投資要點

    事項：

    公司公布12月份產銷數據，12月份銷售客車13140輛（+21%），1-12月累計銷售67568輛（-4.8%）。

    平安觀點：

    12月銷量高增長，大型車占比提高：2017年12月份，宇通銷售客車13140臺（+21%），其中大型客車6397（+75.7%），中型5968臺（-11.2%），輕型775臺（+54.7%）;2017年，宇通共銷售客車67568臺（-4.8%），其中大型27704（+9.3%），中型31992臺（一15.8%），輕型客車7648

    （+2.9%）。宇通大型客車占比從2016年的35.7%提升到2017年的41%，產品結構優(yōu)化，符合我們此前的判斷。

    補貼推遲發(fā)放增加壞賬計提，長期競爭力不受影響：2016年公司有100億左右的應收賬款是國補，由于三萬公里的政策，國補推遲發(fā)放，這筆款項大部分在2017年并沒有收到，賬期由1年調整為2年，應收賬款的壞賬準備金比例從5%提高到10%。疊加2017年銷售的新能源車，需要對國補進行計提。同時，對公司現金流造成一定壓力，增加了短期借款的費用。國補的計提影響了2017年的利潤，將在未來沖回，隨著補貼的發(fā)放，公司現金流改善，借款的費用支出也將回落。公司的長期競爭力依然突出。

    補貼標準趨嚴，宇通市占率有望繼續(xù)提高。2017年，補貼下調疊加產品技術標準提高，宇通新能源公交車和新能源座位客車的市占率均提升。如果2018年補貼再次下調，我們認為成本端有望消化大部分退坡，終端客戶會接受一定程度的提價，宇通客車的綜合毛利率有望保持。宇通具備更強的成本管控能力、規(guī)模優(yōu)勢和產品溢價能力，公司的市占率將加速提升;目前宇通的電控技術和整車的能量密度都在行業(yè)遙遙領先，產品儲備豐富，如果產品標準進一步提高，宇通具備快速應對新標準的能力，將更有助于宇通的市占率提高。

    盈利預測與投資建議：由于補貼推遲方法，增加了公司應收賬款的壞賬計提金額，同時增加了公司的借款費用，調整對公司的盈利預測，預計2017-2019年每股收益為1.53元、2.16元、2.31元（原盈利預測為1.83元、2.11元、2.28元），公司在行業(yè)的領先優(yōu)勢不斷擴大，且出口業(yè)務持續(xù)向好，維持"強烈推薦"評級。

    風險提示：1）新能源車銷量低于預期;2）成本下降不及預期，3）補貼發(fā)放不及預期。（平安證券王德安，余兵，楊獻宇）