中原證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、證券研究所所長(zhǎng) 鄧淑斌

    中央金融工作會(huì)議指出：“著力培育一流投資銀行和投資機(jī)構(gòu)。”這是著眼深化資本市場(chǎng)改革、推動(dòng)金融高質(zhì)量發(fā)展作出的重大決策部署，強(qiáng)大的金融機(jī)構(gòu)是金融強(qiáng)國(guó)的關(guān)鍵核心要素，具體到證券行業(yè)就是要打造若干一流投資銀行。

    作為資本市場(chǎng)的重要參與者，投資銀行可以通過(guò)發(fā)揮直接融資“服務(wù)商”、資本市場(chǎng)“看門人”、社會(huì)財(cái)富“管理者”等功能，提高資本市場(chǎng)發(fā)展質(zhì)量、發(fā)展韌性，提振居民財(cái)產(chǎn)性收入增長(zhǎng)預(yù)期，為我國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型和企業(yè)的“引進(jìn)來(lái)”“走出去”提供支撐保障，同時(shí)，講好中國(guó)股市敘事、展現(xiàn)中國(guó)市場(chǎng)機(jī)遇，吸引更多長(zhǎng)線資金投資中國(guó)。而從當(dāng)下來(lái)看，我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)展至今，市場(chǎng)規(guī)模已位居全球第二位，但證券公司整體資產(chǎn)規(guī)模、風(fēng)控能力、國(guó)際化程度等與我國(guó)經(jīng)濟(jì)體量、資本市場(chǎng)規(guī)模還不相匹配，這就要求行業(yè)機(jī)構(gòu)加快做優(yōu)做強(qiáng)，全面提高核心競(jìng)爭(zhēng)力，力爭(zhēng)成為“一流”。

    建設(shè)一流投資銀行，必須立足我國(guó)現(xiàn)階段經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)和資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，深刻認(rèn)識(shí)中國(guó)特色金融發(fā)展之路的理論內(nèi)涵和實(shí)踐要求，準(zhǔn)確把握“一流”的內(nèi)涵要義，這就需要證券公司至少做到：一是樹立一流的使命，在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)高質(zhì)量發(fā)展、滿足人民美好生活需要、維護(hù)經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定大局中發(fā)揮“排頭兵”作用；二是提供一流的服務(wù)，構(gòu)建高效完善、牌照齊全、結(jié)構(gòu)均衡的業(yè)務(wù)體系，能為客戶提供多樣化、專業(yè)性的金融產(chǎn)品和服務(wù)；三是建設(shè)一流的能力，能夠及時(shí)優(yōu)化調(diào)整戰(zhàn)略策略，孵化并形成較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)管理、投資交易、抵御周期波動(dòng)等能力；四是培養(yǎng)一流的人才，建立健全人盡其才、人才輩出的育人用人機(jī)制，打造一支政治過(guò)硬、專業(yè)過(guò)硬、能力過(guò)硬的高素質(zhì)專業(yè)化隊(duì)伍；五是塑造一流的企業(yè)文化，厚植中國(guó)特色金融文化，擔(dān)起履行社會(huì)責(zé)任的表率。

    一流投資銀行不是頭部券商的“專屬品”“專利項(xiàng)”，中小券商也可以立足自身資源稟賦，走錯(cuò)位發(fā)展之路，在細(xì)分領(lǐng)域、特色客群、重點(diǎn)區(qū)域深耕細(xì)作，成長(zhǎng)為“小而美”的精品投行、特色投行和特色服務(wù)商。正所謂“一花獨(dú)放不是春，萬(wàn)紫千紅春方在”，對(duì)證券行業(yè)而言，唯有構(gòu)建起“大而強(qiáng)、小而美”的多元協(xié)同生態(tài)，才是行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的最佳寫照。以擁有200多年發(fā)展歷程的美國(guó)資本市場(chǎng)為例，其版圖中既有高盛、摩根士丹利等全能型國(guó)際投行，也有被譽(yù)為“并購(gòu)鼻祖”的拉扎德，以互聯(lián)網(wǎng)理財(cái)交易見(jiàn)長(zhǎng)的嘉信理財(cái)，以及深耕社區(qū)零售經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的愛(ài)德華?瓊斯。因此，在建設(shè)金融強(qiáng)國(guó)的時(shí)代背景下，頭部券商更應(yīng)借助并購(gòu)重組、組織創(chuàng)新等手段，全面提升綜合服務(wù)能力與全球競(jìng)爭(zhēng)力，扛起行業(yè)引領(lǐng)與資源配置的“主力軍”重任；多數(shù)中小券商尤其是區(qū)域性特征顯著的中小券商，則需摒棄“大而全”的同質(zhì)化跟隨路徑，通過(guò)差異化、特色化發(fā)展，在細(xì)分賽道鍛造“小而精、小而美”的核心優(yōu)勢(shì)，成為驅(qū)動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的“生力軍”。

    對(duì)中小券商而言，走錯(cuò)位發(fā)展之路勢(shì)在必行：一是破解同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)困局的迫切需求。當(dāng)前證券行業(yè)馬太效應(yīng)凸顯，2024年前十大頭部券商合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收和凈利潤(rùn)占全行業(yè)的比重均超過(guò)65%，在投行、資管等核心業(yè)務(wù)領(lǐng)域占有顯著競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，中小券商在資本、科技、人才上難以匹配“大而全”模式，唯有差異化才能跳出價(jià)格戰(zhàn)；二是搶抓政策紅利窗口。2025年8月份證監(jiān)會(huì)新版《證券公司分類評(píng)價(jià)規(guī)定》鼓勵(lì)中小券商特色經(jīng)營(yíng)，區(qū)域協(xié)調(diào)發(fā)展、新質(zhì)生產(chǎn)力培育等國(guó)家戰(zhàn)略的持續(xù)深入推進(jìn)，衍生出更多更新的投融資服務(wù)場(chǎng)景，為中小券商搶占細(xì)分領(lǐng)域的先發(fā)優(yōu)勢(shì)提供了新機(jī)遇；三是對(duì)接市場(chǎng)多元需求、補(bǔ)足行業(yè)服務(wù)空白的必然要求。資本市場(chǎng)在企業(yè)端、居民端、區(qū)域端尤其是縣域?qū)用娲嬖诖罅课幢粷M足的需求，而頭部券商覆蓋不足，這正是中小券商的突圍空間。

    中小券商實(shí)現(xiàn)錯(cuò)位發(fā)展、努力成為“一流”，也完全可行：一是資源端稟賦獨(dú)特，具備差異化基礎(chǔ)。多數(shù)中小券商擁有區(qū)域法人或地方國(guó)資背景，深耕本地、資源綁定深，分支機(jī)構(gòu)下沉優(yōu)勢(shì)明顯，響應(yīng)效率和溝通成本更具競(jìng)爭(zhēng)力；二是數(shù)字金融的快速發(fā)展，降低了特色發(fā)展門檻。中小券商可將有限的科技投入，集中于與特色業(yè)務(wù)直接相關(guān)的場(chǎng)景，如中小企業(yè)信用評(píng)估模型、區(qū)域產(chǎn)業(yè)數(shù)據(jù)平臺(tái)等，實(shí)現(xiàn)技術(shù)對(duì)細(xì)分業(yè)務(wù)場(chǎng)景的精準(zhǔn)賦能，助力打造特色優(yōu)勢(shì)。

    中小券商如何謀劃錯(cuò)位發(fā)展、培育特色優(yōu)勢(shì)，可以考慮從如下幾方面著手推進(jìn)：

    一是錨定特色，精準(zhǔn)發(fā)力。結(jié)合自身在股東背景、區(qū)域資源、團(tuán)隊(duì)積累上的獨(dú)特稟賦，從區(qū)域細(xì)分、業(yè)務(wù)細(xì)分、客戶細(xì)分三個(gè)維度著手，選擇為數(shù)有限的優(yōu)勢(shì)細(xì)分賽道，培育特色優(yōu)勢(shì)。如，在區(qū)域細(xì)分方面，緊扣地方經(jīng)濟(jì)發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局，深耕本地國(guó)企改革、地方存量資產(chǎn)盤活、重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)鏈、特色縣域經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的投融資需求，嘗試構(gòu)建與之相匹配的“區(qū)域深耕+產(chǎn)業(yè)綁定”研究、定價(jià)、銷售、投融資等業(yè)務(wù)協(xié)同生態(tài)，打造“接地氣”的本土服務(wù)優(yōu)勢(shì)。在業(yè)務(wù)細(xì)分方面，避開(kāi)頭部券商強(qiáng)勢(shì)的大型IPO等賽道，選擇專精特新中小企業(yè)投行服務(wù)、縣域普惠金融、特定類型ABS/REITs等輕資本、重專業(yè)的細(xì)分領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)突破并形成“專而精”的服務(wù)品牌；在客戶細(xì)分方面，聚焦頭部券商覆蓋不足的縣域居民、中小微企業(yè)、產(chǎn)業(yè)集群配套企業(yè)等特定客群，通過(guò)定制化產(chǎn)品、上門服務(wù)、關(guān)系維護(hù)等方式，將客戶從“交易客戶”升級(jí)為“綜合金融服務(wù)客戶”。

    二是強(qiáng)化專業(yè)能力建設(shè)，筑牢特色發(fā)展根基。特色業(yè)務(wù)的可持續(xù)發(fā)展，離不開(kāi)專業(yè)投研、人才隊(duì)伍與科技支撐。這需要中小券商首先要打造與特色賽道匹配的投研團(tuán)隊(duì)，例如深耕區(qū)域產(chǎn)業(yè)的券商可搭建本地產(chǎn)業(yè)研究團(tuán)隊(duì)，定期發(fā)布行業(yè)報(bào)告，為投行、投資等提供項(xiàng)目決策支持，力爭(zhēng)3年-5年內(nèi)形成具有市場(chǎng)影響力的細(xì)分領(lǐng)域研究品牌；其次，補(bǔ)齊人才短板，外部引進(jìn)與內(nèi)部培養(yǎng)相結(jié)合，建立“行業(yè)+金融+IT”復(fù)合型人才梯隊(duì)，并配套適合的激勵(lì)約束機(jī)制，綁定核心人才與公司長(zhǎng)期發(fā)展；最后，圍繞做好數(shù)字金融，搭建與特色業(yè)務(wù)直接相關(guān)的技術(shù)系統(tǒng)，借力金融科技提升服務(wù)效率。

    三是深化內(nèi)外協(xié)同聯(lián)動(dòng)，彌補(bǔ)自身資源短板。中小券商在資本、渠道等方面的短板，可通過(guò)內(nèi)外部協(xié)同合作有效彌補(bǔ)。內(nèi)部協(xié)同方面，一方面構(gòu)建“一個(gè)客戶、一個(gè)團(tuán)隊(duì)、一攬子服務(wù)”的跨業(yè)務(wù)跨部門協(xié)同模式，簡(jiǎn)化內(nèi)部決策流程，建立以“客戶需求”為導(dǎo)向的決策與執(zhí)行體系；另一方面建立特色化考核體系，聚焦核心能力提升，將細(xì)分業(yè)務(wù)市占率、客戶滿意度、特色產(chǎn)品創(chuàng)新成效納入考核，強(qiáng)化培育“深耕細(xì)作”的特色文化，倡導(dǎo)深耕細(xì)作的“匠人精神”和勇于創(chuàng)新的“創(chuàng)業(yè)精神”，有效激發(fā)組織活力及內(nèi)生動(dòng)力。外部協(xié)同方面，與地方政府、產(chǎn)業(yè)園區(qū)、頭部券商及本地金融機(jī)構(gòu)建立合作，通過(guò)“錯(cuò)位互補(bǔ)”獲取業(yè)務(wù)資源，同時(shí)聯(lián)合第三方機(jī)構(gòu)提升技術(shù)估值、風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等專業(yè)能力，在不顯著增加成本的前提下，擴(kuò)大業(yè)務(wù)邊界和客戶覆蓋。

    四是堅(jiān)守合規(guī)風(fēng)控底線，保障發(fā)展行穩(wěn)致遠(yuǎn)。“合規(guī)是券商生存發(fā)展的生命線”，中小券商更應(yīng)加強(qiáng)與業(yè)務(wù)特色相匹配的“輕量化、針對(duì)性”風(fēng)控體系和合規(guī)風(fēng)控能力建設(shè)，針對(duì)特色業(yè)務(wù)制定專項(xiàng)風(fēng)控措施。如，深耕區(qū)域業(yè)務(wù)的券商，重點(diǎn)防控地方城投平臺(tái)信用風(fēng)險(xiǎn)和本土企業(yè)盲目擴(kuò)張引發(fā)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)；深耕中小微企業(yè)的券商，優(yōu)化信用評(píng)級(jí)模型和貸后管理機(jī)制；開(kāi)展ABS/REITs業(yè)務(wù)的券商，強(qiáng)化底層資產(chǎn)核查和現(xiàn)金流測(cè)算，通過(guò)限額管理、集中度控制、壓力測(cè)試等工具，確保特色業(yè)務(wù)在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下穩(wěn)步擴(kuò)張。

    綜上所述，打造一流投資銀行，是資本市場(chǎng)充分發(fā)揮樞紐功能和深化改革的重要目標(biāo)。在行業(yè)集中度持續(xù)提升的背景下，中小券商摒棄規(guī)模情結(jié)、立足自身稟賦，尋求錯(cuò)位發(fā)展，實(shí)現(xiàn)差異化發(fā)展、特色化經(jīng)營(yíng)，既是監(jiān)管導(dǎo)向的要求，也是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的必然選擇。從行業(yè)實(shí)踐來(lái)看，部分中小券商通過(guò)區(qū)域深耕、細(xì)分聚焦，已經(jīng)走出了錯(cuò)位發(fā)展、邁向“小而美”的發(fā)展之路。未來(lái)，更多的中小券商還需要在細(xì)分賽道選擇、能力建設(shè)、協(xié)同合作、合規(guī)風(fēng)控等方面同步發(fā)力，打造具有市場(chǎng)影響力的特色品牌，在服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展的過(guò)程中，實(shí)現(xiàn)自身的可持續(xù)成長(zhǎng)，努力成為“小而美”“專而優(yōu)”的一流投資銀行。

    （CIS）