■李文

    資本市場加速向“新”而行。2026年4月10日，經(jīng)國務(wù)院同意，中國證監(jiān)會正式發(fā)布《關(guān)于深化創(chuàng)業(yè)板改革更好服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展的意見》（以下簡稱《創(chuàng)業(yè)板意見》）。

    作為資本市場的重要金融中介，券商投行在本輪改革中發(fā)揮著關(guān)鍵作用。同時，創(chuàng)業(yè)板改革也將倒逼投行從通道型承銷商向價值發(fā)現(xiàn)型中介加速轉(zhuǎn)型。具體來看，這場改革可從三個方面深刻重塑行業(yè)生態(tài)。

    第一，制度包容性顯著提升，推動投行向綜合金融服務(wù)商躍遷。此次創(chuàng)業(yè)板改革的核心在于提升制度包容性與適應(yīng)性，精準(zhǔn)賦能新質(zhì)生產(chǎn)力發(fā)展。其中最受關(guān)注的舉措，是增設(shè)創(chuàng)業(yè)板第四套上市標(biāo)準(zhǔn)，更好地支持具備高成長潛力與突出創(chuàng)新能力的優(yōu)質(zhì)企業(yè)發(fā)展。此外，《創(chuàng)業(yè)板意見》還提出，“完善融資并購制度”“推出再融資儲架發(fā)行制度”等。

    對券商投行而言，再融資、并購等業(yè)務(wù)線均有望受益。針對未盈利企業(yè)的強(qiáng)制跟投安排，進(jìn)一步拓寬了“投行資本化”的收益渠道，豐富投行盈利增長點(diǎn)。

    此外，創(chuàng)業(yè)板改革從發(fā)行端和投資端兩方面進(jìn)行制度優(yōu)化，推動投行向綜合金融服務(wù)商躍遷。投資端引入做市商制度、優(yōu)化大宗交易機(jī)制、推出ETF盤后固定價格交易等舉措，有利于打造投融資兩端相互協(xié)調(diào)的正向循環(huán)。券商投行的業(yè)務(wù)“版圖”將從傳統(tǒng)的承銷保薦，延伸至做市、ETF產(chǎn)品開發(fā)、衍生品等綜合業(yè)務(wù)領(lǐng)域，這種“投行+投資+交易”的綜合化布局，將成為其業(yè)績增長的新引擎。

    第二，執(zhí)業(yè)標(biāo)準(zhǔn)升級，推動投行向價值發(fā)現(xiàn)型中介轉(zhuǎn)型。創(chuàng)業(yè)板改革在拓寬融資渠道的同時，也對券商投行的產(chǎn)業(yè)研究、估值定價、客戶服務(wù)等綜合能力提出更高標(biāo)準(zhǔn)。

    創(chuàng)業(yè)板第四套標(biāo)準(zhǔn)面向的企業(yè)，無論是新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的高成長企業(yè)，還是未來產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的重研發(fā)企業(yè)，普遍具有前期投入大、收入起點(diǎn)低、價值躍升快等特點(diǎn)。傳統(tǒng)以歷史盈利數(shù)據(jù)為核心的估值模型在這些企業(yè)面前往往“失靈”，投行需要構(gòu)建基于技術(shù)路徑、市場空間、研發(fā)儲備等非財務(wù)指標(biāo)的估值定價體系。此外，儲架發(fā)行制度推動投行服務(wù)從一次性保薦向全周期陪伴轉(zhuǎn)變，這對券商投行持續(xù)跟蹤客戶融資需求的能力提出了更高要求。

    第三，“看門人”責(zé)任全鏈條壓實(shí)，推動投行更嚴(yán)格地進(jìn)行“實(shí)質(zhì)把關(guān)”。本輪改革，監(jiān)管在多個維度完善了中介機(jī)構(gòu)的責(zé)任鏈條：首次公開發(fā)行預(yù)先審閱機(jī)制的建立，要求發(fā)行人和投行等中介機(jī)構(gòu)提高申報文件質(zhì)量，減少審核階段過早披露業(yè)務(wù)技術(shù)信息可能帶來的不利影響；在試點(diǎn)地方政府推送擬發(fā)行上市企業(yè)信息的背景下，投行等中介機(jī)構(gòu)需要在前端就承擔(dān)起更為審慎的盡職調(diào)查責(zé)任；與此同時，證監(jiān)會明確嚴(yán)把發(fā)行上市準(zhǔn)入關(guān)，壓實(shí)中介機(jī)構(gòu)“看門人”責(zé)任，突出成長性、創(chuàng)新性要求，嚴(yán)守財務(wù)真實(shí)性底線，嚴(yán)防“帶病申報”“一哄而上”，從源頭提高上市公司質(zhì)量。

    總體來看，創(chuàng)業(yè)板改革對投行執(zhí)業(yè)提出了更高的能力要求，并明確了更嚴(yán)的合規(guī)底線。那些能夠率先完成從“通道中介”向“價值發(fā)現(xiàn)者”轉(zhuǎn)型，同時在行業(yè)研究和估值定價上建立核心壁壘的券商，才能真正將創(chuàng)業(yè)板的制度紅利轉(zhuǎn)化為自身高質(zhì)量發(fā)展的成果，進(jìn)而更有力地服務(wù)新質(zhì)生產(chǎn)力的培育與壯大，助力創(chuàng)新資本與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的高效循環(huán)。