■毛藝融

    香港證監(jiān)會(huì)1月30日發(fā)通函表示，截至2025年末已暫停16宗IPO申請(qǐng)的審理流程。此次香港證監(jiān)會(huì)通函劍指保薦人的疏漏：“在大部分活躍保薦人的交易小組中，愈來愈多成員不熟悉有關(guān)香港IPO的監(jiān)管規(guī)定，在處理相關(guān)上市申請(qǐng)方面缺乏足夠的經(jīng)驗(yàn)和資源。”

    數(shù)據(jù)顯示，2025年，香港證監(jiān)會(huì)收到超460宗新上市申請(qǐng)，110宗成功上市，募資約2860億港元。截至2026年1月29日，有超過420宗上市申請(qǐng)正在審批。

    在港交所上市申請(qǐng)數(shù)量持續(xù)增長(zhǎng)的同時(shí)，市場(chǎng)也有更多擔(dān)憂的聲音涌現(xiàn)，此次香港證監(jiān)會(huì)的通函便是對(duì)IPO質(zhì)量的警示。在筆者看來，量的擴(kuò)張若缺乏質(zhì)的支撐，終將透支市場(chǎng)信用，破壞長(zhǎng)期發(fā)展根基。長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，港股IPO更加重“質(zhì)”。

    第一，爭(zhēng)相遞表的企業(yè)需明確赴港上市的戰(zhàn)略意圖。

    上市并非終點(diǎn)。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，目前正在推進(jìn)“先A后H”的企業(yè)名單里，除了千億港元市值的行業(yè)龍頭，也有20多家市值低于百億港元的企業(yè)，覆蓋醫(yī)藥生物、食品飲料、電力設(shè)備、紡織服飾等領(lǐng)域。若企業(yè)具有清晰的海外業(yè)務(wù)拓展需求或外幣資金配置需求，赴港上市具備合理性，若僅為完成“A+H”布局或提升品牌知名度，則需審慎評(píng)估。

    事實(shí)上，香港市場(chǎng)呈現(xiàn)顯著的流動(dòng)性分化特征。一般而言，個(gè)股日均交易量約為其港股市值的1%至2%，對(duì)于中小市值企業(yè)來說，即便順利上市，也面臨多重挑戰(zhàn)。一是交易量受限，市值規(guī)模較小的企業(yè)，按上述比例折算的日均成交額極為有限。二是再融資困難，流動(dòng)性不足將顯著削弱企業(yè)在港后續(xù)融資的能力，可能面臨“上市易、融資難”的困境。三是市值管理挑戰(zhàn)，低流動(dòng)性環(huán)境下，企業(yè)難以通過港股市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)有效的價(jià)值發(fā)現(xiàn)與市值管理，且維持上市地位要付出較高的成本。

    第二，搶奪IPO保薦項(xiàng)目的投行需在IPO文件質(zhì)量上做好把關(guān)。

    2026年，各家投行也在搶奪港股IPO項(xiàng)目，甚至出現(xiàn)“業(yè)務(wù)繁忙的負(fù)責(zé)人擔(dān)任19個(gè)上市項(xiàng)目的簽字負(fù)責(zé)人”的情況。

    香港證監(jiān)會(huì)在通函中還列舉了多項(xiàng)IPO保薦人不達(dá)標(biāo)行為，包括上市文件過于冗長(zhǎng)，在發(fā)售階段未能處理有關(guān)流程及程序，部分保薦代表人不能及時(shí)聯(lián)絡(luò)到，申請(qǐng)文件質(zhì)量差、對(duì)企業(yè)上市申請(qǐng)為何符合上市資格和適合上市的資料分析不足等。例如，多項(xiàng)第18C章申請(qǐng)文件對(duì)企業(yè)是否擁有相關(guān)專利權(quán)、是否具有領(lǐng)航投資者資格的資料不足。

    市場(chǎng)火熱時(shí)，投行可能為搶項(xiàng)目而放松審核標(biāo)準(zhǔn)，導(dǎo)致招股書質(zhì)量下滑。但港股IPO申請(qǐng)文件質(zhì)量缺陷將引發(fā)監(jiān)管介入，也會(huì)損害投行長(zhǎng)期聲譽(yù)與業(yè)務(wù)資格。

    第三，監(jiān)管引導(dǎo)IPO從數(shù)量驅(qū)動(dòng)向質(zhì)量驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)型。

    香港證監(jiān)會(huì)在整頓的同時(shí)再次重申IPO上市文件的要求，包括“要求上市文件的主體內(nèi)容合共不超過300頁(yè)”“確保所委任的流動(dòng)專業(yè)人員符合進(jìn)行保薦人工作的資格”“未能在6個(gè)月期限屆滿之前通過香港證券及投資學(xué)會(huì)資格考試‘卷十六’的個(gè)人不得從事任何保薦人工作”等。

    正如香港交易所行政總裁陳翊庭所說，上市公司質(zhì)量一直是香港吸引全球投資者的底氣。若保薦人為發(fā)行人提交的文件有錯(cuò)漏，也會(huì)加重上市科的工作，期望香港證監(jiān)會(huì)近日的通函能起到“溫馨提示”作用，確保保薦人提交充足及良好的數(shù)據(jù)。

    歸根結(jié)底，港股市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力從來不是上市企業(yè)的數(shù)量多寡，而是上市公司的質(zhì)量成色。香港作為全球重要的國(guó)際金融中心，市場(chǎng)吸引力源于對(duì)優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)的集聚能力、對(duì)投資者權(quán)益的有力保護(hù)，以及對(duì)市場(chǎng)秩序的嚴(yán)格規(guī)范，這都離不開港股“質(zhì)”的支撐。