在經(jīng)濟低迷之際，一個個昔日的白馬股業(yè)績突然變臉，讓投資者宛如踏入了雷區(qū)。近日，一直被市場稱為“化工白馬股”的萬華化學（600309）也出現(xiàn)了凈利潤幾乎被腰斬的現(xiàn)象。萬華化學對此解釋稱，業(yè)績下滑受全球經(jīng)濟發(fā)展增速放緩、主產(chǎn)品價格下滑以及出口成本增加等因素影響。值得注意的是，除了主要產(chǎn)品MDI、石化產(chǎn)品價格下降外，公司的主要原材料純苯、煤炭、LPG等的成本也在下降?；て穬r格下滑伴隨著油價水平再下臺階，產(chǎn)業(yè)鏈下游需求仍然羸弱。

    凈利潤下滑近五成萬華化學中報“爆雷”

    白馬股接連爆雷，這次輪到化工行業(yè)的上市公司。作為全球主要的MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）供應商之一，近年來“躺著賺錢”的萬華化學，在剛完成整體上市的2019年上半年，遭遇凈利潤幾近腰斬的尷尬。

    8月21日，萬華化學發(fā)布的2019年半年度報告顯示，報告期內，除了總資產(chǎn)外，公司主要會計數(shù)據(jù)均不同程度出現(xiàn)下滑，其中，報告期內，公司實現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤56.21億元，比上年同期下降46.49%。2019年2月，萬華化學完成整體上市，這也是這位“優(yōu)等生”整體上市后交出的首份半年成績單。

    對于業(yè)績大幅下挫，萬華化學解釋道，這是因為“報告期內，受全球經(jīng)濟發(fā)展增速放緩、主產(chǎn)品價格下滑以及出口成本增加等因素影響，公司產(chǎn)品的盈利能力受到一定影響。”盡管該公司“采取策略，積極應對新的市場形勢和挑戰(zhàn)，進行組織管理模式變革”，卻仍然沒能止住利潤被腰斬的尷尬局面。

    MDI（二苯基甲烷二異氰酸酯）是異氰酸酯家庭的重要一員，是生產(chǎn)氨酯類產(chǎn)品的重要原料，被廣泛應用于PU類硬泡產(chǎn)品的生產(chǎn)制造，還應用于合成革、反應注射模塑以及汽車內部飾件等生產(chǎn)領域，其中PU原料使用量占MDI整個產(chǎn)量的80%左右。因其產(chǎn)品具有橡膠和塑料的綜合特性和優(yōu)點，迅速發(fā)展成為世界上高分子聚合原料之一。

    MDI相對于TDI（甲苯二異氰酸酯）而言，MDI在應用性、穩(wěn)定性和反應性上具有較大的優(yōu)勢，在整個資本市場上消費比重逐年增加，平均以6%-8%的速度增加，全球以亞洲發(fā)展速度最快，亞洲以中國增長速度最快。

    據(jù)化工人士介紹稱，MDI有著很高的技術門檻，是因為生產(chǎn)過程中需要涉及苯、硝基苯、氫氣、一氧化碳等幾十種氣體進行化學反應。這些氣體無法長距離運輸，只能在現(xiàn)場生成。所以生產(chǎn)MDI單一工廠無法實現(xiàn)，須“一串”工廠環(huán)環(huán)相扣。任何細小紕漏都會導致“一串”工廠全部停工。業(yè)界人士常感嘆，“一百個MDI工廠停工就有一百個原因”。

    MDI“白菜價”部分化工品景氣度下滑

    值得注意的是，發(fā)布半年報的同時，萬華化學還披露了2019年半年度主要經(jīng)營數(shù)據(jù)公告，除了主要產(chǎn)品MDI、石化產(chǎn)品價格下降外，公司的主要原材料純苯、煤炭、LPG等的成本也在下降。

    根據(jù)市場統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2019年上半年MDI的價格相比2018年大幅度下滑，純MDI同比每噸下降五、六千元，聚合MDI的價格下降更大。以今年1月份為例，分銷的聚合MDI價格為12500元/噸，而去年同期為28800元/噸，下降了一半還要多。

    實際上，部分化工產(chǎn)品價格下滑絕不僅MDI，也不僅萬華化學一家業(yè)績受影響。華魯恒升（600426）于8月7日發(fā)布2019年中報，公司2019H1實現(xiàn)營收70.8億元，同比增1.1%，凈利潤13.1億元，同比降22.1%。按照16.27億的最新股本計算，對應EPS為0.81元。其中Q2實現(xiàn)營收35.3億元，同比降0.7%，凈利潤6.7億元，同比降29.5%。

    報告期內華魯恒升主營產(chǎn)品景氣度大多下滑，據(jù)百川資訊顯示，2019H1華東地區(qū)DMF、己二酸、醋酸、辛醇、乙二醇均價分別為0.48、0.82、0.29、0.77、0.48萬元、噸，同比分別變動-22.0%、-27.4%、-39.5%、-9.4%、-36.9%。

    化工品企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯分化

    事實上，化工品價格下滑伴隨著油價水平再下臺階，下游需求仍然羸弱。2019年以來，貿易不確定性的影響仍在持續(xù)，全球主要機構對經(jīng)濟增長展望負面，紛紛下調預期，原油需求預計將受到壓制，油價中樞水平同比回落。另一方面，國內下游行業(yè)普遍需求羸弱，汽車、房地產(chǎn)、紡織服裝等行業(yè)發(fā)展乏善可陳，受需求不振、油價下跌以及2018年高基數(shù)的影響，2019年以來化工品價格走勢總體以下降為主。在券商重點監(jiān)測的61種化工產(chǎn)品中，2019年以來價格同比下滑的有43種，占比高達70%。

    另一個特點是，化工品企業(yè)經(jīng)營業(yè)績出現(xiàn)明顯分化，六成公司業(yè)績預喜。截至2019年7月15日，化工行業(yè)共有152家公司發(fā)布2019年半年報業(yè)績預告。其中，91家公司業(yè)績預計將實現(xiàn)正增長，占比約為60%。業(yè)績預告增速上限超過30%的公司為64家，占比為42%。其中，苯乙烯、硝酸、純苯等子行業(yè)仍維持較高景氣狀態(tài)。

    民生證券指出，當前，基礎化工行業(yè)景氣度高位回落，大宗化工品整體走弱，產(chǎn)品價格隨下游需求的疲軟及新增供給的釋放而出現(xiàn)下跌，短期來看，行業(yè)整體估值水平已反映了悲觀預期，多數(shù)化工品跌價空間較小。

    長期來看，化工產(chǎn)業(yè)集中度不斷提升，企業(yè)和園區(qū)數(shù)量減少，資源向龍頭企業(yè)集中是大勢所趨，未來化工企業(yè)分化將加速、加劇，具有一體化優(yōu)勢的龍頭企業(yè)最為受益。