本報(bào)記者 冷翠華

    近日，兩家保險(xiǎn)公司股權(quán)拍賣結(jié)果引發(fā)業(yè)內(nèi)關(guān)注。其中，安誠(chéng)財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)”）的兩筆股權(quán)在阿里資產(chǎn)平臺(tái)進(jìn)行的第五次拍賣以流拍結(jié)束；三峽人壽保險(xiǎn)股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“三峽人壽”）的一筆股權(quán)首次拍賣流拍后，將于2月27日降價(jià)后再次拍賣。

    業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，上述兩起險(xiǎn)企股權(quán)拍賣案，折射出資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司股權(quán)的選擇標(biāo)準(zhǔn)已經(jīng)發(fā)生了變化，從注重牌照稀缺性轉(zhuǎn)向更加注重持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力，推動(dòng)險(xiǎn)企股權(quán)估值持續(xù)回歸理性。

    具體來看，2月10日，新華聯(lián)控股有限公司持有的三峽人壽2億股股份結(jié)束第一次拍賣，盡管此次拍賣吸引了4601人圍觀，但最終因無人報(bào)名而流拍。2月27日，該筆股權(quán)將再次拍賣，起拍價(jià)格也從首次拍賣的2.02億元降為1.616億元。

    此外，安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)1.815億股股權(quán)近日在阿里資產(chǎn)平臺(tái)進(jìn)行的第五次司法拍賣，同樣以流拍結(jié)束。公開數(shù)據(jù)顯示，自2025年11月份首次掛牌以來，該股權(quán)的起拍價(jià)從最初的2.904億元一路下調(diào)，第五次拍賣的起拍價(jià)已降至1.91億元，較首次拍賣價(jià)格下降約34%。

    對(duì)此，北京大學(xué)應(yīng)用經(jīng)濟(jì)學(xué)博士后、教授朱俊生向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，部分中小險(xiǎn)企股權(quán)多次降價(jià)仍難成交，反映出險(xiǎn)企股權(quán)的估值邏輯已經(jīng)發(fā)生了變化。過去，保險(xiǎn)牌照具有較高溢價(jià)預(yù)期，而在當(dāng)前市場(chǎng)環(huán)境下，投資人更關(guān)注未來3年至5年險(xiǎn)企的盈利可持續(xù)性、資本消耗情況、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)質(zhì)量以及戰(zhàn)略協(xié)同空間。保險(xiǎn)股權(quán)定價(jià)正在從牌照定價(jià)回歸資產(chǎn)與現(xiàn)金流定價(jià)，如果險(xiǎn)企缺乏清晰、穩(wěn)定的盈利路徑，市場(chǎng)對(duì)其股權(quán)估值也會(huì)趨于保守。

    從上述兩家險(xiǎn)企的運(yùn)營(yíng)情況來看，三峽人壽目前仍未實(shí)現(xiàn)盈利，去年凈虧損1.97億元，同時(shí)，近年來該公司保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入處于持續(xù)下滑態(tài)勢(shì)；安誠(chéng)財(cái)險(xiǎn)去年實(shí)現(xiàn)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)收入51.83億元，不過凈利潤(rùn)僅2980萬(wàn)元。

    事實(shí)上，從行業(yè)層面看，近年來，中小險(xiǎn)企股權(quán)流動(dòng)性匱乏具有一定的普遍性。

    朱俊生認(rèn)為，中小險(xiǎn)企股權(quán)交易遇冷，并不僅僅是險(xiǎn)企盈利承壓所致，也反映出保險(xiǎn)業(yè)發(fā)展階段的變化。近年來，保險(xiǎn)行業(yè)由規(guī)模擴(kuò)張轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展，資本市場(chǎng)對(duì)保險(xiǎn)公司的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，也從牌照稀缺性轉(zhuǎn)向持續(xù)盈利能力與專業(yè)能力。在償付能力監(jiān)管趨嚴(yán)、資本約束強(qiáng)化的背景下，對(duì)險(xiǎn)企進(jìn)行股權(quán)投資往往意味著后續(xù)持續(xù)的資本投入，因此投資人也更加審慎。同時(shí)，部分險(xiǎn)企歷史業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)復(fù)雜、風(fēng)險(xiǎn)出清尚未完全完成，也增加了交易的不確定性。

    在愛收牌（上海）商務(wù)咨詢服務(wù)有限公司運(yùn)營(yíng)總監(jiān)郭銀龍看來，隨著保險(xiǎn)行業(yè)步入轉(zhuǎn)型深水區(qū)，投資方更加理性，更注重險(xiǎn)企的真實(shí)經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)質(zhì)量與盈利能力，而非單純看中其牌照價(jià)值。同時(shí)，對(duì)于投資方來說，收購(gòu)險(xiǎn)企股權(quán)后雖然獲得了保險(xiǎn)牌照，但也意味著要承擔(dān)后續(xù)的資本注入甚至幫助險(xiǎn)企扭虧為盈的風(fēng)險(xiǎn)和成本。

    值得注意的是，部分險(xiǎn)企股權(quán)轉(zhuǎn)讓困難并非意味著資本對(duì)險(xiǎn)企股權(quán)的關(guān)注度有所下降，去年有多起險(xiǎn)企股權(quán)交易案例成功落地。在朱俊生看來，未來保險(xiǎn)行業(yè)股權(quán)流動(dòng)性將呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性分化：具備清晰戰(zhàn)略定位、穩(wěn)健治理結(jié)構(gòu)和專業(yè)能力優(yōu)勢(shì)的險(xiǎn)企，其股權(quán)仍具吸引力，而缺乏差異化競(jìng)爭(zhēng)力的險(xiǎn)企，其股權(quán)交易活躍度可能偏低。

    朱俊生表示，對(duì)于頻繁流拍的險(xiǎn)企股權(quán)，單純降價(jià)并非唯一出路，更重要的是險(xiǎn)企要通過業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化、風(fēng)險(xiǎn)出清、提升治理透明度或引入具備產(chǎn)業(yè)協(xié)同能力的長(zhǎng)期投資者，增強(qiáng)公司未來發(fā)展的確定性。如果險(xiǎn)企股權(quán)長(zhǎng)期處于不穩(wěn)定狀態(tài)，可能影響市場(chǎng)信心、管理層穩(wěn)定性及資本補(bǔ)充節(jié)奏，從而對(duì)其經(jīng)營(yíng)形成一定壓力。