■邢萌

    近日，30余家國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者代表參加了上交所舉辦的“國(guó)際投資者赴境內(nèi)調(diào)研上市公司”活動(dòng)，深入科創(chuàng)企業(yè)一線，全方位了解滬市上市公司的創(chuàng)新動(dòng)能與投資價(jià)值。這或可看作是國(guó)際資本投資中國(guó)科技資產(chǎn)前的一次集體“探路”。

    近年來(lái)，中國(guó)資本市場(chǎng)雙向開放的制度紅利與科技創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)形成共振：跨境投資機(jī)制持續(xù)優(yōu)化，外資入市渠道不斷暢通；新質(zhì)生產(chǎn)力蓬勃發(fā)展，前沿技術(shù)產(chǎn)業(yè)全球競(jìng)爭(zhēng)力顯著增強(qiáng)。在此背景下，國(guó)際資本投資中國(guó)科技資產(chǎn)的邏輯正在發(fā)生變化。

    對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的定位從“全球產(chǎn)業(yè)鏈跟隨者”進(jìn)階為“前沿賽道引領(lǐng)者”。

    過(guò)去，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者長(zhǎng)期將中國(guó)科技企業(yè)定位于全球產(chǎn)業(yè)鏈的跟隨者，認(rèn)為其以技術(shù)借鑒和成本優(yōu)勢(shì)為主，原創(chuàng)性積累有限，全球定價(jià)話語(yǔ)權(quán)偏弱。在此定位下，即便企業(yè)業(yè)績(jī)突出，其增長(zhǎng)持續(xù)性也常被謹(jǐn)慎評(píng)估。

    如今，隨著中國(guó)在大模型、人形機(jī)器人、動(dòng)力電池等領(lǐng)域持續(xù)突破，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者逐步認(rèn)可中國(guó)在新能源、人工智能等新興產(chǎn)業(yè)中的全球領(lǐng)先地位——中國(guó)技術(shù)原創(chuàng)能力持續(xù)提升，供應(yīng)鏈深度整合，創(chuàng)新生態(tài)日趨成熟。國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)的定位已發(fā)生根本性重塑，其全球價(jià)值正被重新確認(rèn)。

    價(jià)值判斷從“依賴信息披露”躍升為“主動(dòng)價(jià)值發(fā)現(xiàn)”。

    國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的傳統(tǒng)價(jià)值判斷主要依賴財(cái)報(bào)、研報(bào)等標(biāo)準(zhǔn)化信息披露。這套體系對(duì)資產(chǎn)可量化、現(xiàn)金流穩(wěn)定、技術(shù)路徑成熟的傳統(tǒng)行業(yè)行之有效，但面對(duì)以技術(shù)壁壘和研發(fā)能級(jí)為核心的中國(guó)科技資產(chǎn)時(shí)，往往失靈。財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的披露存在天然時(shí)滯，當(dāng)報(bào)表反映出技術(shù)突破時(shí)，股價(jià)早已先行反應(yīng)，投資決策總是慢一步。

    因此，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的價(jià)值判斷依據(jù)已轉(zhuǎn)向主動(dòng)構(gòu)建一手認(rèn)知——調(diào)研，且愈發(fā)積極。年內(nèi)國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者調(diào)研近700家A股上市公司，科技創(chuàng)新成為熱門方向，眾多明星科技企業(yè)背后均有國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者身影，這正是其投資決策邏輯轉(zhuǎn)變的縮影。通過(guò)走進(jìn)上市公司車間、實(shí)驗(yàn)室進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，輔以電話會(huì)議、線上交流等多元形式，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者得以將紙面數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)化為對(duì)技術(shù)壁壘、管理效能及產(chǎn)業(yè)鏈地位的直觀認(rèn)知，從而更精準(zhǔn)地為中國(guó)科技資產(chǎn)的硬實(shí)力定價(jià)。

    決策依據(jù)從“宏觀博弈”下沉到“微觀甄別”。

    過(guò)去，國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者投資中國(guó)科技股主要圍繞宏觀敘事展開，決策錨點(diǎn)在于中外關(guān)系、監(jiān)管政策等宏觀變量。如今，雖然宏觀因素也是重要考量，但國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者開始將更多權(quán)重放至企業(yè)基本面，在宏觀判斷的基礎(chǔ)上，進(jìn)一步通過(guò)深度調(diào)研甄別技術(shù)壁壘、管理層質(zhì)量與治理透明度，精挑優(yōu)質(zhì)個(gè)股。國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者的投資方法從押注板塊轉(zhuǎn)向精選個(gè)股，宏觀與微觀并行的雙重邏輯日漸清晰。

    當(dāng)然，這并非適合所有標(biāo)的。宏觀因素的擾動(dòng)仍可能階段性壓制板塊表現(xiàn)，地緣政治的不確定性也不會(huì)因微觀研究的深入而徹底消解。但是，能夠獲得外資長(zhǎng)期青睞的，始終是那些具備真技術(shù)、真壁壘、真治理的優(yōu)質(zhì)企業(yè)。

    投資邏輯的變化，本質(zhì)是國(guó)際資本對(duì)中國(guó)科技資產(chǎn)核心價(jià)值的重新認(rèn)知與深度重估。未來(lái)，中國(guó)科技資產(chǎn)在全球配置版圖中的權(quán)重有望持續(xù)提升。