本報記者 周尚伃

    在建設(shè)一流投資銀行的目標下，證券行業(yè)新一輪并購重組邁入實質(zhì)整合、業(yè)務(wù)融合、業(yè)績兌現(xiàn)的新發(fā)展周期。

    隨著2025年年報密集披露，多家已完成整合的頭部券商、區(qū)域券商紛紛交出整合首年經(jīng)營答卷，國泰海通、國聯(lián)民生合并后規(guī)模與盈利實現(xiàn)跨越式躍升，并購協(xié)同效應(yīng)從“預(yù)期”落地為“實效”。步入2026年，東吳證券擬收購東海證券部分股權(quán)、東方證券擬全資拿下上海證券等案例接連涌現(xiàn)，地方國資券商抱團深耕的趨勢愈發(fā)鮮明。

    盤古智庫（北京）信息咨詢有限公司高級研究員江瀚在接受《證券日報》記者采訪時表示：“從現(xiàn)有案例來看，券商合并后的亮麗業(yè)績包含基礎(chǔ)的‘并表效應(yīng)’，即被合并方的財務(wù)報表直接并入，帶來規(guī)模的瞬時躍升，但業(yè)績增長內(nèi)涵遠不止于此。從業(yè)績增速遠超行業(yè)平均水平、多條核心業(yè)務(wù)市場占有率穩(wěn)步上行能夠看出，深層次經(jīng)營的協(xié)同效應(yīng)已經(jīng)開始顯現(xiàn)，依托客戶資源互通共享、全業(yè)務(wù)條線優(yōu)勢互補，券商收入結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化、內(nèi)生增長動能不斷夯實，外延并購的長期價值正在逐步釋放。”

    標桿案例驗證協(xié)同價值

    近年來，在政策引導與行業(yè)內(nèi)生發(fā)展需求共同驅(qū)動下，券商并購重組進程持續(xù)提速，且整合邏輯已發(fā)生轉(zhuǎn)變。本輪行業(yè)并購不再局限于簡單的規(guī)模疊加、體量擴充，而是網(wǎng)點、客戶、團隊、風控、業(yè)務(wù)全方位的融合。前期落地的行業(yè)整合標桿項目，已通過年度經(jīng)營數(shù)據(jù)驗證并購重組的內(nèi)在價值。

    復(fù)盤近兩年行業(yè)落地案例，國泰海通、國聯(lián)民生兩大合并主體發(fā)布的2025年年報，直觀展現(xiàn)了頭部整合、區(qū)域整合的首年兌現(xiàn)效果。作為中國資本市場史上規(guī)模最大的A+H雙邊市場吸收合并案例，國泰君安與海通證券合并組建國泰海通后，綜合體量實現(xiàn)歷史性跨越。2025年，國泰海通實現(xiàn)營業(yè)收入631.07億元，同比增長87.4%；歸母凈利潤278.09億元，同比大增113.52%；截至2025年末，公司總資產(chǎn)達2.11萬億元、歸母凈資產(chǎn)3304.17億元，兩項核心指標均躍居證券行業(yè)首位。

    業(yè)績高增背后是實打?qū)嵉膬?nèi)部融合與能力升級。過去一年，國泰海通完成了組織架構(gòu)重塑、網(wǎng)點證照統(tǒng)一換領(lǐng)、客戶體系打通與風控體系一體化整合等。一體化融合成效快速顯現(xiàn)，公司財富管理、經(jīng)紀、兩融、自營等核心業(yè)務(wù)全線放量。其中，財富管理營收同比增長114.77%、投行業(yè)務(wù)營收同比增長60.21%，初步實現(xiàn)“1+1>2”的成效。

    如果說國泰海通的整合是頭部券商“強強聯(lián)合”的典范，那么國聯(lián)民生的整合則展現(xiàn)了區(qū)域券商“抱團突圍”的另一種可能。2025年，國聯(lián)民生實現(xiàn)營業(yè)收入76.73億元、同比增長185.99%，歸母凈利潤20.09億元、同比增幅達405.49%，經(jīng)紀、投行、自營等主營業(yè)務(wù)同步高增，規(guī)模效應(yīng)與牌照互補優(yōu)勢充分釋放。

    深層次體制機制改革，是協(xié)同效應(yīng)持續(xù)落地的核心底氣。國聯(lián)民生相關(guān)負責人向《證券日報》記者表示：“收購民生證券帶來的協(xié)同效應(yīng)持續(xù)釋放，公司綜合實力邁上新臺階。2025年，公司系統(tǒng)推進人才隊伍整合、體制機制整合、各項業(yè)務(wù)整合和企業(yè)文化融合。目前，干部隊伍全部調(diào)整到位，市場化激勵與集團化管控相輔相成的新型體制機制基本確立，前中后臺整合全面落地，國聯(lián)民生已經(jīng)初步成為一個統(tǒng)一整體。”

    行業(yè)并購版圖持續(xù)延展

    進入2026年，證券行業(yè)并購重組節(jié)奏不減、版圖持續(xù)拓展，全新交易案例密集涌現(xiàn)，融合維度更加多元。頭部券商全能化布局、中小券商區(qū)域本土化深耕的分層發(fā)展邏輯愈發(fā)明朗。

    3月份，東吳證券官宣擬收購東海證券83.77%股權(quán)，是江蘇省內(nèi)本土國資券商整合的標志性事件。雙方均屬于江蘇區(qū)域券商，網(wǎng)點分布、本地客戶資源、業(yè)務(wù)布局互補性很強。借著長三角一體化發(fā)展的機遇，東吳證券能夠補齊省內(nèi)下沉網(wǎng)點，完善本地服務(wù)能力，兩者合力打造“江蘇本土金融龍頭”的意圖十分明顯。

    4月19日，東方證券公告擬收購上海證券100%股權(quán)，屬于上海國資體系內(nèi)部的資源優(yōu)化。雙方在投研、渠道、客戶、資管方面各有優(yōu)勢，合并后東方證券總資產(chǎn)有望突破6000億元，凈資產(chǎn)邁入千億元行列，躋身行業(yè)前十，進一步穩(wěn)固長三角核心區(qū)域的服務(wù)優(yōu)勢，夯實上海本土金融服務(wù)根基。

    此外，匯金系券商整合持續(xù)向縱深推進，中金公司計劃吸收合并東興證券、信達證券，探索出頭部券商多主體聯(lián)合整合的全新模式。依托中金公司綜合投行優(yōu)勢，疊加東興證券區(qū)域承銷、信達證券特殊資產(chǎn)服務(wù)能力，通過資本聚合、全業(yè)務(wù)線互補，打造全能型航母級投行，拓寬頭部券商強強聯(lián)合的整合邊界。

    至此，證券行業(yè)整合形成穩(wěn)定雙線格局：頭部券商走強強聯(lián)合、全業(yè)務(wù)鏈延伸、跨境布局、全能投行建設(shè)路線；區(qū)域國資券商走省內(nèi)整合、屬地深耕、特色差異化經(jīng)營路線。兩類整合同步演進、互不沖突，行業(yè)分層發(fā)展生態(tài)逐步成型。

    東吳證券非銀金融首席分析師孫婷表示：“行業(yè)內(nèi)的資源整合或?qū)⒊蔀槿炭焖偬嵘?guī)模與綜合實力的又一重要方式，大型券商通過并購進一步補齊短板，鞏固優(yōu)勢，中小券商通過外延并購有望彎道超車，快速做大，實現(xiàn)規(guī)模效應(yīng)和業(yè)務(wù)互補。”