■李文

    近期，A股市場交投持續(xù)活躍，兩融余額自4月上旬以來震蕩走高，截至5月8日已攀升至28025億元，再度刷新歷史紀錄。而相較于規(guī)模增長，兩融市場呈現(xiàn)出的結構性變化更值得關注。

    在筆者看來，參與者增多是兩融余額增長的主要原因之一。數(shù)據(jù)顯示，4月份日均參與兩融交易的投資者數(shù)量為44.9萬名，較3月份增加4.32%。

    更值得關注的是，2026年初，融資保證金比例從80%上調至100%。這也意味著，此輪兩融規(guī)模增長是在嚴控杠桿的背景下實現(xiàn)的。與此同時，截至5月8日，兩融余額占A股市場流通總市值的2.51%，相較2015年峰值時期約4.7%的水平仍有較大距離；同期，兩融交易額占A股交易額比重為10.03%，亦低于2015年19%左右的高點。這顯示出，兩融余額雖創(chuàng)歷史新高，卻處于安全合理的常態(tài)化區(qū)間。

    此外，從流向上看，融資資金正沿著“新質生產力”主線進行結構性配置。4月份以來，融資凈買入集中在電子、通信、機械設備、電力設備、有色金屬等行業(yè)，資金向半導體、通信設備、電池、消費電子、元件等細分領域聚焦，結構性布局特征顯著。這表明，融資資金正向“高景氣、高流動性”方向傾斜。融資資金作為市場的增量補充，與公募基金、險資等長線資金形成合力，有望共同推動市場定價向基本面和產業(yè)趨勢方向演進。

    從金融中介的角度來看，兩融業(yè)務的持續(xù)活躍，也對券商的執(zhí)業(yè)質量提出了更高要求。為應對持續(xù)增長的市場需求，一方面，券商紛紛加大對兩融業(yè)務的布局力度。當前已有多家券商宣布提高兩融業(yè)務規(guī)模的上限，個別公司甚至將上限調至凈資本的3倍；另一方面，券商也在強化風險管理機制，包括加強對兩融客戶的資格審查以及重視擔保比例的實時監(jiān)測，完善預警與平倉機制。與此同時，在業(yè)界看來，兩融業(yè)務的擴張正倒逼證券行業(yè)從依賴傳統(tǒng)通道向重資本模式深度轉型。

    總體來看，當前兩融市場杠桿水平安全、合理，資金精準流向產業(yè)升級領域。在此背景下，兩融市場生態(tài)步入了更加成熟理性的新階段。隨著資本市場基礎制度的持續(xù)完善、投資者結構的不斷優(yōu)化，一個“量質齊升”的兩融市場正在形成，有望在服務實體經(jīng)濟、引導長期價值投資中發(fā)揮更重要的作用。