本報(bào)記者 周尚伃

    上市券商2025年度業(yè)績(jī)預(yù)告與快報(bào)進(jìn)入密集披露期。截至《證券日?qǐng)?bào)》記者發(fā)稿，中信證券、國(guó)聯(lián)民生、西南證券等多家券商率先亮出年度“成績(jī)單”，總體來(lái)看，龍頭券商盈利規(guī)模再創(chuàng)新高，合并重組標(biāo)的預(yù)計(jì)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，中小券商則展現(xiàn)出強(qiáng)勁的發(fā)展韌性。

    不過(guò)，當(dāng)前證券板塊估值與基本面呈現(xiàn)背離態(tài)勢(shì)，機(jī)構(gòu)普遍認(rèn)為業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)確定性疊加政策持續(xù)利好，證券板塊中長(zhǎng)期成長(zhǎng)邏輯清晰，短期資金面波動(dòng)不改核心投資價(jià)值。

    業(yè)績(jī)底氣十足

    作為行業(yè)標(biāo)桿，中信證券的業(yè)績(jī)表現(xiàn)印證了頭部券商的綜合競(jìng)爭(zhēng)力。中信證券業(yè)績(jī)快報(bào)顯示，2025年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入748.3億元，同比增長(zhǎng)28.75%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)300.51億元，同比增長(zhǎng)38.46%。公司全業(yè)務(wù)鏈協(xié)同發(fā)力，經(jīng)紀(jì)、投資銀行、自營(yíng)業(yè)務(wù)等收入均實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。同時(shí)，公司堅(jiān)定推進(jìn)國(guó)際化布局，深化跨境服務(wù)能力，境外收入亦實(shí)現(xiàn)較快增長(zhǎng)。

    合并重組已成為證券行業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的重要引擎，國(guó)聯(lián)民生便是典型代表。國(guó)聯(lián)民生業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)20.08億元，同比增長(zhǎng)406%。核心驅(qū)動(dòng)因素在于，公司完成對(duì)民生證券的控制權(quán)收購(gòu)后平穩(wěn)有序推進(jìn)業(yè)務(wù)高效整合并實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)并表。同時(shí)，公司主動(dòng)把握市場(chǎng)機(jī)遇，積極探索科技、金融與產(chǎn)業(yè)的深度融合，以“協(xié)同賦能”和“內(nèi)生增長(zhǎng)”為主線提升綜合金融服務(wù)能力，證券投資、經(jīng)紀(jì)及財(cái)富管理等業(yè)務(wù)條線均實(shí)現(xiàn)顯著增長(zhǎng)。

    中小券商同樣展現(xiàn)增長(zhǎng)韌性。西南證券業(yè)績(jī)預(yù)增公告顯示，預(yù)計(jì)2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)10.28億元至10.98億元，同比增幅47%至57%。財(cái)富管理、證券投資、投資銀行業(yè)務(wù)的全面增長(zhǎng)成為業(yè)績(jī)驅(qū)動(dòng)核心；同時(shí)，公司深化業(yè)務(wù)創(chuàng)新與布局，持續(xù)打造一流區(qū)域投行、特色投行與精品投行。

    從已披露數(shù)據(jù)來(lái)看，無(wú)論是龍頭券商的穩(wěn)健增長(zhǎng)，還是中小券商的快速突圍，2025年證券行業(yè)呈現(xiàn)出全業(yè)務(wù)鏈多點(diǎn)開(kāi)花的良好發(fā)展態(tài)勢(shì)。這得益于資本市場(chǎng)改革紅利的持續(xù)釋放與市場(chǎng)環(huán)境的持續(xù)改善。“權(quán)益市場(chǎng)賺錢效應(yīng)帶動(dòng)市場(chǎng)交投活躍度顯著提升。”興業(yè)證券非銀金融行業(yè)首席分析師徐一洲分析稱，一方面，交易量放大和兩融規(guī)模擴(kuò)張直接推動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)和利息收入增長(zhǎng)；另一方面，市場(chǎng)上行趨勢(shì)進(jìn)一步增厚券商自營(yíng)投資收入。

    板塊布局價(jià)值凸顯

    當(dāng)前，證券板塊估值與基本面呈現(xiàn)背離態(tài)勢(shì)，為開(kāi)年布局提供了難得的窗口期。

    開(kāi)源證券非銀金融行業(yè)首席分析師高超對(duì)行業(yè)業(yè)績(jī)表現(xiàn)作出預(yù)判：2025年股市上漲明顯，交易活躍疊加投行IPO復(fù)蘇，券商經(jīng)紀(jì)、投資收入同比高增驅(qū)動(dòng)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)，預(yù)計(jì)2025年上市券商扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)61%。同時(shí)，投行、公募基金和海外業(yè)務(wù)有望接棒傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，為2026年行業(yè)盈利景氣度提供持續(xù)支撐。

    從業(yè)務(wù)端細(xì)分來(lái)看，券商輕重資產(chǎn)業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)空間仍未充分釋放。廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福認(rèn)為，市場(chǎng)持續(xù)擴(kuò)容推動(dòng)券商經(jīng)紀(jì)、兩融收入同比高增，市場(chǎng)活躍度及杠桿資金處于上行通道；對(duì)比歷史，當(dāng)前的市場(chǎng)換手率及兩融占比仍有提升空間。在投行領(lǐng)域，當(dāng)前股權(quán)承銷家數(shù)、IPO規(guī)模仍處于歷史偏低水平，投行資本化底部回暖，看好向上彈性。

    “在著力提升資本市場(chǎng)韌性和抗風(fēng)險(xiǎn)能力的政策指引下，A股市場(chǎng)有望延續(xù)向好行情，為一二級(jí)市場(chǎng)投資創(chuàng)造有利條件。同時(shí)，穩(wěn)步發(fā)展期貨、衍生品的政策導(dǎo)向有利于券商擴(kuò)表和提升盈利水平。”陳福預(yù)計(jì)，2026年行業(yè)凈資產(chǎn)收益率將延續(xù)提升趨勢(shì)。

    在業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)預(yù)期與估值修復(fù)潛力的雙重支撐下，機(jī)構(gòu)已就證券板塊的開(kāi)年布局價(jià)值形成高度共識(shí)。方正證券研究所所長(zhǎng)助理、金融首席分析師許旖珊表示，板塊當(dāng)前仍處于“滯漲”狀態(tài)，但行業(yè)凈資產(chǎn)收益率已步入上升通道，建議關(guān)注兩條主線，一是受益于居民財(cái)富搬家邏輯、大財(cái)富業(yè)務(wù)布局領(lǐng)先的低估值券商；二是做強(qiáng)做優(yōu)的頭部券商。

    展望后市，國(guó)泰海通非銀首席分析師劉欣琦預(yù)計(jì)，券商板塊仍具備短期修復(fù)與中長(zhǎng)期向上的空間，但機(jī)會(huì)更偏結(jié)構(gòu)性，頭部券商在市場(chǎng)向上與監(jiān)管扶優(yōu)導(dǎo)向下確定性更強(qiáng)。