證券時報記者 詹晨 吳琦

    今年是券結(jié)模式基金產(chǎn)品發(fā)行迎來爆發(fā)式增長的一年。券商厲兵秣馬，說明這一業(yè)務(wù)也存在著相當大的難點和阻力。

    第一，信息泄露風險。基金管理人的交易指令要通過券商審核后再報交易所，清算數(shù)據(jù)也會經(jīng)過券商，鏈條長了，保密的要求也就更高了。

    第二，公募基金與券商的深度綁定也會讓基金公司有所顧慮。如果某只產(chǎn)品選擇了券結(jié)模式，則意味著其銷售渠道主要還是依賴于參與的券商，如此就會導致公募基金更多依賴于合作券商的銷售力度，而不是更多分散的銷售渠道。

    第三，最終銷售規(guī)模還要看渠道之間的競爭。采用券結(jié)模式并不一定意味著規(guī)模會顯著上量，但一定會引發(fā)銀行等以往渠道的關(guān)注和異議，最終促使相關(guān)方面作出決定的更多還是商業(yè)利益的考量。

    整合優(yōu)質(zhì)資源定制券結(jié)基金發(fā)行是以往券商和基金公司采用的常規(guī)方式。2021年以來，券商財富管理業(yè)務(wù)呈爆發(fā)式增長，券商向投資者提供優(yōu)質(zhì)財富管理工具和產(chǎn)品的需求日益增加。亟需在存量基金中快速發(fā)掘優(yōu)質(zhì)基金產(chǎn)品，通過券結(jié)模式，搶占優(yōu)質(zhì)存量資源，為投資者提供盡可能多的財富管理產(chǎn)品選擇。

    目前，規(guī)模居前的券結(jié)基金托管人仍以銀行居多，如睿遠成長價值、睿遠均衡價值三年這兩只巨無霸產(chǎn)品合計規(guī)模超500億元，是目前券結(jié)模式下規(guī)模最高的兩只基金。這兩只基金托管人是招商銀行，結(jié)算人是中信證券。

    券商采取券結(jié)模式，一方面是作為財富管理轉(zhuǎn)型的抓手，通過機制減少理財經(jīng)理倒量行為；另一方面也是看中可以撬動托管行的杠桿。但同時也存在困難，除少數(shù)托管與結(jié)算一起接下的券商外，整個券結(jié)產(chǎn)品合作中，銀行話語權(quán)依然占據(jù)主導。因此從產(chǎn)品篩選和檔期銷售上不一定能按照券商計劃進行。此外，近期銀行銷售杠桿不及預(yù)期情況屢有發(fā)生，也會影響后續(xù)券結(jié)產(chǎn)品的發(fā)行意愿。

    其次，基金管理人采用券結(jié)模式也是想通過該模式新發(fā)時從券商獲取集中銷量，并與該券商深度綁定。隨著券商券結(jié)產(chǎn)品布局增多，券商端銷量勢必會分散，最終還是要回歸到拼產(chǎn)品業(yè)績，券結(jié)產(chǎn)品爆款是否持續(xù)有待觀察。

    最后，對于集中力量進行券結(jié)產(chǎn)品布局的券商，產(chǎn)品集中度較高，會有一定風險。比如說，若產(chǎn)品業(yè)績無法令人滿意，則會為后續(xù)券結(jié)產(chǎn)品推進及財富管理轉(zhuǎn)型帶來負面影響。

    從券商角度看，券商結(jié)算模式的成本遠高于銀行結(jié)算模式，業(yè)務(wù)流程繁瑣，費用成本高還需系統(tǒng)改造，如果券結(jié)產(chǎn)品業(yè)績不能持續(xù)獲得投資者認可，導致規(guī)模日益縮小，就會出現(xiàn)產(chǎn)品收入不能覆蓋業(yè)務(wù)成本、面臨清盤風險等問題。因此，這一模式的推進也考驗著券商選擇產(chǎn)品供應(yīng)商的能力，以及券商自身產(chǎn)品研究和評價能力。