■田鵬

    5月23日，山東嘉華生物科技股份有限公司公告完成股東部分股份轉(zhuǎn)讓及表決權(quán)讓渡手續(xù)，成為年內(nèi)A股市場又一例表決權(quán)讓渡落地案例。據(jù)筆者不完全統(tǒng)計，今年以來，已有約20家A股公司披露了表決權(quán)委托、讓渡相關(guān)公告。此類股權(quán)調(diào)整模式，正成為A股公司優(yōu)化控制權(quán)結(jié)構(gòu)的常見資本運作方式。

    所謂表決權(quán)讓渡，是指上市公司股東在不轉(zhuǎn)讓、不過戶自身持股的前提下，將所持股份對應(yīng)的股東表決權(quán)利，全權(quán)委托、讓渡給其他主體行使，原股東不再參與公司股東大會投票、重大事項決策等股東表決相關(guān)事宜，僅保留股份對應(yīng)的分紅、資產(chǎn)收益等財產(chǎn)性權(quán)利。

    深究背后動因，此舉是股東綜合考量成本、合規(guī)性與長遠收益作出的市場化抉擇。一方面，該模式有效規(guī)避了直接股權(quán)轉(zhuǎn)讓產(chǎn)生的高額稅費，且不受股份鎖定期、減持比例、減持節(jié)奏等監(jiān)管規(guī)則限制，可幫助股東靈活規(guī)劃資本處置安排；另一方面，通過表決權(quán)讓渡，無需大幅變動股權(quán)架構(gòu)，即可快速完成決策主體更迭，助力企業(yè)引入產(chǎn)業(yè)資源、專業(yè)運營團隊等優(yōu)質(zhì)外部力量，賦能主業(yè)發(fā)展、改善經(jīng)營質(zhì)效。同時，原股東也能持續(xù)共享企業(yè)成長紅利，實現(xiàn)多方共贏的市場化布局。

    但看似靈活便捷的操作，實則也隱藏著風險。表決權(quán)讓渡后，原股東對公司經(jīng)營決策的監(jiān)督效力顯著下降，自身持股權(quán)益保障也隨之陷入被動。特別是當權(quán)責格局失衡造成收益與決策權(quán)限不相匹配時，企業(yè)內(nèi)部易出現(xiàn)治理權(quán)責邊界模糊、多方干預(yù)經(jīng)營的亂象，疊加股份質(zhì)押、權(quán)屬凍結(jié)等因素影響，企業(yè)整體的控制權(quán)穩(wěn)定性將受到?jīng)_擊。

    正因如此，在筆者看來，上市公司及相關(guān)股東在進行表決權(quán)讓渡操作時，務(wù)必立足長遠、審慎研判，三思而后行。

    “一思”權(quán)責配比，杜絕權(quán)責割裂。權(quán)責匹配是現(xiàn)代公司治理的核心，而表決權(quán)讓渡最核心的弊端，就是造成股權(quán)收益與決策權(quán)力的倒掛。原股東持股享收益，卻完全退出經(jīng)營決策與風險把控；受托方大多持股極少甚至無持股，卻掌控公司核心經(jīng)營話語權(quán)，其責任、風險與手中權(quán)力嚴重失衡。這種權(quán)責脫節(jié)的格局，弱化了企業(yè)內(nèi)部約束機制，易導(dǎo)致受托方滋生短期逐利心態(tài)，重短期業(yè)績、輕長期布局，忽視主業(yè)深耕與風險防控，從根源上削弱企業(yè)治理的持續(xù)性與穩(wěn)定性。

    “二思”治理格局，規(guī)避經(jīng)營內(nèi)耗。表決權(quán)與股權(quán)分離的模式，極易引發(fā)企業(yè)治理紊亂，形成“雙頭治理”亂象。實操中，原股東雖讓渡表決權(quán)，但仍保留大股東身份，可通過各類隱性渠道間接干預(yù)經(jīng)營；受托方手握法定表決權(quán)，卻因股權(quán)基礎(chǔ)薄弱、權(quán)責界定不清，難以獨立推進戰(zhàn)略落地。一旦雙方在經(jīng)營理念、發(fā)展規(guī)劃、利益分配上產(chǎn)生分歧，極易引發(fā)控制權(quán)爭端，打亂企業(yè)正常經(jīng)營節(jié)奏，造成內(nèi)部治理內(nèi)耗。

    “三思”中小股東權(quán)益，守護市場公平?？刂茩?quán)變動直接關(guān)乎全體股東利益，表決權(quán)讓渡后，受托方掌控關(guān)聯(lián)交易、資產(chǎn)處置、對外擔保等核心事項主導(dǎo)權(quán)，原有股權(quán)制衡機制被徹底打破，中小股東博弈能力大幅下降。部分表決權(quán)讓渡背后，存在信息披露不充分、利益安排不透明等問題，中小股東難以洞悉潛在風險，給利益輸送、違規(guī)擔保、不當資產(chǎn)處置等行為留下可乘之機，既損害中小股東合法權(quán)益，也會造成企業(yè)資產(chǎn)縮水、股價波動，擾亂資本市場秩序。

    總而言之，表決權(quán)讓渡是一把“雙刃劍”，既能為企業(yè)股權(quán)調(diào)整降本提效、賦能發(fā)展，也暗藏權(quán)責失衡、治理失序、權(quán)益受損等隱患?？刂茩?quán)穩(wěn)定是上市公司合規(guī)經(jīng)營、穩(wěn)健發(fā)展的基石，任何資本運作都不能偏離合規(guī)底線與長期發(fā)展初衷。上市公司需摒棄短期逐利思維，規(guī)范表決權(quán)讓渡操作，厘清權(quán)責邊界，審慎開展各類資本運作，切實筑牢公司治理根基。