本報記者 姚堯

    盡管2026年以來終端需求僅溫和波動，天然橡膠價格卻呈現(xiàn)持續(xù)上行走勢——5月27日滬膠主力2609合約收于17395元/噸，年內(nèi)累漲11.9%；5月26日，現(xiàn)貨報17391.67元/噸，較年初漲11.66%。膠價走強的核心驅(qū)動力來自供給端收縮，而非需求爆發(fā)。這也引出一個A股投資者必須直面的問題：天然橡膠價格上漲，并不意味著橡膠板塊整體盈利預(yù)期同步改善。《證券日報》記者梳理發(fā)現(xiàn)，申萬二級橡膠板塊成分股中，真正擁有天然橡膠種植和資源端敞口的標(biāo)的極為有限，主要集中在少數(shù)具備橡膠林資源或涉及天然橡膠貿(mào)易的頭部企業(yè)。而板塊中權(quán)重更大的輪胎廠和橡膠制品企業(yè)反而是天膠漲價的成本承壓方。這意味著所謂“板塊配置價值”不能籠統(tǒng)而論，必須將上游資源端與中下游加工、制品端兩條截然不同的邏輯鏈分別審視。

    供需共振支撐天然橡膠價格上行

    橡膠憑借其高彈性、密封性、絕緣性、耐磨性等特性，在工業(yè)制造、基建、能源、醫(yī)療等領(lǐng)域均有廣泛應(yīng)用，但其最大的單一消費領(lǐng)域是輪胎，該領(lǐng)域的景氣度直接決定橡膠的整體需求。

    正因如此，汽車行業(yè)的景氣變化對橡膠市場具有風(fēng)向標(biāo)意義。從需求端來看，2026年全球汽車產(chǎn)業(yè)溫和復(fù)蘇，我國新能源汽車產(chǎn)銷持續(xù)增長，歐美輪胎替換與出口需求回升，疊加非洲等新興市場消費提速，天然橡膠下游需求穩(wěn)定，為價格提供堅實支撐。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，4月國內(nèi)商用車產(chǎn)量37.8萬輛，同比增長4.3%；乘用車產(chǎn)量219.7萬輛，同比下降2.7%。需強調(diào)的是，需求端的作用主要在于“托底”，而非推動本輪價格上漲。

    在需求溫和復(fù)蘇背景下，膠價堅挺主要源于供需兩端多重因素的共振。

    其一，主產(chǎn)區(qū)干旱致天然橡膠實質(zhì)性減產(chǎn)。“自2025年2月份以來，泰國等核心產(chǎn)區(qū)累計降雨量顯著低于往年同期，長期干旱對產(chǎn)量的負(fù)面沖擊已逐步兌現(xiàn)。”銀河期貨能化板塊研究負(fù)責(zé)人潘盛杰告訴《證券日報》記者。

    ANRPC數(shù)據(jù)顯示，2025年4月至2026年3月，ANRPC主產(chǎn)國近12個月累計產(chǎn)量為1098.7萬噸，較上一周期的1107.2萬噸減少8.5萬噸。雖然絕對減產(chǎn)量看似有限（約0.77%），但由于橡膠樹一旦進入停割期無法通過提價立刻復(fù)產(chǎn)，供給價格彈性極低，微小的供需缺口往往會通過貿(mào)易商囤貨和庫存去化被放大，從而推高價格波動。“該滾動產(chǎn)量差值已連續(xù)6個月擴大，印證了全球天然橡膠供應(yīng)的實質(zhì)性減產(chǎn)。”潘盛杰說。

    其二，合成膠價差修復(fù)，天然橡膠的替代需求顯現(xiàn)。生意社數(shù)據(jù)顯示，5月26日，合成膠中最重要和應(yīng)用最廣泛的品種之一順丁橡膠的價格為14890元/噸。潘盛杰表示：“2026年以來，行業(yè)新增投產(chǎn)明顯放緩，為中長期價格提供支撐。目前，合成橡膠與天然橡膠價差已修復(fù)至3月前水平，市場價格重回基本面邏輯。”

    其三，長期產(chǎn)能瓶頸凸顯。排排網(wǎng)財富研究員隋東告訴《證券日報》記者：“橡膠主產(chǎn)區(qū)膠樹老化、病害及土地改種高收益作物，導(dǎo)致長期產(chǎn)能瓶頸凸顯，未來十年全球供應(yīng)或步入縮減周期。”

    上游盈利預(yù)期優(yōu)于下游

    盡管天然橡膠價格持續(xù)走強，A股橡膠板塊的市場表現(xiàn)卻相對溫和。5月27日，申萬二級橡膠行業(yè)指數(shù)下跌3.01%。不過，2026年以來，橡膠板塊累計上漲6.58%，雖優(yōu)于同期上證指數(shù)，但仍顯著低于膠價11%以上的漲幅。

    導(dǎo)致這一“不同步”現(xiàn)象的原因，主要是A股橡膠板塊涵蓋了橡膠產(chǎn)業(yè)鏈的上下游，包括上游的原材料、中游的橡膠助劑以及下游的各類橡膠制品等上市公司。“當(dāng)天然橡膠價格上漲時，上游企業(yè)理論上受益，但下游企業(yè)可能面臨成本壓力，除非能順利傳導(dǎo)至終端。因此整體而言，上游企業(yè)的盈利預(yù)期往往優(yōu)于下游。”潘盛杰說。

    但有機構(gòu)已開始關(guān)注該板塊機會。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，最近30日內(nèi)，彤程新材、陽谷華泰、科創(chuàng)新源、科強股份、海達股份、豐茂股份均獲得機構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評級，顯示出機構(gòu)對該領(lǐng)域相對積極的態(tài)度。

    展望后市，潘盛杰表示：“天然橡膠供應(yīng)減產(chǎn)對其價格形成堅實支撐，合成橡膠的地緣溢價調(diào)整接近尾聲，若整體商品市場氛圍企穩(wěn)，橡膠板塊當(dāng)前或具備一定的產(chǎn)業(yè)關(guān)注度。”但隋東亦提示風(fēng)險：“橡膠板塊正處于博弈之中。長期看，行業(yè)存在供需錯配帶來的結(jié)構(gòu)性機會；短期需警惕旺季供應(yīng)增加、高庫存壓制及價格高位運行可能引發(fā)的震蕩回調(diào)。”    

 最近30日內(nèi)，申萬二級橡膠板塊獲得機構(gòu)給予“買入”或“增持”等看好評級個股一覽 制表/姚堯

（編輯 喬川川）