本報(bào)記者 劉琪

    日前，中國人民銀行發(fā)布《2025年第四季度中國貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》（以下簡稱《報(bào)告》）?！秷?bào)告》顯示，去年中國人民銀行實(shí)施適度寬松的貨幣政策，在執(zhí)行好存量貨幣政策的基礎(chǔ)上，又推出一攬子貨幣金融政策組合，強(qiáng)化逆周期調(diào)節(jié)，有效支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長和金融市場平穩(wěn)運(yùn)行。

    同時(shí)，《報(bào)告》對下階段貨幣政策思路進(jìn)行了闡述，明確提出“繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策，發(fā)揮增量政策和存量政策集成效應(yīng)”。

    業(yè)內(nèi)專家對《證券日報(bào)》記者表示，2025年適度寬松的貨幣政策具有累積效應(yīng)，存量政策效果還會(huì)持續(xù)顯現(xiàn)。2026年初，中國人民銀行又推出了一攬子支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的舉措，這些增量政策也會(huì)和存量政策發(fā)揮協(xié)同效應(yīng)，進(jìn)一步為實(shí)體經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長和物價(jià)合理回升營造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    年內(nèi)降準(zhǔn)降息可期

    2025年，中國人民銀行綜合運(yùn)用公開市場操作等多種貨幣政策工具，保持流動(dòng)性充裕；引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)加強(qiáng)項(xiàng)目儲(chǔ)備和信貸投放，充分滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)有效信貸需求；同時(shí)，下調(diào)政策利率、結(jié)構(gòu)性貨幣政策工具利率和個(gè)人住房公積金貸款利率，有力支持降低社會(huì)綜合融資成本。

    對于下一階段，《報(bào)告》提出，繼續(xù)實(shí)施好適度寬松的貨幣政策。把促進(jìn)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長、物價(jià)合理回升作為貨幣政策的重要考量，根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)金融形勢和金融市場運(yùn)行情況，把握好政策實(shí)施的力度、節(jié)奏和時(shí)機(jī)。靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具，保持流動(dòng)性充裕和社會(huì)融資條件相對寬松，引導(dǎo)金融總量合理增長、信貸均衡投放，使社會(huì)融資規(guī)模、貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長、價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

    申萬宏源證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家趙偉表示，《報(bào)告》重申對物價(jià)的重視與“靈活高效運(yùn)用降準(zhǔn)降息等多種政策工具”。物價(jià)作為供需信號(hào)被重點(diǎn)關(guān)注，貨幣政策與增長、物價(jià)的關(guān)聯(lián)更清晰。“靈活高效”表明中國人民銀行緊盯宏觀運(yùn)行，將在關(guān)鍵時(shí)點(diǎn)精準(zhǔn)發(fā)力，熨平經(jīng)濟(jì)波動(dòng)。

    “降準(zhǔn)仍然有望在一季度落地。”銀河證券研報(bào)分析認(rèn)為，全面降息仍需等待時(shí)機(jī)，預(yù)計(jì)全年會(huì)有1次至2次降息，總計(jì)調(diào)降政策利率10個(gè)基點(diǎn)至20個(gè)基點(diǎn)，從而引導(dǎo)LPR（貸款市場報(bào)價(jià)利率）下行，并傳導(dǎo)至貸款、存款利率。

    財(cái)政金融協(xié)同支持?jǐn)U內(nèi)需

    1月9日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議提出，“要加強(qiáng)財(cái)政政策與金融政策配合聯(lián)動(dòng)，充分發(fā)揮政策效應(yīng)，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資”?！秷?bào)告》中也提到，下階段，中國人民銀行將持續(xù)加強(qiáng)貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)配合，充分發(fā)揮政策協(xié)同效應(yīng)，放大政策效能，引導(dǎo)社會(huì)資本參與促消費(fèi)、擴(kuò)投資，共同支持穩(wěn)增長、調(diào)結(jié)構(gòu)，合力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    《報(bào)告》專欄文章《財(cái)政金融協(xié)同支持?jǐn)U內(nèi)需》中提到，中國貨幣政策與財(cái)政政策的協(xié)同主要有三種方式：一是中國人民銀行通過公開市場操作等方式保持市場流動(dòng)性充裕，支持政府債券順利高效發(fā)行。二是通過“再貸款+財(cái)政貼息”方式，從信貸市場供需兩端協(xié)同發(fā)力，優(yōu)化金融資源配置。三是通過擔(dān)保等增信方式共同分擔(dān)貸款、債券的風(fēng)險(xiǎn)成本，提升金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)偏好，增加對企業(yè)的融資支持。其中，第二種和第三種協(xié)同方式都是在優(yōu)化結(jié)構(gòu)方面的協(xié)同。

    業(yè)內(nèi)專家表示，從第一種方式來看，近年來我國實(shí)施積極的財(cái)政政策，政府債券發(fā)行規(guī)模上升，貨幣政策適應(yīng)性地保持流動(dòng)性充裕。第二種方式是把再貸款工具與財(cái)政貼息政策結(jié)合起來，再貸款通過激勵(lì)金融機(jī)構(gòu)，從供給端引導(dǎo)信貸投向，財(cái)政貼息通過補(bǔ)貼企業(yè)和個(gè)人，從需求端優(yōu)化經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，兩者同向發(fā)力，促進(jìn)金融資源優(yōu)化配置。第三種方式是財(cái)政政策和貨幣政策共同分擔(dān)一部分企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)，增強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)為企業(yè)提供融資服務(wù)的意愿。中國人民銀行合并設(shè)立科技創(chuàng)新與民營企業(yè)債券風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具，中央財(cái)政也安排了風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)資金，與中國人民銀行的風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)工具協(xié)同，都有助于支持企業(yè)順利融資。

    “財(cái)政政策和貨幣政策相互配合，同向發(fā)力，可以放大宏觀政策支持經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型升級(jí)的效果。”市場人士舉例說，中國人民銀行通過民營企業(yè)再貸款可以激勵(lì)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)增加對民營企業(yè)的信貸支持力度，提高中小微民營企業(yè)的融資可獲得性；財(cái)政部門通過中小微企業(yè)貸款貼息政策，可以直接降低部分中小微民營企業(yè)的融資成本。通過政策協(xié)同聯(lián)動(dòng)，解決中小微企業(yè)“融資難”和“融資貴”的問題，對支持促進(jìn)民間投資也會(huì)產(chǎn)生積極作用。

    2025年三季度，居民存款增速從高位有所回落，各方關(guān)注增多，出現(xiàn)了一些關(guān)于銀行存款“流失”的探討。過去一年資管類產(chǎn)品規(guī)模則增長較快?！秷?bào)告》的專欄文章《從資管產(chǎn)品與銀行存款的合并視角看流動(dòng)性總量》認(rèn)為，從資管產(chǎn)品與銀行存款合并角度來看待這些現(xiàn)象，可以更好觀察金融體系流動(dòng)性狀況。

    業(yè)內(nèi)專家表示，當(dāng)前我國直接融資和非銀業(yè)務(wù)加快發(fā)展，社會(huì)融資渠道更加多元，金融體系的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)也發(fā)生了很大變化。觀察社會(huì)融資總量，不能還像過去只盯著貸款增速，要更多看涵蓋貸款等間接融資與債券等直接融資的社會(huì)融資規(guī)模。全社會(huì)的流動(dòng)性總量也可以從更大范圍進(jìn)行綜合衡量，比如加總銀行存款與理財(cái)資管產(chǎn)品等與直接融資和非銀業(yè)務(wù)相關(guān)部分，并剔除資管與銀行之間的關(guān)聯(lián)交易。按此加總后的流動(dòng)性總量指標(biāo)顯示，近年來其整體上呈現(xiàn)平穩(wěn)增長態(tài)勢。