本報記者 吳曉璐

    12月26日，第十四屆全國人大代表、清華大學國家金融研究院院長田軒在“2025證券市場年會”上表示，更好支持科技創(chuàng)新，需要一個與之相匹配的資本市場，即更加“包容”的創(chuàng)投市場，以及“不太積極”的二級市場。

    黨的二十屆四中全會和“十五五”規(guī)劃建議對未來五年發(fā)展作出規(guī)劃。田軒認為，“十五五”我國有七大發(fā)展目標，總結成兩個關鍵詞就是實體經濟和科技創(chuàng)新，要大力發(fā)展實體經濟，加快高水平科技自立自強，都需要資本市場的支持。

    就科技創(chuàng)新而言，田軒表示，科技創(chuàng)新具有周期長、不確定性大、失敗率高的特點，因此需要包容的創(chuàng)投環(huán)境。首先，要對人包容。超級創(chuàng)業(yè)者往往具備一些“非常規(guī)”的特質，如孤僻、瘋狂等，社會需要包容這些特質，才能充分發(fā)揮其長處和創(chuàng)新能力，才能更好地去支持科技創(chuàng)新。其次是對事包容。與國外成熟市場相比，我國的創(chuàng)投基金存續(xù)期較短，這導致投資偏向中后期項目，而非“投早、投小、投長期、投硬科技”，需要鼓勵養(yǎng)老金、社保基金等“耐心資本”進入創(chuàng)投市場，并提供更長的投資期限。

    “我們研究發(fā)現(xiàn)，創(chuàng)投基金對失敗的包容度越高，被投企業(yè)上市以后，創(chuàng)新的數(shù)量和質量就更好。”田軒說。

    同時，田軒認為，支持科技創(chuàng)新還需要“不太積極”的二級市場，給科創(chuàng)企業(yè)一個安靜的環(huán)境，包括五點：一是強有力的反收購條款。例如實踐中的AB股（雙層股權結構）結構，交錯董事會等，以保護公司控制權的穩(wěn)定，更多的反收購條款能夠保障創(chuàng)新型企業(yè)，激勵科技創(chuàng)新。

    二是適度的股票流動性。研究發(fā)現(xiàn)，股票流動性與科技創(chuàng)新呈“倒U型”關系。當股票流動性比較低的時候，提高股票流動性是很好的，但是當股票流動性過高的時候，可能會吸引短期投資者，給企業(yè)造成短期的業(yè)績壓力。

    三是長期的機構投資者。真正能夠激勵科技創(chuàng)新的是長期機構投資者，他們能夠更好選擇具有創(chuàng)新潛力的企業(yè)去投資，并監(jiān)督、干預企業(yè)，督促企業(yè)聚焦主業(yè)，提升創(chuàng)新效率。

    四是減輕的分析師壓力。過多的賣方分析師追蹤會給企業(yè)造成短期的業(yè)績壓力，導致管理層過度關注短期每股收益，可能為了滿足季度預期而削減研發(fā)支出，損害長期創(chuàng)新。

    五是不太頻繁的信息披露。過于頻繁的信息披露會加劇管理層的短視行為，研究表明，創(chuàng)新型企業(yè)的投資者傾向于支持降低信息披露頻率。