■蘇向杲

    海外科技巨頭財報季落幕。根據(jù)最新財報，亞馬遜、谷歌、微軟和Meta四家科技巨頭，在2026年擬用于數(shù)據(jù)中心與芯片領(lǐng)域的資本支出合計將高達6600億美元（約合4.6萬億元人民幣）。

    規(guī)模如此之高的資本支出，放在全球科技產(chǎn)業(yè)的長期投資史中亦屬罕見。這一現(xiàn)象迅速引發(fā)市場對“回報周期是否被拉長”“AI投資是否存在階段性過熱”等問題的廣泛討論。

    筆者認為，這輪巨額資本支出，既彰顯了科技巨頭對AI時代的戰(zhàn)略定力，也折射出產(chǎn)業(yè)發(fā)展邏輯正在發(fā)生深層次變化。對全球投資者以及我國AI產(chǎn)業(yè)鏈而言，這并非一個單向的利好信號，而是蘊含著諸多冷靜思考后帶來的啟示。

    第一，AI估值邏輯正在重構(gòu)，市場從“技術(shù)想象”轉(zhuǎn)向“商業(yè)兌現(xiàn)”。

    過去兩年，AI板塊的高估值更多建立在對技術(shù)突破和應(yīng)用前景的想象之上。然而，當資本支出規(guī)模顯著提升時，市場對企業(yè)財務(wù)報表的審視也隨之趨嚴。高強度的硬件投入意味著企業(yè)未來數(shù)年將持續(xù)承受折舊與攤銷壓力，這促使市場資金從單純“押注故事”轉(zhuǎn)向關(guān)注真實、可持續(xù)的商業(yè)轉(zhuǎn)化能力。

    估值體系的核心變量正從“增長的速度”轉(zhuǎn)向“增長的質(zhì)量”。投資者將更加關(guān)注科技巨頭能否將AI能力切實嵌入云服務(wù)、廣告投放、辦公軟件等成熟業(yè)務(wù)場景中，通過增收與降本來對沖高昂的基礎(chǔ)設(shè)施成本。這一變化同樣為國內(nèi)AI行業(yè)提供了清晰鏡鑒：在經(jīng)歷初期的快速擴張后，企業(yè)能否在本土多元場景中實現(xiàn)商業(yè)閉環(huán)，并在研發(fā)投入與盈利模式之間找到平衡點，將決定其能否進入下一階段的競爭。

    第二，算力基建門檻顯著抬高，頭部效應(yīng)強化，但競爭并未“封閉”。

    高達6600億美元的投資規(guī)模，客觀上將通用大模型研發(fā)的入場門檻推升至新高度。通用模型賽道正加速向少數(shù)資金實力雄厚、算力儲備充足的科技巨頭集中，算力基礎(chǔ)設(shè)施的“重資產(chǎn)化”趨勢愈發(fā)明顯。

    但這并不意味著中小企業(yè)會被全面擠出賽場，而是產(chǎn)業(yè)競爭正在發(fā)生結(jié)構(gòu)性分化。對初創(chuàng)企業(yè)而言，在底層通用算力上與巨頭展開同質(zhì)化競爭的性價比持續(xù)下降。相反，在垂直模型、端側(cè)AI以及應(yīng)用層創(chuàng)新等領(lǐng)域，靈活、高效的“小而美”公司依然具備生存與突圍空間。結(jié)合我國實際情況，更為理性的路徑：一是支持頭部平臺打造具備國際競爭力的基礎(chǔ)模型；二是引導中小企業(yè)深耕工業(yè)制造、金融科技、智慧城市等細分領(lǐng)域，形成“基礎(chǔ)模型+多元應(yīng)用”的分工協(xié)作格局。

    第三，算力背后的物理約束正在顯現(xiàn)，能源管理能力或成為長期競爭的隱性變量。

    科技巨頭大舉加碼數(shù)據(jù)中心，本質(zhì)上源于AI算力需求的指數(shù)級增長。然而，算力擴張并非“無窮游戲”，其背后的電力消耗和能源供給問題正逐步浮出水面。從中長期看，能源與電網(wǎng)承載能力可能成為制約AI產(chǎn)業(yè)持續(xù)擴張的重要物理邊界。近期海外科技公司開始布局核能、微電網(wǎng)等新型能源方案，正是對這一潛在約束的前瞻性布局。

    在這一維度上，我國具備一定比較優(yōu)勢。依托特高壓輸電技術(shù)與“東數(shù)西算”工程持續(xù)推進，我國在跨區(qū)域能源調(diào)配和綠色算力供給方面形成了系統(tǒng)性能力。未來評估AI企業(yè)的長期價值，除了算法能力與芯片水平，企業(yè)獲取穩(wěn)定、低碳能源的能力，以及數(shù)據(jù)中心的能效水平，或?qū)⒊蔀楹饬科淇沙掷m(xù)競爭力的重要指標。

    長遠來看，科技巨頭的高額資本支出，是全球科技產(chǎn)業(yè)邁向智能化階段的必經(jīng)之路，也在客觀上推升了相關(guān)硬件產(chǎn)業(yè)鏈的景氣度。對投資者而言，在擁抱AI長期變革機遇的同時，更需對產(chǎn)業(yè)周期和財務(wù)常識保持敬畏，理性評估高資本支出對短期盈利的擾動；對我國AI產(chǎn)業(yè)而言，與其單純追逐參數(shù)和規(guī)模，不如在算力與應(yīng)用的動態(tài)博弈中，走出一條契合國情、軟硬協(xié)同、綠色可持續(xù)的發(fā)展路徑——這或許才是行穩(wěn)致遠的關(guān)鍵。