績(jī)優(yōu)激勵(lì)與績(jī)差讓利并舉、公募生態(tài)加速重構(gòu)

      本報(bào)記者 彭衍菘

    2025年5月27日，首批26只新型浮動(dòng)費(fèi)率基金啟動(dòng)發(fā)行，標(biāo)志著《推動(dòng)公募基金高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)方案》中“建立與基金業(yè)績(jī)表現(xiàn)掛鉤的浮動(dòng)管理費(fèi)收取機(jī)制”從制度設(shè)計(jì)走向產(chǎn)品實(shí)踐。一年后，這批產(chǎn)品交出了首份“周年答卷”：Wind數(shù)據(jù)顯示，自成立以來，這26只產(chǎn)品平均凈值增長(zhǎng)率達(dá)44.55%，其中22只產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)正收益。

    績(jī)優(yōu)產(chǎn)品聚焦AI主線

    具體來看，上述26只產(chǎn)品中，華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合A以219.95%的凈值增長(zhǎng)率領(lǐng)跑；嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏混合A、信澳優(yōu)勢(shì)行業(yè)混合A凈值增長(zhǎng)率分別達(dá)152.79%和137%；易方達(dá)成長(zhǎng)進(jìn)取混合A、大成至臻回報(bào)混合A凈值增長(zhǎng)率均超90%。

    業(yè)績(jī)領(lǐng)跑的基金呈現(xiàn)出顯著的投資主線共性——深度布局AI產(chǎn)業(yè)鏈。華商致遠(yuǎn)回報(bào)混合基金經(jīng)理張明昕在接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪時(shí)表示，該基金自2025年7月份成立以來，圍繞海外算力、儲(chǔ)能、機(jī)器人等板塊構(gòu)建投資組合，“尋找確定性的產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)”是其核心投資思路。張明昕進(jìn)一步表示，2026年AI產(chǎn)業(yè)鏈仍是該基金重點(diǎn)看好方向。同時(shí)，投資也將繼續(xù)順應(yīng)產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢(shì)，不斷尋找下一個(gè)細(xì)分的景氣賽道。

    嘉實(shí)成長(zhǎng)共贏混合基金經(jīng)理李濤同樣將AI算力與應(yīng)用列為首要配置方向，同時(shí)兼顧高端制造和泛成長(zhǎng)板塊。談及浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制，李濤告訴《證券日?qǐng)?bào)》記者：“對(duì)于基金經(jīng)理而言，我們的考核標(biāo)準(zhǔn)更加清晰和嚴(yán)格：選股能不能創(chuàng)造真正的超額收益？能否持續(xù)跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)？這些促使我們更專注于長(zhǎng)期投資價(jià)值挖掘，以及基于這些深度判斷來構(gòu)建組合。”

    此外，首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金之間的業(yè)績(jī)分化問題同樣值得關(guān)注。有10只產(chǎn)品自成立至今仍未能跑贏業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)，其中4只尚處于虧損狀態(tài)。有分析人士表示，受市場(chǎng)風(fēng)格制約，部分價(jià)值型策略產(chǎn)品表現(xiàn)相對(duì)承壓。結(jié)構(gòu)性行情下，基金經(jīng)理的賽道選擇與產(chǎn)業(yè)判斷力已成為產(chǎn)品業(yè)績(jī)分化的關(guān)鍵變量。

    讓利與激勵(lì)雙向發(fā)力

    新型浮動(dòng)費(fèi)率基金最核心的制度創(chuàng)新，在于“三檔雙向浮動(dòng)”的費(fèi)率設(shè)計(jì)：基準(zhǔn)檔1.20%，當(dāng)持有滿一年的投資者，在持有期間年化超額收益率超過6%且持有收益率為正時(shí)，管理費(fèi)率升至1.50%；當(dāng)年化超額收益率在-3%及以下時(shí)，管理費(fèi)率降至0.60%。這一“非對(duì)稱”設(shè)計(jì)，意味著降檔讓利的力度遠(yuǎn)超升檔幅度，使制度天平向投資者一側(cè)傾斜。

    隨著首批新型浮動(dòng)費(fèi)率基金陸續(xù)成立即將滿一年，差異化計(jì)費(fèi)規(guī)則即將迎來兌現(xiàn)。Wind數(shù)據(jù)顯示，上述26只產(chǎn)品中，有8只自成立以來凈值增長(zhǎng)率跑輸業(yè)績(jī)比較基準(zhǔn)超過10個(gè)百分點(diǎn)，若后續(xù)業(yè)績(jī)?nèi)晕茨茱@著改善，持有這些產(chǎn)品滿一年的投資者將僅按0.60%的費(fèi)率承擔(dān)管理成本，較基準(zhǔn)檔減半。而華商致遠(yuǎn)回報(bào)、易方達(dá)成長(zhǎng)進(jìn)取等多只大幅跑贏基準(zhǔn)的產(chǎn)品，將按1.50%上限費(fèi)率收取管理費(fèi)。費(fèi)率“能上能下”從制度文本變?yōu)槭袌?chǎng)現(xiàn)實(shí)。

    對(duì)此，晨星中國(guó)基金研究中心高級(jí)分析師李一鳴評(píng)價(jià)稱：“浮動(dòng)費(fèi)率基金的業(yè)績(jī)分化，使得產(chǎn)品之間管理費(fèi)的收取差距直觀顯現(xiàn)，將進(jìn)一步強(qiáng)化基金經(jīng)理對(duì)投資收益與風(fēng)險(xiǎn)管控的重視程度。”

    機(jī)制改革重塑行業(yè)生態(tài)

    “千人千面”的差異化費(fèi)率機(jī)制，對(duì)代銷端的系統(tǒng)改造和投資者溝通提出了新要求。

    代銷端，核心挑戰(zhàn)在于理念的轉(zhuǎn)變。據(jù)深圳市排排網(wǎng)基金銷售有限責(zé)任公司公募產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)曾方芳介紹，因持有期與業(yè)績(jī)不同，同一產(chǎn)品對(duì)不同投資者的適用費(fèi)率各異，清晰解釋規(guī)則、避免誤解成為關(guān)鍵。往更深層來看，基金銷售需從“賣產(chǎn)品”轉(zhuǎn)向傳導(dǎo)資產(chǎn)配置理念，通過精細(xì)化管理，幫助客戶理解“風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”邏輯。

    一位不愿具名的業(yè)內(nèi)人士向《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，差異化費(fèi)率機(jī)制對(duì)于交易系統(tǒng)的硬件水平提出了更高要求。估值核算系統(tǒng)需全面改造，以支撐“單客戶、單份額”的精細(xì)化計(jì)費(fèi)邏輯。同時(shí)，必須具備處理“多退少補(bǔ)”復(fù)雜清算的底層技術(shù)能力，以應(yīng)對(duì)管理人基于實(shí)際業(yè)績(jī)的差異化資金劃轉(zhuǎn)。

    從投資者角度來看，其投資的浮動(dòng)費(fèi)率基金產(chǎn)品收益曲線，是由基金管理人與投資者共同刻畫的，不僅與管理人的投資能力有關(guān)，還與投資者的申購(gòu)和贖回行為密切相關(guān)。興證全球基金相關(guān)業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人向記者表示，浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制的費(fèi)率檔位劃分、升降檔觸發(fā)條件等內(nèi)容較為復(fù)雜，只有通過持續(xù)、清晰的投資者教育，讓投資者真正了解所投資的產(chǎn)品，才能使費(fèi)率機(jī)制的政策善意切實(shí)傳導(dǎo)至投資者行為層面。

    回顧這一年，新型浮動(dòng)費(fèi)率基金的實(shí)踐意義遠(yuǎn)超產(chǎn)品本身。作為公募基金費(fèi)率改革“三步走”的收官之作，新型浮動(dòng)費(fèi)率基金啟動(dòng)發(fā)行一周年標(biāo)志著行業(yè)盈利模式從“旱澇保收”固定收費(fèi)向“以業(yè)績(jī)換報(bào)酬”綁定模式的關(guān)鍵轉(zhuǎn)型。從首批產(chǎn)品的運(yùn)行效果來看，超八成正收益的整體答卷，驗(yàn)證了機(jī)制設(shè)計(jì)的可行性與合理性。

    更為深遠(yuǎn)的影響在于，浮動(dòng)費(fèi)率機(jī)制正在倒逼基金公司重新審視投研資源配置。當(dāng)管理費(fèi)收入與超額收益直接掛鉤，單純追求規(guī)模擴(kuò)張的發(fā)展路徑空間收窄，持續(xù)穩(wěn)定的投研能力成為機(jī)構(gòu)核心競(jìng)爭(zhēng)力。同時(shí)，績(jī)差產(chǎn)品管理費(fèi)“腰斬”的讓利安排，也為投資者提供了有效的成本保護(hù)，有助于改善投資者長(zhǎng)期持有體驗(yàn)、減少“追漲殺跌”行為。

    當(dāng)然，一年的運(yùn)行周期尚不足以給出完整的制度評(píng)估。李一鳴表示，結(jié)合大部分首批浮動(dòng)費(fèi)率基金成立即將滿一周年的時(shí)間節(jié)點(diǎn)來看，目前仍然難以斷定浮動(dòng)費(fèi)率新規(guī)是否已經(jīng)從根本上實(shí)質(zhì)改變了基金經(jīng)理的投資模式。一方面，該批產(chǎn)品運(yùn)作時(shí)間較短，尚未經(jīng)歷牛熊切換的完整市場(chǎng)周期，短期表現(xiàn)無法代表長(zhǎng)期行為特征；另一方面，基金業(yè)績(jī)會(huì)深度綁定基金經(jīng)理自身的投資風(fēng)格，想要?jiǎng)冸x風(fēng)格因素的干擾、準(zhǔn)確識(shí)別機(jī)制影響并判斷管理人真實(shí)投資能力，仍需要更長(zhǎng)時(shí)間的數(shù)據(jù)跟蹤。