本報記者 劉琪

    一直以來，中國人民銀行（以下簡稱“央行”）貨幣政策委員會例會被視作貨幣政策“風向標”，貨幣政策措辭的變化，往往預示著下一階段貨幣政策趨勢。

    日前，央行貨幣政策委員會召開2024年第一季度例會。會議認為，今年以來宏觀政策堅持穩(wěn)字當頭、穩(wěn)中求進，穩(wěn)健的貨幣政策靈活適度、精準有效，強化逆周期調節(jié)，綜合運用利率、準備金、再貸款等工具，切實服務實體經(jīng)濟，有效防控金融風險，為經(jīng)濟回升向好創(chuàng)造適宜的貨幣金融環(huán)境。

    《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，同2023年第四季度例會相比，本次例會在措辭上有所調整，并出現(xiàn)一些新提法。比如，去掉了“跨周期調節(jié)”的表述，明確要“充實貨幣政策工具箱”，還提出“在經(jīng)濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”等。

    降準、降息都有空間

    對于外部環(huán)境的研判，本次例會表示“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，世界經(jīng)濟增長動能不足，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢但仍具粘性，發(fā)達經(jīng)濟體利率保持高位”，有別于去年第四季度例會的“當前外部環(huán)境更趨復雜嚴峻，國際經(jīng)濟貿(mào)易投資放緩，通脹出現(xiàn)高位回落趨勢，發(fā)達國家利率保持高位”。

    華創(chuàng)證券研究所副所長、首席宏觀分析師張瑜在接受《證券日報》記者采訪時表示，從全球視角來看，2024年全球宏觀經(jīng)濟最重要的變量之一就是美聯(lián)儲降息的力度和幅度。近期美國制造業(yè)PMI重回擴張區(qū)間，偏強的經(jīng)濟引發(fā)市場對美國“再通脹”的擔憂，這也動搖了市場對美國年中能否順利兌現(xiàn)降息的預期。從降息預期來看，開年以來美聯(lián)儲在5月份和6月份不降息的預期均有所提升。截至4月3日，美聯(lián)儲5月份不降息的概率達到99.3%。如果美聯(lián)儲降息時點再度延后，那么全球偏高的名義利率對我國貨幣政策形成掣肘的時間預計進一步加長。

    本次例會還表示，“我國經(jīng)濟運行延續(xù)回升向好態(tài)勢，高質量發(fā)展扎實推進，但仍面臨有效需求不足、社會預期偏弱等挑戰(zhàn)”。在此背景下，“要穩(wěn)中求進、以進促穩(wěn)、先立后破，不斷鞏固穩(wěn)中向好的基礎。精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期調節(jié)，更好發(fā)揮貨幣政策工具的總量和結構雙重功能，著力擴大內(nèi)需、提振信心，推動經(jīng)濟良性循環(huán)”。

    相較于2023年第四季度例會的“精準有效實施穩(wěn)健的貨幣政策，更加注重做好逆周期和跨周期調節(jié)”，本次例會刪去了“跨周期調節(jié)”，重點突出“逆周期調節(jié)”。

    東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，這意味著接下來貨幣政策將在穩(wěn)增長方向持續(xù)用力，降準、降息都有空間。預計年中前后MLF（中期借貸便利）操作利率有可能實施年內(nèi)首次下調，全面降準也有望再度落地。這不僅有助于引導信貸、社融合理增長，推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降，也能為今年地方債務風險化解提供有利的環(huán)境。

    “這表明逆周期調節(jié)的重要性提升，也意味著更大力度的貨幣政策或還在路上，降準、降息依然可期。”民生銀行研究院金融市場研究中心主任張麗云對《證券日報》記者表示。

    結構性工具還將繼續(xù)發(fā)力

    本次例會還新增“充實貨幣政策工具箱”的提法。

    在王青看來，這體現(xiàn)了今年《政府工作報告》關于“研究儲備政策要增強前瞻性、豐富工具箱”的具體要求。預計在做好“五篇大文章”過程中，央行將根據(jù)需要適時創(chuàng)新結構性貨幣政策工具。這些工具既是投放基礎貨幣的一種方式，又能較為精準地引導資金流向。

    同時，本次例會還明確提出，“適當增加支農(nóng)支小再貸款再貼現(xiàn)額度，用足用好碳減排支持工具，設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款。加大對大規(guī)模設備更新和消費品以舊換新的金融支持”。

    張麗云認為，后續(xù)相關結構性工具還將繼續(xù)發(fā)力，進一步提升貨幣政策對促進經(jīng)濟結構調整、轉型升級、新舊動能轉換的效能，平衡好短期經(jīng)濟增長和長期結構優(yōu)化問題，更加體現(xiàn)“精準”要求。

    值得一提的是，央行4月7日發(fā)布消息稱，設立科技創(chuàng)新和技術改造再貸款，激勵引導金融機構加大對科技型中小企業(yè)、重點領域技術改造和設備更新項目的金融支持力度?？萍紕?chuàng)新和技術改造再貸款額度5000億元，利率1.75%，期限1年，可展期2次，每次展期期限1年。

    本次例會延續(xù)“推動企業(yè)融資和居民信貸成本穩(wěn)中有降”表述的同時，還提出“在經(jīng)濟回升過程中，也要關注長期收益率的變化”。

    張麗云認為，面對當前經(jīng)濟回升的環(huán)境，以及后續(xù)超長期國債供給增加，央行首次提出“關注長期收益率的變化”，或旨在打破債市利率下行的慣性，引導市場向理性回歸；并預警市場提前做好應對和準備，防止市場反轉及引發(fā)的理財贖回潮等潛在沖擊。

    “2月份以來，在全面降準落地、政策寬松預期升溫等多因素綜合作用下，10年期國債收益率月度均值接連降至2.41%和2.31%，其間一度創(chuàng)下逾20年最低，較大幅度向下偏離相應政策利率水平，其走勢與年初經(jīng)濟回升勢頭出現(xiàn)分化。”王青預計，后期監(jiān)管層或將通過遏制資金空轉、有效引導市場預期等方式，推動10年期國債收益率回歸圍繞政策利率的常態(tài)化波動，同時也會更加重視長期收益率偏低背后的經(jīng)濟含義。