順網(wǎng)科技（300113）：深耕網(wǎng)吧場景，期待18年新突破

    事件：

    公司公告2017年報，（1）業(yè)績：17年實現(xiàn)營收18.16億（yoy6.7%），歸母凈利5.12億（yoy-1.66%），歸母扣非凈利4.89億（yoy3.12%）。（2）分紅：以總股本6.94億股為基數(shù)，每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利2元（含稅），合計1.39億元。

    點評：

    1、17年傳統(tǒng)頁游下滑，但新業(yè)務增長態(tài)勢良好，17Q4起業(yè)績開始反轉，推動全年扣非凈利實現(xiàn)增長。①17H1公司受傳統(tǒng)業(yè)務頁游下滑影響，業(yè)績下滑。但17Q3公司主動調整業(yè)務結構，充分發(fā)揮平臺優(yōu)勢，導入新產(chǎn)品（游戲相關周邊產(chǎn)品代銷業(yè)務及加速器類工具軟件），發(fā)展態(tài)勢良好。17Q4公司業(yè)績開始反轉，推動全年扣非凈利實現(xiàn)增長。②公司費用控制能力較好（17年期間費用率33.18%，-2.07pct），但受傳統(tǒng)頁游下滑+新增業(yè)務影響，整體毛利率（17年70.02%，-5.2pct）和凈利率（17年33.84%，-2.13pct）小幅下滑。

    2、廣告業(yè)務轉型升級，游戲業(yè)務穩(wěn)中有進，工具類新業(yè)務開發(fā)成效顯著。①17年實現(xiàn)廣告收入3.66億（月均3049萬）；②整體頁游規(guī)模縮減，頁游獨代、端游代銷等取得新突破。17年獨代頁游實現(xiàn)流水1.55億、年度新品發(fā)行3款，其中《神印王座》創(chuàng)新高、17年實現(xiàn)收入超4000萬。17年實現(xiàn)大型端游代銷收入8092萬元，同時為提升網(wǎng)吧用戶流量，公司已取得多款優(yōu)秀端游的國內市場獨家代理權。③浮云穩(wěn)步增長，手游占比超80%。17年實現(xiàn)收入5.38億（yoy13%）、凈利2.95億（yoy7%），凈利率維持高位（約55%），月均充值流水在17Q4突破5000萬。④公司果斷抓住吃雞游戲熱潮，自17年10月推出加速器業(yè)務以來，17年實現(xiàn)收入2042萬元。

    3、實施員工持股計劃，綁定核心人才。17年9月公司實施第一期員工持股計劃，累計買入公司股票2757萬股（占總股本的3.97%），金額約5.376億元，均價19.50元/股，存續(xù)期3年。

    4、展望18年，公司將持續(xù)深耕網(wǎng)吧場景流量價值。①18Q1預告歸母凈利預計同比增15%-30%（環(huán)比增8%-22%），非經(jīng)損益影響約20-80萬元（17Q1非經(jīng)損益約1372萬元），歸母扣非凈利預計同比增28%-45%（環(huán)比增10%-25%）。②受益于吃雞游戲火熱，預計廣告為公司18年業(yè)績增長最確定的業(yè)務：短期看，吃雞游戲帶動網(wǎng)吧流量回升，且游戲廠商“吃雞”產(chǎn)品大戰(zhàn)正酣、廣告投放需求旺盛，直接促進公司廣告業(yè)務增長；中長期看，網(wǎng)吧升級已在進程中，若精品游戲能夠有效供應，公司廣告業(yè)務有望持續(xù)增長。③加速器、（與Steam平臺合作）代銷吃雞CDK和道具等新業(yè)務發(fā)展態(tài)勢良好，將為18年帶來業(yè)績增量。④公司將繼續(xù)強化業(yè)務挖掘能力，立足并深耕于網(wǎng)吧場景，深度連接并直通個人用戶，廣泛整合娛樂，打造創(chuàng)新平臺型企業(yè)。⑤我們預計公司2018-2020年凈利分別為6.37/7.33/8.01億，對應PE23/20/19X，維持“推薦”評級。

    風險提示：網(wǎng)吧用戶流失、吃雞游戲生命周期不能持續(xù)、頁游市場下滑、棋牌游戲監(jiān)管趨嚴、新業(yè)務進展不及預期、并購標的業(yè)績不達預期、市場估值中樞下移等。（方正證券楊仁文）