本報記者 劉琪

    11月11日，中國人民銀行發(fā)布2025年第三季度中國貨幣政策執(zhí)行報告（以下簡稱“報告”）。報告顯示，今年以來，中國人民銀行認真落實黨中央、國務院決策部署，實施適度寬松的貨幣政策，保持流動性充裕，綜合運用數(shù)量、價格、結構等多種貨幣政策工具，為經濟回升向好和金融市場穩(wěn)定運行創(chuàng)造了適宜的貨幣金融環(huán)境。

    報告指出，下階段，中國人民銀行將進一步深化金融改革和高水平對外開放，加快建設金融強國，完善中央銀行制度，構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系和覆蓋全面的宏觀審慎管理體系，暢通貨幣政策傳導機制。平衡好短期與長期、穩(wěn)增長與防風險、內部均衡與外部均衡、支持實體經濟與保持銀行體系自身健康性的關系，強化宏觀政策取向一致性，做好逆周期和跨周期調節(jié)，提升宏觀經濟治理效能，持續(xù)穩(wěn)增長、穩(wěn)就業(yè)、穩(wěn)預期。

    實施好適度寬松的貨幣政策

    對于下一階段貨幣政策主要思路，報告提出，實施好適度寬松的貨幣政策。綜合運用多種工具，保持社會融資條件相對寬松，同時繼續(xù)完善貨幣政策框架，強化貨幣政策的執(zhí)行和傳導。保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，持續(xù)營造適宜的貨幣金融環(huán)境。把促進物價合理回升作為把握貨幣政策的重要考量，推動物價保持在合理水平。進一步完善利率調控框架，強化央行政策利率引導，完善市場化利率形成傳導機制，發(fā)揮市場利率定價自律機制作用，加強利率政策執(zhí)行和監(jiān)督，降低銀行負債成本，推動社會綜合融資成本下降。

    發(fā)揮好貨幣政策工具總量和結構雙重功能，落實好各類結構性貨幣政策工具，扎實做好金融“五篇大文章”，加力支持科技創(chuàng)新、提振消費、小微企業(yè)、穩(wěn)定外貿等重點方向。堅持以市場供求為基礎、參考一籃子貨幣進行調節(jié)、有管理的浮動匯率制度，保持匯率彈性，強化預期引導，防范匯率超調風險，保持人民幣匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定。探索拓展中央銀行宏觀審慎與金融穩(wěn)定功能，維護金融市場穩(wěn)定，堅決守住不發(fā)生系統(tǒng)性金融風險的底線。

    物價運行有所改善

    報告提到，物價運行有所改善。前三季度，CPI同比下降0.1%，降幅與上半年及一季度相同。扣除食品和能源價格的核心CPI自春節(jié)后持續(xù)回升，9月份漲幅回升至1%，前三季度同比上漲0.6%，漲幅比上半年擴大0.2個百分點。市場競爭秩序持續(xù)優(yōu)化，供需結構改善，PPI環(huán)比連續(xù)兩個月持平，三季度降幅比二季度收窄0.3個百分點。

    物價水平受多方面因素共同影響，供求關系是主要因素。促進物價合理回升，需要宏觀政策協(xié)同發(fā)力，推動實體經濟供需良性循環(huán)。中央強調縱深推進全國統(tǒng)一大市場建設，提振消費的宏觀調控思路也在不斷落地推進，對物價合理回升有積極影響。

    逐步淡化對數(shù)量目標的關注

    報告專欄文章《科學看待金融總量指標》中提到，社會融資規(guī)模是指實體經濟從金融體系獲得的資金支持總量，是一個覆蓋面廣、涵蓋多種融資渠道的綜合性指標，除銀行貸款之外，還包括政府債券、企業(yè)債券、股票融資、委托貸款、未貼現(xiàn)銀行承兌匯票等其他直接或間接融資方式，反映金融體系支持實體部門生產、投資、消費等各項經濟活動的總體情況。貨幣供應量是傳統(tǒng)上觀察金融總量的經典指標，指某一時點上流通于經濟體系中的貨幣總量，依據(jù)流動性劃分為不同層次（M0、M1、M2等），主要由銀行發(fā)放貸款、購買債券等資產擴張所創(chuàng)造。與銀行貸款相比，社會融資規(guī)模和貨幣供應量等總量指標更為全面、合理，觀察金融總量要更多看社會融資規(guī)模、貨幣供應量指標。

    總的看，當前我國人民幣貸款余額已達270萬億元，社會融資規(guī)模存量達437萬億元，隨著基數(shù)變大，未來金融總量增速有所下降是自然的，與我國經濟從高速增長轉向高質量發(fā)展是一致的。社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長與名義經濟增速基本匹配的同時，貸款增速略低一些也是合理的，反映我國金融供給側結構的變化。

    黨的二十屆四中全會提出，要“完善宏觀經濟治理體系，確保高質量發(fā)展行穩(wěn)致遠”。中國人民銀行將認真貫徹黨的二十屆四中全會精神，構建科學穩(wěn)健的貨幣政策體系，繼續(xù)優(yōu)化貨幣政策中間變量，逐步淡化對數(shù)量目標的關注。實施好適度寬松的貨幣政策，綜合運用多種工具，保持流動性充裕，保持社會融資規(guī)模、貨幣供應量增長同經濟增長、價格總水平預期目標相匹配，提升存量資金使用效率，優(yōu)化資金投向，持續(xù)為經濟高質量發(fā)展營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

（編輯 喬川川）