高不下，帶動國內煤炭市場情緒升溫。

    后市展望：投資邏輯更注重結構性機會

    信達證券表示，當前，煤炭板塊仍屬高業(yè)績、高現金、高分紅資產，行業(yè)仍具有高景氣、長周期、高壁壘特征，疊加宏觀經濟底部向好、央企市值管理新規(guī)落地、煤炭央國企資產注入工作已然開啟，以及一二級市場估值倒掛等因素，愈加凸顯優(yōu)質煤炭公司盈利與成長的高確定性。

    張巨勇也表示，投資者可關注長協占比高、成本控制能力強的龍頭煤企，將其作為組合“壓艙石”。

    謹慎方則提示需警惕預期透支的風險。王梓表示，當前市場對煤價上漲的樂觀預期已有部分體現在股價中，尤其是動力煤企業(yè)的估值已包含了較強的漲價預期。需關注未來國際能源價格若低于當前預期，可能帶來的預期修正風險。

（編輯 喬川川）