■周尚伃

    自中證協(xié)啟用保薦代表人（以下簡稱“保代”）負面評價公示機制以來，監(jiān)管從嚴(yán)導(dǎo)向已逐步從政策層面穿透至執(zhí)業(yè)一線，成為規(guī)范投行業(yè)務(wù)、壓實中介責(zé)任的重要舉措。中證協(xié)最新信息顯示，目前保代分類名單D類（暫停業(yè)務(wù)類）共有16人，其中2025年新增8人，同期移出4人。

    這一“名單管理+穿透問責(zé)”的模式，標(biāo)志著監(jiān)管重心從機構(gòu)向個人執(zhí)業(yè)資格實質(zhì)性“穿透”。筆者認(rèn)為，D類公示機制的核心邏輯在于通過精準(zhǔn)鎖定個人責(zé)任，形成從保代到機構(gòu)的穿透式約束鏈，進而系統(tǒng)性重塑投行執(zhí)業(yè)生態(tài)。該機制的影響主要從三個維度展開。

    首先，監(jiān)管懲戒的關(guān)鍵在于精準(zhǔn)錨定“簽字權(quán)”，以此打破長期存在的“機構(gòu)兜底”慣性。

    過去，對投行違規(guī)的處罰多停留在機構(gòu)層面，保代的個人責(zé)任界定模糊。機構(gòu)兜底往往讓個人責(zé)任“隱形”，導(dǎo)致部分保代執(zhí)業(yè)審慎性不足，信息披露不規(guī)范等問題時有發(fā)生。而新實施的D類評價機制，其核心突破正是將懲戒直接作用于“簽字權(quán)”——這一保代執(zhí)業(yè)的核心權(quán)利與責(zé)任根基。

    簽字權(quán)是保代權(quán)責(zé)對等的核心體現(xiàn)。在處罰期內(nèi)，D類保代無法參與任何證券發(fā)行項目保薦簽字，核心執(zhí)業(yè)權(quán)利被實質(zhì)凍結(jié)。這種“硬約束”與過往的警告或罰款不同，當(dāng)違規(guī)成本從機構(gòu)承擔(dān)經(jīng)濟損失提高到個人喪失執(zhí)業(yè)資格，將直接觸及保代核心執(zhí)業(yè)利益，保代在項目申報前的風(fēng)險收益權(quán)衡將發(fā)生根本改變。這一機制也有望推動保代將合規(guī)審查前置，從源頭上減少“帶病申報”的可能性。

    其次，D類評價機制的核心在于建立一套覆蓋執(zhí)業(yè)全周期的動態(tài)聲譽檔案，實質(zhì)性推高從業(yè)人員的違規(guī)成本。

    D類評價對保代的影響，不僅在于即時的執(zhí)業(yè)限制，更在于其構(gòu)建的長效聲譽約束體系。名單的公示屬性，將保代的執(zhí)業(yè)瑕疵從機構(gòu)內(nèi)部文件轉(zhuǎn)化為全行業(yè)公開數(shù)據(jù)。即便保代處罰期滿被移出名單，其違規(guī)記錄仍留存于執(zhí)業(yè)檔案，成為難以抹去的“職業(yè)印記”。

    從首批16名D類保代的現(xiàn)狀即可窺見，市場正在對違規(guī)行為進行嚴(yán)厲的“聲譽定價”：僅3人仍保留保代資格，其余13人已轉(zhuǎn)至非保代崗位，這反映出在高度依賴信譽背書的投行業(yè)，一旦留下公開監(jiān)管處罰記錄，其后果不僅是內(nèi)部晉升通道的中斷，更會在行業(yè)流動中形成實質(zhì)壁壘。即便更換機構(gòu)，歷史違規(guī)記錄仍將持續(xù)影響“新東家”的項目承攬與監(jiān)管評價，形成一種“終身跟隨”式的聲譽約束。這種設(shè)計徹底改變了違規(guī)的成本結(jié)構(gòu)，將其從短期的經(jīng)濟處罰升級為長期的職業(yè)聲譽約束，從而倒逼保代將合規(guī)內(nèi)化為終身執(zhí)業(yè)的核心底線，從根源上重塑執(zhí)業(yè)邏輯與行為模式。

    最后，個人責(zé)任穿透性傳導(dǎo)，倒逼機構(gòu)內(nèi)控走向“實質(zhì)有效”。

    當(dāng)個人違規(guī)直接掛鉤機構(gòu)分類評價，券商必須重新審視其“三道防線”的含金量。D類公示機制向券商傳遞了一個明確信號：保代違規(guī)不僅是個人問題，更是機構(gòu)內(nèi)控薄弱、管理失職的直接體現(xiàn)。

    數(shù)據(jù)顯示，2024年全行業(yè)被處罰保代人數(shù)為124人，2025年降至85人。這一變化雖反映監(jiān)管警示已初步見效，但處罰人數(shù)仍處高位，凸顯執(zhí)業(yè)質(zhì)量仍是行業(yè)突出痛點，部分機構(gòu)內(nèi)控仍存短板。為避免個人行為波及全公司，券商需要推動“三道防線”切實運轉(zhuǎn)，在立項、盡調(diào)、內(nèi)核等關(guān)鍵環(huán)節(jié)強化對保代行為的全程管控。

    歸根結(jié)底，穿透式監(jiān)管不是為了“懲罰”，而是為了“凈化”。在注冊制走深走實的當(dāng)下，D類公示機制的核心邏輯，正是通過精準(zhǔn)問責(zé)個人、責(zé)任穿透至機構(gòu)，形成雙向約束，從而推動投行生態(tài)凈化與信息披露質(zhì)量提升。對保代而言，執(zhí)業(yè)生涯的延續(xù)將更取決于合規(guī)記錄而非單純業(yè)績；對券商而言，投行業(yè)務(wù)的競爭力將依托于能否構(gòu)建真正有效、能主動識別并遏制風(fēng)險的內(nèi)控體系。展望未來，隨著穿透式監(jiān)管持續(xù)深化，一個責(zé)任可追溯、聲譽有價值、內(nèi)控真有效的執(zhí)業(yè)新生態(tài)正在加速形成。