本報(bào)記者 賀王娟

    近期，國際金價(jià)呈現(xiàn)持續(xù)震蕩下行格局。5月28日北京時(shí)間盤中，倫敦金現(xiàn)一舉擊穿4400美元/盎司的關(guān)鍵心理關(guān)口，COMEX黃金則在4400美元/盎司上方展開弱勢震蕩。拉長周期觀察，截至記者發(fā)稿時(shí)，倫敦金現(xiàn)與COMEX黃金年內(nèi)累計(jì)漲幅已近乎全部回吐；同期，SHFE黃金（滬金）主力合約年內(nèi)已錄得2.38%的跌幅。

    黃金、原油同步走跌

    值得關(guān)注的是，此前油價(jià)持續(xù)高企曾對金價(jià)形成明顯壓制，二者一度呈現(xiàn)此消彼長的“蹺蹺板”效應(yīng)。然而，當(dāng)前原油價(jià)格已跌破100美元/桶的重要關(guān)口，金價(jià)卻并未獲得提振，反而同步走弱，背后的傳導(dǎo)邏輯值得深究。

    “近期油價(jià)與金價(jià)的同步下跌，背后存在一條清晰的宏觀傳導(dǎo)鏈條。”北京尚藝私募基金管理有限公司總經(jīng)理王崢在接受《證券日報(bào)》記者采訪時(shí)表示，原油價(jià)格的大幅回落，最直接的效應(yīng)是壓低了市場通脹預(yù)期——能源成本是物價(jià)體系的核心構(gòu)成，當(dāng)市場預(yù)判未來通脹壓力趨于緩和時(shí)，黃金作為抗通脹資產(chǎn)的邊際吸引力便隨之減弱。

    王崢進(jìn)一步分析稱，本輪油價(jià)下挫的核心催化劑，是市場對美伊和平談判前景驟然轉(zhuǎn)向樂觀，預(yù)期霍爾木茲海峽可能重新開放。“此前金價(jià)的上漲中已嵌入了相當(dāng)程度的中東局勢風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。一旦市場開始交易‘地緣降溫’邏輯，這部分溢價(jià)便會快速出清。”他舉例稱，5月27日當(dāng)天，WTI原油單日跌幅逾5%，收于88.68美元/桶，COMEX黃金同步下跌約1.5%至4448.40美元/盎司，二者在驅(qū)動邏輯上高度關(guān)聯(lián)，并非偶然。

    將時(shí)間維度拉長至整個5月，金價(jià)的回調(diào)實(shí)則是多重因素共振的結(jié)果。王崢認(rèn)為，最根本的壓制仍來自宏觀層面：美聯(lián)儲緊縮預(yù)期重新定價(jià)，市場對降息的押注持續(xù)后移，疊加美元走強(qiáng)、實(shí)際利率維持高位，顯著抬升了持有黃金的機(jī)會成本，促使資金回流至生息的美元資產(chǎn)。

    從資金流向來看，數(shù)據(jù)顯示，全球最大黃金ETF持倉量已從2月份峰值顯著回落，3月份更錄得歷史最高單月資金流出紀(jì)錄。此外，中信建投等機(jī)構(gòu)提出，2025年下半年金價(jià)的急漲很大程度上由流動性驅(qū)動，隨著中東戰(zhàn)事前景趨于明朗，這種“流動性過度定價(jià)”正在經(jīng)歷修正。加之美伊談判消息反復(fù)搖擺，短期拋壓與獲利了結(jié)盤集中涌出，幾股力量疊加，構(gòu)成了近期金價(jià)持續(xù)走弱的完整圖景。

    深圳市厚石天成投資管理有限公司總經(jīng)理侯延軍則從原油角度補(bǔ)充表示，近期油價(jià)震蕩回落的背景在于，美伊談判雖細(xì)節(jié)反復(fù)、沖突斷續(xù)未止，但整體方向正朝著局勢緩和與協(xié)議落地的路徑推進(jìn)，原油價(jià)格因此承壓。

    在侯延軍看來，美聯(lián)儲新主席上任后，影響貴金屬后續(xù)走勢的關(guān)鍵變量—利率路徑或?qū)⒂瓉硇乱惠喍ㄕ{(diào)。美聯(lián)儲方面已明確表態(tài)，當(dāng)前通脹風(fēng)險(xiǎn)高于勞動力市場惡化風(fēng)險(xiǎn)，未來應(yīng)維持中性政策展望，目前預(yù)測下一次利率動作為時(shí)尚早。

    后市金價(jià)如何走？

    展望后市，金價(jià)走向?qū)⒅饕Q于幾個關(guān)鍵變量。王崢認(rèn)為，最核心的因素仍是美伊談判的實(shí)際進(jìn)展——若協(xié)議最終落地、霍爾木茲海峽全面恢復(fù)通航，油價(jià)中樞存在進(jìn)一步下移空間，金價(jià)或仍有調(diào)整壓力。但鑒于雙方信息口徑頻繁反復(fù)，一旦地緣沖突再度升級，避險(xiǎn)情緒隨時(shí)可能逆轉(zhuǎn)，這一變數(shù)不容忽視。

    宏觀層面，實(shí)際利率與美元走勢仍是決定金價(jià)方向的壓艙石。本周即將公布的個人消費(fèi)支出（PCE）通脹數(shù)據(jù)若超預(yù)期走強(qiáng)，可能進(jìn)一步強(qiáng)化加息預(yù)期，對金價(jià)形成新的壓力。

    從機(jī)構(gòu)預(yù)期來看，主流投行已普遍下調(diào)短期及2026年下半年的金價(jià)目標(biāo)。摩根大通將全年均價(jià)預(yù)測自5708美元/盎司調(diào)降至5243美元/盎司，瑞銀也將年底目標(biāo)價(jià)從5900美元/盎司下調(diào)至5500美元/盎司。不過，金價(jià)向傳統(tǒng)定價(jià)邏輯的回歸也意味著，一旦實(shí)際利率在未來真正見頂回落，黃金的反向彈性或?qū)⒅匦箩尫拧?/p>

    王崢認(rèn)為，短期而言市場仍需保持謹(jǐn)慎，核心風(fēng)險(xiǎn)集中體現(xiàn)在談判落地節(jié)奏與美聯(lián)儲政策演進(jìn)兩條主線上。

    中長期維度下，侯延軍則持相對樂觀態(tài)度。他表示，貴金屬市場當(dāng)前尚處于震蕩整理區(qū)間，在全球基本格局未發(fā)生根本性變化的前提下，黃金白銀仍有進(jìn)一步上行的空間。

（編輯 才山丹）