控制權變更的上市公司隊伍越來越龐大。

    11月29日，位于江蘇的金通靈（300091.SZ）發(fā)布擬發(fā)生變更的公告，其控股股東與陜西省國資委下屬全資子公司簽訂了《框架協議》，后者擬通過協議轉讓、認購金通靈新發(fā)行股份及接受委托表決權等方式獲得金通靈的控制權。

    此外，宜安科技（300328.SZ）、海南海藥（000566.SZ）、億利達（002686.SZ）、厚普股份（300471.SZ）、*ST康達（000048.SZ）等多家上市公司也于近日發(fā)布控制權變更的公告。

    據21世紀經濟報道記者統(tǒng)計，今年前11個月，控制權變更或擬變更的上市公司數量多達75家；尤其是10月和11月，變更步伐更為迅速，兩個月的數量達到41家。

    對于越來越多的國資收購民企，業(yè)內人士指出，資本市場并購重組交易遵從等價交換、雙邊自愿的原則，國資和民資之間經過協商后，自愿達成的交易，不存在誰退誰進，就是平常的市場交易，也是公平、公允的。

    “其實就是一方急缺錢，一方有錢沒地方去。”11月29日，北京某大型券商投行人士指出。此外，21世紀經濟報道記者注意到，經過前三季度的收購控制權高峰，四季度控制權變更的熱門玩法不再是單純的協議轉讓為主，而是戰(zhàn)略入股或是協議轉讓+表決權委托（認購新股份）、承債式收購等組合拳模式。

    控制權變更高峰年

    控制權變更在A股并不是鮮事，不過每一個高峰期的特點及誘發(fā)因素截然不同。

    在2016年和2017年，鑒于重組新規(guī)，借殼趨嚴，很多民營企業(yè)或PE通過協議轉讓的方式買殼，這兩年A股上市公司控制權變更家數分別為98家和125家，形成兩個“小高峰年”。

    而今年，控制權變更的熱潮再起，不過這次的誘發(fā)因素變成了股市大跌、融資環(huán)境變化之下的股票質押危機，不少昔日的資本高手陷入困境。

    “我最希望就是股價上漲。股價上漲了，資金警報就解除了。”11月29日，南方某上市公司實控人表示，因為股價連續(xù)大跌，其不斷補充著質押物，仍阻擋不住滑向爆倉邊緣。

    這種對股價上漲的迫切心聲在A股不下千個。今年隨著二級市場的持續(xù)低迷，大大小小的爆倉股東一個接一個的出現，有些甚至遭遇強平、輪候凍結及訴訟，由此導致的控制權變更的上市公司數量劇增。

    據21世紀經濟報道記者不完全統(tǒng)計，今年前11個月，控制權變更或擬變更的上市公司數量多達75家。其中有兩大明顯特征是：從控制權變更的方式看，協議轉讓是最主流的手段；從受讓方來看，今年國資成為新的主流力量。

    除了協議轉讓外，定增、無償劃轉、大股東減持、二股東增持等方式也導致少數上市公司發(fā)生實控人變更。比如云鋁股份（000807.SZ）、馳宏鋅鍺（600497.SH）、桂東電力（600310.SZ）等多家公司系無償劃轉導致控制權變更。

    雖然通過協議轉讓的方式能夠讓上市公司最快速易主，但私下談判也并非易事，甚至簽了協議也依然會遭遇終止。比如榮科科技（300290.SZ）、鞍重股份（002667.SZ）等均發(fā)布了協議轉讓終止的公告。

    對于終止原因，鞍重股份稱，“未能就本次交易的具體調解達成一致。”榮科科技稱，“截至目前，上海南灣根據《股份轉讓協議》的相關規(guī)定，支付了交易定金2000萬元，其他股份轉讓款尚未支付。在此期間，公司控股股東、實際控制人與上海南灣多次溝通股份轉讓款項的支付問題，對方仍未能按照協議支付相關款項。”

    “這種收購最主要的影響因素就是價格，怎么談、談多少，附加條件是什么，其實沒那么容易談成的。”上述投行人士表示，“私下里我們談了很多家，但最后成功的比例卻不高。”

    民營、國企受讓各半

    過往兩年，民企是收購上市公司的絕對主力。而今年以來，市場上最受關注的則是國資。

    據21世紀經濟報道記者進一步統(tǒng)計，75家控制權變更的上市公司中，受讓方是國資的約35家，占比45.5%。包括金一文化（002721.SZ）、新筑股份（002480.SZ）、錦富技術（300128.SZ）、紅日藥業(yè)（300026.SZ）等多家上市公司股權均被國資收購。

    “在經濟轉型、產業(yè)升級以及新舊動能轉換的背景下，很多民營企業(yè)出現了過不去的坎兒。國有企業(yè)本身應該承擔更多的社會責任，為了幫助民企擺脫經營困難，國有資本應該有膽略去投資實體經濟。”11月29日，武漢科技大學金融證券研究所所長董登新指出，“混改的本質是國企和民企的有機結合，是雙向的，有利于優(yōu)勢互補，相互促進，相互發(fā)展。”

    針對民營企業(yè)遭遇的困境，中央到地方正如火如荼地開展著紓困行動，一些地方的紓困基金也逐步投入A股。

    尤其是四季度以來，在為民營企業(yè)紓困以及大股東陷入資金危機日益嚴峻的情況下，國資收購上市公司的步伐更加迅速。

    據21世紀經濟報道記者統(tǒng)計，10月和11月，就有41家上市公司發(fā)布了控制權變更相關公告，有些已經完成，大部分則是正在進行。其中，28家的受讓方是國資，占比近70%。

    對于越來越多的國資受讓上市公司股權，上述投行人士認為，“一是部分民營企業(yè)及大股東對資金的迫切需求，另一方面國資有資金、有實力去受讓股權、幫助上市公司。比如很多國資受讓方希望通過引入上市公司，打造當地產業(yè)集群。”

    21世紀經濟報道記者也注意到，不少上市公司的國資受讓方正是當地的產業(yè)園、孵化器集團等，越來越注重產業(yè)協同。比如康達新材（002669.SZ）、錦富技術、紫鑫藥業(yè)（002118.SZ）的準實控人分別為唐山金控產業(yè)孵化器集團、泰興市智成產業(yè)投資基金、柳河縣峰嶺大健康產業(yè)園等。

    升級“新玩法”

    買殼并非易事。

    從控制權變更方式看，近兩個月出現了一個明顯的特征，就是不再是通過單純的協議轉讓，而是協議轉讓+表決權委托+認購新股份、協議轉讓+表決權委托、承債式收購等組合拳的方式獲取控制權。這種模式下，原大股東將一部分股份轉給新股東，然后將持有的剩余股份表決權委托給新股東，新股東則實際控制上市公司。

    比如金通靈、普路通（002769.SZ）、歐浦智網（002711.SZ）等近期簽署股權轉讓協議的上市公司，均屬于組合拳模式。以歐浦智網為例，其控股股東與廣東順控城投置業(yè)有限公司簽署了《股份轉讓框架協議》及補充協議、《表決權委托協議》。前者將不超過上市公司3.16股（約占總股本的29.9%）以不高于4.08元/股的價格轉讓給后者，同時將2.63億股（約占總股本的24.9%）對應的表決權、提名和提案權等轉讓給后者。

    “這種組合拳模式的優(yōu)勢，在于原大股東以后依然可以享受公司成長帶來的收益，而相對于全部收購控股股東股權，收購方又省下了一大筆資金。”上述投行人士表示，未來收購控制權的方式會越來越難操作，這種組合拳模式會更適合各方的利益訴求。

    此外，在越來越多的紓困基金入場下，戰(zhàn)略入股也將成為比買殼更熱的行為。因為很多上市公司本身經營正常，前景也不錯，只是大股東遭遇了資金危機，進而影響到上市公司的融資聲譽。

    “我的公司很好，只是我個人融資過度，因此沒必要賣控制權，我還想繼續(xù)經營。”上述實控人表示，目前也在想很多方法解困。

    目前，克明面業(yè)（002661.SZ）、摩登大道（002656.SZ）、凱撒旅游（000796.SZ）、藍豐生化（002513.SZ）等多家上市公司公告稱擬引入戰(zhàn)投。其中，克明面業(yè)11月29日公告顯示，合作內容包括“湖南資產管理擬受讓克明面業(yè)部分股權、委派董事；業(yè)務資源整合和綜合金融服務”等；摩登大道控股股東與某國有基金管理公司簽署了戰(zhàn)略合作框架協議，前者將其持有公司不超過1億股轉讓給后者。