■蘇向杲

    今年以來，A股公司赴港上市提速。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月26日，年內(nèi)已有24家企業(yè)完成港股IPO，其中10家已在A股上市；港交所排隊(duì)企業(yè)達(dá)388家，其中110家為A股公司。對比來看，2025年全年，共有19家A股公司完成赴港二次上市。

    筆者認(rèn)為，上述現(xiàn)象是資本與產(chǎn)業(yè)邏輯重塑的結(jié)果。當(dāng)前，全球資本流動格局加速重構(gòu)，我國經(jīng)濟(jì)邁向高質(zhì)量發(fā)展，企業(yè)國際化經(jīng)營持續(xù)深化。在此背景下，“A+H”擴(kuò)容既是企業(yè)對接國際資本市場的現(xiàn)實(shí)選擇，也是資本市場開放深化和功能升級的重要體現(xiàn)，其影響至少體現(xiàn)在四個(gè)層面。

    其一，治理層面：以更高標(biāo)準(zhǔn)重塑公司治理能力。

    我國企業(yè)“出海”已從產(chǎn)品出口轉(zhuǎn)向全球布局，經(jīng)營半徑擴(kuò)大，合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)隨之上升。香港市場在信息披露、公司治理和ESG（‌環(huán)境、社會和公司治理）方面高度對標(biāo)國際規(guī)則。選擇“A+H”上市，意味著企業(yè)需同時(shí)接受兩地監(jiān)管框架的約束。

    這不是簡單的報(bào)表疊加，而是系統(tǒng)性的規(guī)則對標(biāo)。更嚴(yán)格的信息披露節(jié)奏、更透明的董事會結(jié)構(gòu)、更規(guī)范的關(guān)聯(lián)交易管理，雖然會提升公司運(yùn)營復(fù)雜度與合規(guī)成本，但長期看，這是治理能力的躍升。雙重監(jiān)管形成倒逼機(jī)制，促使企業(yè)完善內(nèi)控體系，增強(qiáng)透明度與穩(wěn)定性。

    在外部環(huán)境不確定性加大的背景下，規(guī)范治理本身就是信用資產(chǎn)。完成“A+H”布局，相當(dāng)于獲得國際資本市場的制度背書，有助于增強(qiáng)企業(yè)在全球產(chǎn)業(yè)鏈中的議價(jià)能力。

    其二，定價(jià)層面：在兩套市場邏輯中接受檢驗(yàn)。

    A股與港股投資者結(jié)構(gòu)差異明顯。A股以本土資金為主；港股機(jī)構(gòu)投資者占比高，更強(qiáng)調(diào)盈利確定性與現(xiàn)金流質(zhì)量。同一家公司在兩地上市，本質(zhì)上是置身于兩種定價(jià)體系之下。

    H股出現(xiàn)估值折價(jià)并不罕見。離岸市場流動性相對有限，加之外資對部分行業(yè)周期和政策環(huán)境的理解存在偏差，都會放大估值分歧。但這種分歧也形成了一種外部約束?？缡袌龅谋容^與套利機(jī)制，會進(jìn)一步促使企業(yè)用業(yè)績水平來回應(yīng)估值差異，同時(shí)推動投資者回歸基本面分析。

    因此，“A+H”不僅拓寬了融資渠道，更推動估值體系趨于理性。情緒性溢價(jià)被壓縮，盈利質(zhì)量的重要性上升，資源配置效率隨之改善。

    其三，產(chǎn)業(yè)層面：為硬科技對接長期資本。

    在人工智能、半導(dǎo)體、新能源等領(lǐng)域，技術(shù)突破離不開持續(xù)的研發(fā)投入。硬科技企業(yè)研發(fā)周期長、資金需求大，對長期資本的依賴度高。多市場布局有助于提升資本獲取效率，支撐長期研發(fā)。

    香港市場匯聚了眾多主權(quán)基金、養(yǎng)老金及國際長線基金，借助H股平臺，企業(yè)可對接更多“耐心資本”，為研發(fā)擴(kuò)張和海外并購提供支持。

    不過，“A+H”并非普適路徑，而是對企業(yè)基本面的一次篩選。真正具備技術(shù)壁壘和清晰商業(yè)模式的公司，才能在兩地市場獲得持續(xù)認(rèn)可。

    其四，戰(zhàn)略層面：提升中國資產(chǎn)的全球配置價(jià)值。

    隨著更多新興產(chǎn)業(yè)企業(yè)登陸港股，港股市場結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，科創(chuàng)屬性增強(qiáng)，為全球投資者配置中國新經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)提供了更豐富的標(biāo)的。

    對內(nèi)地企業(yè)而言，這是拓展國際融資的重要平臺；對國際資本而言，這是通過香港參與中國實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要通道。雙向互動強(qiáng)化了資本紐帶，提升了中國資產(chǎn)在全球資產(chǎn)組合中的權(quán)重。

    總體來看，“A+H”擴(kuò)容是一場結(jié)構(gòu)性變革，雙重監(jiān)管檢驗(yàn)治理能力，雙重市場校準(zhǔn)估值邏輯，雙重資本來源篩選企業(yè)質(zhì)量。從更深層次看，這一趨勢正在重塑我國企業(yè)的成長范式和中國資產(chǎn)的國際定價(jià)坐標(biāo)。未來，誰能在全球規(guī)則框架下持續(xù)創(chuàng)造真實(shí)利潤與現(xiàn)金流，誰就有望在更開放的資本體系中贏得長期配置權(quán)。這才是“A+H”擴(kuò)容的長遠(yuǎn)意義所在。