■本報見習記者 孟珂

    近日，中國人民銀行、銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于規(guī)范債券市場參與者債券交易業(yè)務(wù)的通知》（下文簡稱“302號文”），從不得出借債券賬戶、打擊通過債券代持加杠桿、合理控制債券交易杠桿比率等方面，對債券市場作出了新的明確規(guī)定。對此，《證券日報》記者專訪了中信證券固定收益首席分析師明明。

    《證券日報》記者：近兩年來，債券市場出現(xiàn)了哪些問題？

    明明：債券市場所面臨的問題可以從2017年以來“一行三會”下發(fā)的監(jiān)管政策文件中梳理得到。比如“三三四”對商業(yè)銀行同業(yè)業(yè)務(wù)的嚴查，貨基新規(guī)對于貨幣基金購買同業(yè)存單的約束，資管新規(guī)對資產(chǎn)管理機構(gòu)的產(chǎn)品設(shè)立以及產(chǎn)品投向等的規(guī)范，302號文對所有債券市場參與者的行為約束等。監(jiān)管的重點恰恰就是近兩年來債券市場發(fā)展所面臨問題的一個鏡像。

    《證券日報》記者：債市新規(guī)對債券市場的發(fā)展有哪些影響？

    明明：債券市場交易的透明化對債券市場的影響有兩個方面：一是防風險。以前代持業(yè)務(wù)屬于黑箱操作，監(jiān)管當局無法對這部分業(yè)務(wù)的風險做到準確評估，代持入表就是為了保證金融數(shù)據(jù)統(tǒng)計工作的涵蓋更加全面。二是去杠桿。線下交易帶來的杠桿原先是統(tǒng)計不到的，很有可能出現(xiàn)表面上整體債市杠桿率不高，但是由于線下代持業(yè)務(wù)的影響，實際債券市場杠桿率很高。即糾正債券市場杠桿率看似波瀾不驚實則波濤洶涌的亂象。

    《證券日報》記者：在強監(jiān)管的刺激下，今年的債券市場將會有何種表現(xiàn)？

    明明：2018年債市的最大軟肋在于，利率債的大金主——商業(yè)銀行不敢多買多配了。這從銀監(jiān)會的各項監(jiān)管文件中可以看到，負債端卡死同業(yè)業(yè)務(wù)，回歸存款業(yè)務(wù)；資產(chǎn)端叫停通道業(yè)務(wù)；遏制委外業(yè)務(wù)，回歸貸款業(yè)務(wù)。雖然沒有明文規(guī)定商業(yè)銀行不能多配債，但監(jiān)管的內(nèi)在邏輯要求商業(yè)銀行回歸做傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。因此未來債市波動的邊際力量還是在于廣義基金。尤其是貨幣政策穩(wěn)健中性下，股債蹺蹺板最有可能發(fā)生，股市估值一旦上升到較高水平，廣義基金很有可能轉(zhuǎn)向債券市場。