■田鵬

    4月10日，滬深北三大證券交易所同步發(fā)布交易規(guī)則修訂征求意見(jiàn)稿，核心推出兩大關(guān)鍵舉措：盤后固定價(jià)格交易擬覆蓋全部A股與交易型開(kāi)放式基金；主板風(fēng)險(xiǎn)警示（ST/*ST）股票價(jià)格漲跌幅限制比例擬由5%調(diào)整為10%。

    上述兩項(xiàng)規(guī)則的修訂，背后有著清晰的市場(chǎng)邏輯與現(xiàn)實(shí)需求。往前回溯，盤后固定價(jià)格交易作為科創(chuàng)板的配套創(chuàng)新機(jī)制，自2019年7月份隨科創(chuàng)板開(kāi)市正式落地，2020年8月份延伸至創(chuàng)業(yè)板，經(jīng)過(guò)多年實(shí)踐檢驗(yàn)，運(yùn)行平穩(wěn)且成效顯著。

    這一機(jī)制以當(dāng)日收盤價(jià)為成交價(jià)格，按時(shí)間優(yōu)先原則撮合成交，既有效補(bǔ)充了盤中連續(xù)交易的不足，減少了大額交易對(duì)盤中價(jià)格的沖擊，也滿足了投資者以確定性價(jià)格成交的需求。此次將其推廣至全部A股與交易型開(kāi)放式基金，意味著這一交易機(jī)制從“試點(diǎn)”走向“標(biāo)配”，既是對(duì)市場(chǎng)多元化交易需求的積極回應(yīng)，更是推動(dòng)交易規(guī)則持續(xù)完善的重要一步。

    而主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票5%的漲跌幅限制，自1998年風(fēng)險(xiǎn)警示制度誕生以來(lái)穩(wěn)定運(yùn)行，其初衷是抑制過(guò)度投機(jī)、保護(hù)中小投資者利益。但隨著資本市場(chǎng)不斷發(fā)展，這一規(guī)則的局限性逐漸凸顯：5%的窄幅波動(dòng)易導(dǎo)致價(jià)格扭曲，形成連續(xù)“一字漲跌停”走勢(shì)，不僅降低了定價(jià)效率，還會(huì)使板塊流動(dòng)性下降，甚至?xí)徊糠仲Y金利用進(jìn)行套利炒作，反而背離了風(fēng)險(xiǎn)警示的本質(zhì)。

    事實(shí)上，科創(chuàng)板、創(chuàng)業(yè)板的風(fēng)險(xiǎn)警示股票早已實(shí)行20%漲跌幅限制，此次修訂擬將主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅限制調(diào)整至10%，既是實(shí)現(xiàn)板塊間規(guī)則協(xié)同的必然要求，也讓風(fēng)險(xiǎn)警示回歸“提示風(fēng)險(xiǎn)而非限制交易”的核心定位，讓價(jià)格能更及時(shí)、準(zhǔn)確地反映公司基本面變化。

    進(jìn)一步深入剖析此次規(guī)則修訂，筆者認(rèn)為，其核心邏輯始終圍繞市場(chǎng)化、便利化、統(tǒng)一化三大方向。

    從市場(chǎng)化層面來(lái)看，風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅限制放寬至10%，打破了原有價(jià)格滯后、投機(jī)炒作的僵局，讓利好利空信息能更快傳導(dǎo)至股價(jià)，推動(dòng)股價(jià)向合理價(jià)值回歸，實(shí)現(xiàn)“優(yōu)勝劣汰”的市場(chǎng)生態(tài)；盤后固定價(jià)格交易的全面覆蓋，則完善了價(jià)格形成機(jī)制，平抑尾盤波動(dòng)，提升收盤價(jià)的權(quán)威性，讓市場(chǎng)價(jià)格更精準(zhǔn)地反映股票內(nèi)在價(jià)值，進(jìn)一步提升資本市場(chǎng)定價(jià)效率。

    從便利化角度而言，對(duì)于養(yǎng)老金、保險(xiǎn)資金、公募基金等體量較大的機(jī)構(gòu)投資者而言，盤中大額交易容易引發(fā)價(jià)格異動(dòng)、增加交易成本，而盤后固定價(jià)格交易可有效規(guī)避價(jià)格沖擊；同時(shí)，交易時(shí)間延長(zhǎng)至15∶30，也為更多非專業(yè)投資者提供了更便捷的交易窗口，提升了市場(chǎng)參與度。此外，規(guī)則統(tǒng)一也降低了機(jī)構(gòu)跨板塊、跨品種配置的成本，提升資金運(yùn)作效率，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性與活力。

    而統(tǒng)一化則是完善資本市場(chǎng)基礎(chǔ)制度的關(guān)鍵舉措。經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，A股已形成多板塊錯(cuò)位發(fā)展的格局，此次修訂擬將盤后固定價(jià)格交易覆蓋至全市場(chǎng)、統(tǒng)一主板風(fēng)險(xiǎn)警示股票漲跌幅限制規(guī)則，有利于推動(dòng)構(gòu)建滬深北一體化、股票與ETF協(xié)同的交易體系。這不僅讓投資者無(wú)需因板塊差異調(diào)整交易策略，也讓機(jī)構(gòu)資金跨板塊流動(dòng)更順暢，提高了市場(chǎng)整體協(xié)同性，為資本市場(chǎng)高質(zhì)量發(fā)展筑牢制度基礎(chǔ)。

    資本市場(chǎng)的健康發(fā)展，離不開(kāi)基礎(chǔ)制度的持續(xù)完善。此次滬深北三大證券交易所同步修訂交易規(guī)則，既是立足當(dāng)下解決市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)問(wèn)題、優(yōu)化交易生態(tài)的務(wù)實(shí)之舉，也是著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)完善制度體系的戰(zhàn)略布局。隨著征求意見(jiàn)的推進(jìn)與后續(xù)落地實(shí)施，這些制度優(yōu)化的紅利將逐步釋放，推動(dòng)A股定價(jià)效率進(jìn)一步提升、資金結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、市場(chǎng)運(yùn)行更加穩(wěn)健。