本報(bào)記者 劉釗

    3月20日晚間，小鵬汽車有限公司（以下簡稱“小鵬汽車”）交出了一份頗受市場關(guān)注的年度成績單。財(cái)報(bào)顯示，2025年公司實(shí)現(xiàn)營收767.2億元，同比增長87.7%；全年交付42.94萬輛，同比增長125.9%。值得關(guān)注的是，小鵬汽車去年第四季度實(shí)現(xiàn)凈利潤3.8億元，為公司成立以來首次單季度盈利，當(dāng)季毛利率升至21.3%，創(chuàng)下新高。與此同時(shí)，公司2025年年末在手現(xiàn)金達(dá)到476.6億元。

    黃河科技學(xué)院客座教授張翔對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，過去幾年，市場對(duì)新勢力車企的關(guān)注，更多集中在融資能力、銷量排名和爆款打造上。而當(dāng)國內(nèi)新能源汽車滲透率持續(xù)提升、價(jià)格競爭反復(fù)上演之際，資本市場與消費(fèi)者更關(guān)心的，已經(jīng)變成企業(yè)能否建立起穩(wěn)定的盈利模型、技術(shù)護(hù)城河以及穿越周期的經(jīng)營韌性。小鵬汽車此次財(cái)報(bào)之所以引發(fā)關(guān)注，正在于其傳遞出的信號(hào)并非簡單的“賣得更多”，而是“賣得更多的同時(shí)，開始更能賺錢”。

    經(jīng)營改善并非單點(diǎn)突破

    拆解小鵬汽車2025年財(cái)報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，其經(jīng)營改善并非單點(diǎn)突破，而是交付、收入、毛利率和現(xiàn)金儲(chǔ)備多項(xiàng)指標(biāo)同步向上。2025年，小鵬汽車全年汽車銷售收入為683.8億元，同比增長90.8%；全年毛利率18.9%，較上年提升4.6個(gè)百分點(diǎn)；汽車毛利率提升至12.8%。第四季度汽車交付11.62萬輛，同比增長27%，總收入222.5億元，同比增長38.2%。

    更值得關(guān)注的是，第四季度服務(wù)及其他收入同比增長121.9%，相關(guān)業(yè)務(wù)利潤率達(dá)到70.8%，顯示出技術(shù)研發(fā)服務(wù)、零部件及配件銷售、碳積分等業(yè)務(wù)對(duì)整體盈利能力的支撐正在增強(qiáng)。

    張翔進(jìn)一步分析，這意味著，新能源汽車企業(yè)的競爭，正在從單純比拼銷量、價(jià)格和補(bǔ)貼空間，轉(zhuǎn)向比拼綜合經(jīng)營質(zhì)量。一方面，整車業(yè)務(wù)仍是基本盤，持續(xù)降本、優(yōu)化產(chǎn)品組合、擴(kuò)大交付規(guī)模，依舊是盈利改善的直接來源；另一方面，圍繞智能駕駛、技術(shù)輸出、補(bǔ)能網(wǎng)絡(luò)等構(gòu)建起來的“整車之外”的收入能力，正成為拉開差距的新變量。對(duì)新勢力車企而言，誰能率先形成多層次收入結(jié)構(gòu)，誰就更有機(jī)會(huì)擺脫單一賣車模式的脆弱性。

    小鵬汽車也將這種變化概括為一條不同于傳統(tǒng)車企的盈利路徑。公司副董事長及聯(lián)席總裁顧宏地表示，2025年第四季度毛利率達(dá)到21.3%，凈利潤達(dá)到3.8億元，公司“通過以技術(shù)領(lǐng)先驅(qū)動(dòng)的商業(yè)模式，達(dá)成了與傳統(tǒng)車企迥異的盈利路徑”。這一表述的背后，體現(xiàn)的是當(dāng)電動(dòng)化逐漸成為標(biāo)配后，對(duì)于估值、利潤和長期競爭力的支撐，將更多取決于技術(shù)商業(yè)化效率，而不只是硬件堆料。

    當(dāng)然，也應(yīng)看到，小鵬汽車的盈利改善仍處在階段性驗(yàn)證之中。財(cái)報(bào)顯示，公司2025年全年凈虧損11.4億元，較2024年57.9億元的虧損明顯收窄；2026年第一季度，公司預(yù)計(jì)交付量為6.1萬輛至6.6萬輛，總營收為122億元至132.8億元，均較上年同期有所回落。

    智能化走向兌現(xiàn)期

    如果說盈利是財(cái)報(bào)最直觀的看點(diǎn)，那么支撐小鵬汽車走到這一步的更深層變量，則是其近年來持續(xù)押注的智能化開始進(jìn)入集中兌現(xiàn)期。

    公開資料顯示，2025年，小鵬汽車持續(xù)推進(jìn)第二代VLA、天璣AI OS等技術(shù)落地，并密集推出新車型、新版本以及超級(jí)增程產(chǎn)品，同時(shí)加快海外布局。2026年以來，公司已在新西蘭落地市場網(wǎng)絡(luò)，全新G6在英國開啟預(yù)售；在國內(nèi)，第二代VLA正式開啟推送，并在全國門店啟動(dòng)試駕體驗(yàn)。與此同時(shí)，大眾汽車與小鵬汽車首款聯(lián)合開發(fā)車型已量產(chǎn)下線，合作車型將搭載小鵬VLA全場景智能駕駛輔助系統(tǒng)和圖靈AI處理器。

    當(dāng)前，汽車產(chǎn)業(yè)的競爭已不再停留于整車制造本身，而是進(jìn)一步延伸到軟件能力、算法能力、平臺(tái)能力及其外溢價(jià)值。尤其是在輔助駕駛成為行業(yè)熱點(diǎn)、用戶對(duì)智能化體驗(yàn)要求持續(xù)提高的背景下，車企的技術(shù)儲(chǔ)備能否真正轉(zhuǎn)化為量產(chǎn)能力、用戶體驗(yàn)和外部合作收益，已成為資本市場最關(guān)注的問題之一。

    小鵬汽車董事長兼CEO何小鵬對(duì)《證券日?qǐng)?bào)》記者表示，公司正處在“物理AI應(yīng)用的歷史性轉(zhuǎn)折點(diǎn)”，不僅要擴(kuò)大AI汽車的全球市場份額，推動(dòng)L2+輔助駕駛向L4自動(dòng)駕駛跨越，讓第二代VLA走向海外，還要實(shí)現(xiàn)高階人形機(jī)器人的規(guī)模量產(chǎn)。

    盡管這一表述帶有鮮明的前瞻色彩，但放在當(dāng)前產(chǎn)業(yè)語境下看，也體現(xiàn)出頭部車企競爭日趨激烈。未來的汽車企業(yè)，或許不再只是汽車制造商，而是圍繞智能終端、算力平臺(tái)、場景應(yīng)用構(gòu)建生態(tài)能力的科技企業(yè)。

    截至目前，已有小鵬汽車、蔚來汽車等多家新勢力車企實(shí)現(xiàn)單季度盈利，但這未必意味著新勢力車企已經(jīng)全面跨過盈利拐點(diǎn)，卻無疑說明，國內(nèi)智能電動(dòng)車賽道正在從高投入擴(kuò)張期邁向能力兌現(xiàn)期。誰能在這一階段把技術(shù)優(yōu)勢更快轉(zhuǎn)化為商業(yè)成果，誰才更有可能在下一輪洗牌中真正站穩(wěn)腳跟。