■蘇向杲

    3月27日，中國(guó)銀行保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會(huì)發(fā)布《理財(cái)公司產(chǎn)品適當(dāng)性管理自律規(guī)范》與《保險(xiǎn)資產(chǎn)管理產(chǎn)品適當(dāng)性管理自律規(guī)范》，兩項(xiàng)新規(guī)將于2026年7月1日起施行。

    銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存續(xù)體量龐大，新規(guī)一經(jīng)發(fā)布便引發(fā)市場(chǎng)高度關(guān)注。數(shù)據(jù)顯示，截至2025年末，銀行理財(cái)市場(chǎng)存續(xù)規(guī)模達(dá)33.29萬(wàn)億元；截至2024年末，保險(xiǎn)資管產(chǎn)品存續(xù)余額達(dá)8.07萬(wàn)億元。

    筆者認(rèn)為，兩項(xiàng)新規(guī)精準(zhǔn)回應(yīng)了當(dāng)前資管行業(yè)發(fā)展中的諸多痛點(diǎn)——圍繞產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、投資者分類管理、適當(dāng)性匹配、銷售管理、信息披露、投訴處理等關(guān)鍵環(huán)節(jié)，進(jìn)一步壓實(shí)“將適當(dāng)?shù)漠a(chǎn)品通過(guò)適當(dāng)?shù)那冷N售或者提供給適合的投資者”這一核心要求，推動(dòng)適當(dāng)性管理從“紙面要求”走向“實(shí)質(zhì)落地”。

    首先，倒逼資管機(jī)構(gòu)重塑經(jīng)營(yíng)邏輯，摒棄“唯規(guī)模論”。

    當(dāng)前，少數(shù)機(jī)構(gòu)主要關(guān)注“產(chǎn)品賣得快不快、規(guī)模沖得大不大”，卻較少關(guān)注產(chǎn)品分級(jí)是否科學(xué)、客戶畫(huà)像是否精準(zhǔn)、銷售考核是否合理。兩項(xiàng)新規(guī)將適當(dāng)性管理嵌入產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)、投資者分類、銷售管理、渠道合作、信息披露乃至投訴處理等全鏈條，并明確不得將銷售業(yè)績(jī)作為唯一考核指標(biāo)。

    其釋放的信號(hào)十分明確：未來(lái)的資管“競(jìng)技場(chǎng)”，拼的不只是營(yíng)銷技巧，更是風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、內(nèi)控管理與受托責(zé)任的綜合實(shí)力。這意味著行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)邏輯將發(fā)生深刻重構(gòu)。誰(shuí)能把產(chǎn)品做精、把客戶看準(zhǔn)、把風(fēng)險(xiǎn)講透，誰(shuí)就能在新一輪競(jìng)爭(zhēng)中占據(jù)主動(dòng)；反之，若固守“重銷售、輕匹配”的老路，不僅合規(guī)成本會(huì)抬升，也越來(lái)越難適應(yīng)高質(zhì)量發(fā)展的要求。從這個(gè)意義上說(shuō)，新規(guī)本質(zhì)上是在推動(dòng)機(jī)構(gòu)回歸受托管理本源。

    其次，推動(dòng)投資者保護(hù)關(guān)口前移，從“事后處置”轉(zhuǎn)向“事前防范”。

    近年來(lái)，資管糾紛往往不只源于產(chǎn)品本身的盈虧，更多出在銷售環(huán)節(jié)告知不充分與風(fēng)險(xiǎn)提示不到位。一旦市場(chǎng)波動(dòng)加劇，矛盾極易集中爆發(fā)。在凈值化轉(zhuǎn)型常態(tài)化、產(chǎn)品波動(dòng)市場(chǎng)化的當(dāng)下，投資者風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知若與產(chǎn)品特征錯(cuò)位，既傷客戶體驗(yàn)，更損機(jī)構(gòu)聲譽(yù)。

    兩項(xiàng)新規(guī)的核心要義，正是將保護(hù)機(jī)制前置：先識(shí)別產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)，再評(píng)估投資者風(fēng)險(xiǎn)承受能力，進(jìn)而形成適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，并將告知、提示、留痕、回溯貫穿銷售和存續(xù)過(guò)程。更重要的是，新規(guī)強(qiáng)調(diào)，機(jī)構(gòu)提出的適當(dāng)性匹配意見(jiàn)，并不意味著其對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)和收益作出實(shí)質(zhì)性判斷或保證，也不能替代投資者自主決策。也正因此，只有把“賣者盡責(zé)”真正做實(shí)，把該提示的風(fēng)險(xiǎn)講清、該履行的義務(wù)做到位，“買者自負(fù)”才有現(xiàn)實(shí)根基。

    最后，優(yōu)化股債市場(chǎng)資金生態(tài)，培育穩(wěn)健的中長(zhǎng)期資金。

    銀行理財(cái)與保險(xiǎn)資管是債市的重要參與者，也是股市中長(zhǎng)期資金的重要來(lái)源。兩項(xiàng)新規(guī)強(qiáng)調(diào)產(chǎn)品分級(jí)、動(dòng)態(tài)管理和持續(xù)告知，要求產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)發(fā)生變化時(shí)及時(shí)披露，并根據(jù)產(chǎn)品及投資者信息變化主動(dòng)調(diào)整匹配意見(jiàn)、及時(shí)告知投資者，其本質(zhì)都在于減少資金錯(cuò)配，降低因誤導(dǎo)銷售、風(fēng)險(xiǎn)誤判引發(fā)的非理性贖回，從而削弱情緒面對(duì)市場(chǎng)的放大效應(yīng)。從長(zhǎng)遠(yuǎn)來(lái)看，這將有助于提升股債市場(chǎng)資金面的穩(wěn)定性與韌性。

    歸根結(jié)底，兩項(xiàng)自律新規(guī)看似聚焦銷售端，實(shí)則指向的是資管行業(yè)治理能力、投資者保護(hù)機(jī)制與市場(chǎng)運(yùn)行基礎(chǔ)的同步提升。在產(chǎn)品日益復(fù)雜、渠道越發(fā)多元、投資者結(jié)構(gòu)持續(xù)分化的今天，讓“把合適的產(chǎn)品賣給合適的投資者”從行業(yè)常識(shí)沉淀為制度約束，由經(jīng)營(yíng)理念轉(zhuǎn)化為日常運(yùn)營(yíng)能力，其意義遠(yuǎn)超流程規(guī)范本身。這既是推動(dòng)資管行業(yè)告別粗放擴(kuò)張、走向?qū)徤鲗I(yè)的必經(jīng)之路，也為資本市場(chǎng)培育健康、穩(wěn)定的資金生態(tài)夯實(shí)了制度基礎(chǔ)。