■本報見習記者 郭冀川

    生物醫(yī)藥是科創(chuàng)板重點支持的六大行業(yè)之一，在科創(chuàng)板已上市和正在受理的生物醫(yī)藥企業(yè)中，醫(yī)療器械類企業(yè)最多，其次便是醫(yī)藥制造企業(yè)，而這類企業(yè)集中在藥物的創(chuàng)新研發(fā)上。新藥研發(fā)企業(yè)具有高投入、長周期的特性，急需資本市場的支持，科創(chuàng)板正成為未有盈利新藥研發(fā)企業(yè)上市的新選擇，澤瓂制藥和百奧泰便是在未盈利情況下，通過科創(chuàng)板上市條件中的第五項申報科創(chuàng)板。

    科創(chuàng)板上市條件中的第五項，要求申報企業(yè)預計市值不低于人民幣40億元，主要業(yè)務或產品需經國家有關部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果，醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產品獲準開展二期臨床試驗。國內醫(yī)藥行業(yè)已從過去的重規(guī)模提銷量，進入到創(chuàng)新驅動的新階段，科創(chuàng)板設立后，增加了創(chuàng)新藥企可選的融資通道，有助于這些企業(yè)做好新藥研發(fā)工作。

    目前科創(chuàng)板受理的創(chuàng)新藥企業(yè)，主要集中在免疫相關細胞因子藥物領域，致力于為病毒性肝炎、代謝疾病、惡性腫瘤等重大疾病和免疫治療提供更優(yōu)解決方案。在這些創(chuàng)新藥企業(yè)中，如微芯生物核心產品西達本胺，為目前中國唯一治療外周T細胞淋巴瘤的靶向藥物；南新制藥的抗肝癌靶向藥-美他非尼和治療肝腎纖維化創(chuàng)新藥，分別處于臨床試驗和臨床申報階段；特寶生物乙肝治療領域長效干擾素派格賓已獲批上市；澤瓂制藥在研藥品多納非尼有望成為中國首個上市的，一線治療晚期肝細胞癌的國產靶向新藥。

    除此以外還有復旦張江、百奧泰、宛東生物和博瑞醫(yī)藥等，均有重大疾病領域的新藥研發(fā)和臨床試驗，由于這些企業(yè)的創(chuàng)新藥大多處于研究階段，雖然可以帶來未來成長的想象空間，但也存在較大的風險因素，對這類公司的價值評判就無法用舊有的PE估值法。財通證券研究報告指出，對于醫(yī)藥公司而言，由于成長性較好，PEG（市盈率相對盈利增長比率）方法使用較多，而創(chuàng)新藥公司更適合使用改良現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型（5P改進估值法）進行估值計算，該模型關鍵在于新藥成功率、患者池、滲透率、定價、專利的判斷，可以更加客觀的研究創(chuàng)新藥企業(yè)的估值水平。

    以微芯生物舉例，5P改進估值法應用在其產品西達本胺上，上市概率：西達苯胺自2014年在我國批準上市，上市概率100%；患者池：西達苯胺目前主要用于外周T細胞淋巴瘤，國家癌癥中心統(tǒng)計，該類患者每年新增人數約為1.3-1.4萬人，并且每年發(fā)病率以3%的速度增長；滲透率：西達苯胺2018年的銷售額為1.37億元，潛在市場規(guī)模為31.1億元，滲透率為8.2%；定價：西達本胺成人推薦每次服藥30mg（6片），每周服藥兩次，兩次服藥間隔不應少于3天，進入醫(yī)保后該藥物價格385元每片，因此治療費用每月為1.85萬元，年治療費用為每人22.2萬元。

    上述信息可以通過公開數據獲得，計算患者池增速和每年治療費用情況，便可以得出該產品2019年預計銷售金額為2.11億元、2020年預計銷售金額為3.26億元，其它數據也為該產品市場占有率情況和患者需求情況提供支撐，可以更加客觀的了解到該產品的增量因素。

    PE估值比較簡單有效，能夠反映出市場的特性，而使用改良現(xiàn)金流折現(xiàn)估值模型雖然較為繁瑣，需要逐一計算創(chuàng)新藥市場價值和銷售收入遞增情況，卻能夠更加清晰的認清醫(yī)藥公司的創(chuàng)新藥市場供需和未來銷售前景，有利于投資者進一步了解公司的技術實力和新藥上市后對公司業(yè)績的影響。