本報(bào)記者 田鵬

    4月17日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)正式發(fā)布修改后的《證券期貨法律適用意見第18號(hào)》（以下簡(jiǎn)稱《意見》），核心聚焦上市公司再融資戰(zhàn)略投資者制度優(yōu)化，明確將社?；稹B(yǎng)老金、公募基金、保險(xiǎn)資金、銀行理財(cái)?shù)燃{入戰(zhàn)略投資者范疇，同步設(shè)定5%最低持股比例與嚴(yán)格監(jiān)管要求。

    接受《證券日?qǐng)?bào)》記者采訪的專家表示，此次調(diào)整是近年來(lái)資本市場(chǎng)投資端改革持續(xù)深化、頂層設(shè)計(jì)密集落地的必然結(jié)果，也是監(jiān)管部門打通中長(zhǎng)期資金入市堵點(diǎn)、重塑市場(chǎng)生態(tài)的關(guān)鍵一步。展望未來(lái)，新規(guī)將進(jìn)一步暢通中長(zhǎng)期資金入市渠道，吸引社保、養(yǎng)老金等機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期配置A股，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)、增強(qiáng)市場(chǎng)韌性，同時(shí)引導(dǎo)機(jī)構(gòu)參與公司治理，培育長(zhǎng)期投資、價(jià)值投資生態(tài)，更好服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。

    讓中長(zhǎng)期資金真正扎根資本市場(chǎng)

    近年來(lái)，我國(guó)始終高度重視資本市場(chǎng)“長(zhǎng)錢長(zhǎng)投”機(jī)制建設(shè)，持續(xù)完善制度供給、強(qiáng)化政策落地。

    從2024年4月份發(fā)布的新“國(guó)九條”將“大力推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市”單列成章，到同年9月份，中央金融辦、中國(guó)證監(jiān)會(huì)聯(lián)合印發(fā)《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市的指導(dǎo)意見》提出“推動(dòng)中長(zhǎng)期資金投資規(guī)模和比例明顯提升”等目標(biāo)，再到2025年1月份，中央金融辦六部門聯(lián)合發(fā)布《關(guān)于推動(dòng)中長(zhǎng)期資金入市工作的實(shí)施方案》，從操作層面提出“要允許公募基金、商業(yè)保險(xiǎn)資金、基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、企（職）業(yè)年金基金、銀行理財(cái)?shù)茸鳛閼?zhàn)略投資者參與上市公司向特定對(duì)象發(fā)行股票”，一系列政策舉措層層遞進(jìn)，持續(xù)推動(dòng)中長(zhǎng)期資金穩(wěn)步入市。

    此次中國(guó)證監(jiān)會(huì)修訂《意見》，正是貫徹落實(shí)上述政策要求的具體體現(xiàn)。蘇商銀行特約研究員付一夫?qū)Α蹲C券日?qǐng)?bào)》記者表示，本次修訂緊密銜接引導(dǎo)中長(zhǎng)期資金入市的政策導(dǎo)向，通過(guò)制度明確將各類中長(zhǎng)期資金納入戰(zhàn)投體系，打通其參與上市公司再融資的常規(guī)路徑，強(qiáng)化資金長(zhǎng)期持有與價(jià)值投資屬性，減少短期交易博弈，讓中長(zhǎng)期資金真正扎根資本市場(chǎng)。

    從具體舉措來(lái)看，《意見》從法規(guī)層面明確將全國(guó)社?；鸬攘箢愔虚L(zhǎng)期資金正式納入戰(zhàn)略投資者范疇，并將其界定為“資本投資者”，與傳統(tǒng)實(shí)業(yè)類“產(chǎn)業(yè)投資者”形成互補(bǔ)。

    對(duì)此，付一夫表示，此舉核心在于為A股市場(chǎng)引入持續(xù)穩(wěn)定的長(zhǎng)期增量資金，優(yōu)化再融資資金來(lái)源結(jié)構(gòu)，同時(shí)實(shí)現(xiàn)不同類型資本與企業(yè)發(fā)展需求的精準(zhǔn)匹配。資本型戰(zhàn)投聚焦長(zhǎng)期價(jià)值投資與穩(wěn)健回報(bào)，產(chǎn)業(yè)型戰(zhàn)投側(cè)重產(chǎn)業(yè)資源協(xié)同與產(chǎn)業(yè)鏈賦能，二者相輔相成，既進(jìn)一步拓寬中長(zhǎng)期資金入市渠道，也讓戰(zhàn)略投資機(jī)制更貼合實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律，助力上市公司實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量融資與可持續(xù)發(fā)展。

    此外，針對(duì)市場(chǎng)關(guān)切的“戰(zhàn)略投資虛化”問(wèn)題，《意見》設(shè)置硬性門檻——戰(zhàn)略投資者本次認(rèn)購(gòu)比例原則上不低于發(fā)行后總股本的5%，并可據(jù)此提名董事參與公司治理。以此確保投資深度與治理話語(yǔ)權(quán)匹配。

    在付一夫看來(lái)，設(shè)置不低于5%的最低持股比例，主要解決過(guò)往戰(zhàn)略投資者“名不副實(shí)”的問(wèn)題，避免部分機(jī)構(gòu)以戰(zhàn)略投資之名行短期套利之實(shí)，杜絕輕倉(cāng)參與、代持隱匿、繞道減持等亂象，真正實(shí)現(xiàn)利益綁定。

    釋放長(zhǎng)錢配置活力

    此次《意見》的出臺(tái)，將直接激活萬(wàn)億元級(jí)增量資金，優(yōu)化市場(chǎng)生態(tài)。

    從資金屬性來(lái)看，全國(guó)社?；鸬戎虚L(zhǎng)期資金具備規(guī)模大、周期長(zhǎng)、風(fēng)險(xiǎn)偏好穩(wěn)健的特征，天然對(duì)沖市場(chǎng)短期波動(dòng)。以2025年為例，社保資金、保險(xiǎn)基金、年金基金、公募基金、券商自營(yíng)合計(jì)凈買入A股超過(guò)8000億元，再加上相關(guān)資金購(gòu)買權(quán)益類基金、央企上市公司回購(gòu)增持等資金，中長(zhǎng)期資金實(shí)際新增入市規(guī)模超過(guò)一萬(wàn)億元。

    此前，中國(guó)證監(jiān)會(huì)首席律師程合紅在博鰲亞洲論壇2026年年會(huì)“營(yíng)造良好市場(chǎng)環(huán)境，倡導(dǎo)長(zhǎng)期價(jià)值投資”分論壇上表示，超萬(wàn)億元增量資金為A股注入穩(wěn)定源頭活水，社保、保險(xiǎn)等中長(zhǎng)期資金具備規(guī)模大、周期長(zhǎng)、追求穩(wěn)健收益的特征，可有效對(duì)沖市場(chǎng)短期波動(dòng)，充分發(fā)揮資本市場(chǎng)“壓艙石”作用，增強(qiáng)市場(chǎng)韌性與抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

    更深遠(yuǎn)的意義在于投資理念的迭代。中長(zhǎng)期資金以價(jià)值投資、長(zhǎng)期持有為核心邏輯，其深度參與將倒逼上市公司聚焦主業(yè)、強(qiáng)化長(zhǎng)期經(jīng)營(yíng)能力，抑制短期炒作與投機(jī)行為。南開大學(xué)金融學(xué)教授田利輝表示，此次調(diào)整實(shí)現(xiàn)了戰(zhàn)略投資者制度的范式躍遷，“資本投資者”的引入，既能為科技創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)升級(jí)提供長(zhǎng)期資本支持，也能優(yōu)化市場(chǎng)定價(jià)體系，推動(dòng)估值回歸價(jià)值本源。

    此外，付一夫補(bǔ)充表示，本次調(diào)整還將有效激發(fā)再融資市場(chǎng)活躍度，定價(jià)效率隨長(zhǎng)期資金參與度提升而更趨合理，市場(chǎng)資金結(jié)構(gòu)也將轉(zhuǎn)向長(zhǎng)短搭配、價(jià)值優(yōu)先。規(guī)則約束下市場(chǎng)優(yōu)勝劣汰加劇，資金持續(xù)向優(yōu)質(zhì)標(biāo)的集中，市場(chǎng)生態(tài)持續(xù)優(yōu)化。

    展望未來(lái)，受訪專家認(rèn)為，未來(lái)戰(zhàn)略投資者制度仍有較大優(yōu)化空間，核心方向是推進(jìn)差異化、精細(xì)化安排。例如，在持股比例上，可根據(jù)企業(yè)規(guī)模、行業(yè)屬性、發(fā)展階段設(shè)置梯度標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)科創(chuàng)企業(yè)、中小企業(yè)適當(dāng)放寬門檻，對(duì)大型藍(lán)籌企業(yè)保持嚴(yán)格要求，兼顧融資便利性與制度嚴(yán)肅性。此外，鎖定期同樣可實(shí)施差異化設(shè)計(jì)，依據(jù)戰(zhàn)投類型、企業(yè)成長(zhǎng)周期設(shè)置不同鎖定期限，也可探索分期解鎖模式，平衡長(zhǎng)期綁定與合理流動(dòng)性需求。同時(shí)，還可進(jìn)一步完善戰(zhàn)投資質(zhì)認(rèn)定、投后賦能考核、合規(guī)退出機(jī)制等細(xì)節(jié)，簡(jiǎn)化優(yōu)質(zhì)主體審核流程，強(qiáng)化跨市場(chǎng)規(guī)則協(xié)同，讓制度更具彈性與適配性，持續(xù)提升制度的運(yùn)行效率。