滬深300股指期權自2019年12月23日上市以來，已經運行近兩個月，本月21日將迎來首個到期日，屆時2020年2月期權合約序列將進行交割。同ETF期權和商品期權有所不同，滬深300股指期權采用了自動行權、現(xiàn)金交割的方式。在到期日，投資者無需提出行權申請，對于滿足條件的期權合約，交易所將自動予以行權，并采用現(xiàn)金軋差的方式完成交割。

    什么是現(xiàn)金交割

    現(xiàn)金交割，顧名思義，是指在交割的過程中僅使用現(xiàn)金來完成。就滬深300股指期權而言，是指對到期未平倉的期權合約，用最后交易日的結算價來計算盈虧，買賣雙方以現(xiàn)金的方式進行盈虧劃轉，了結期權持倉。

    舉個例子，某滬深300股指期權合約最后交易日的結算價為3.21點，折合人民幣321元（3.21點×100元/點=321元），現(xiàn)金交割即是指期權合約的賣方向買方支付這321元現(xiàn)金的過程。

    現(xiàn)金交割的由來

    現(xiàn)金交割的引入可以追溯至1981年。在此之前，美國監(jiān)管機構要求所有期貨和期權產品必須進行實物交割。但考慮到交割股票指數(shù)所對應的一籃子成分股不僅復雜繁瑣，而且會引發(fā)交割期間對成分股的需求大增，進而影響股票價格，為此美國證券會和美國期監(jiān)會簽署了《夏德-約翰遜協(xié)議》，允許推出采用現(xiàn)金交割的金融衍生品。

    《夏德-約翰遜協(xié)議》為推出股指類等較難進行實物交割的金融衍生品掃清了障礙，也為股指期權的快速發(fā)展奠定了基礎。2018年，成交量前五的股指期權產品，無一例外都采用了現(xiàn)金交割的方式。

    現(xiàn)金交割的優(yōu)勢

    股指期權采用現(xiàn)金交割的方式，具有快速便捷、交割風險低的優(yōu)點，同時現(xiàn)金交割還有助于標的股票市場的穩(wěn)定。

    首先，現(xiàn)金交割僅涉及資金的劃轉，操作更加便捷，完成交割耗時更短，交割風險更低。例如滬深300股指期權，當日即可完成交割，無隔夜風險和資金成本。

    其次，現(xiàn)金交割能有效規(guī)避大頭針風險?，F(xiàn)金交割不會產生成分股的交收，因此期權賣方無需擔心因無法準確預估買方行權數(shù)量，進而無法準確進行對沖，從而帶來的單邊持倉風險。

    第三，現(xiàn)金交割有助于標的股票市場的穩(wěn)定。正如1981年美國監(jiān)管機構考慮的那樣，現(xiàn)金交割使得股指期權買賣雙方不再需要在臨近交割時購買成分股用于交割，這能降低因交割原因造成的對股票市場供求的影響，有利于標的股票市場的穩(wěn)定。

    現(xiàn)金交割和自動行權

    現(xiàn)金交割的股指期權產品在到期日多采用自動行權的方式。到期時投資者無需提交行權申請，滿足條件的期權合約交易所將自動予以行權。自動行權方式簡化了投資者的操作流程，投資者無需擔心因忘記行權或錯誤行權而造成損失，降低了交割時的操作風險。

    舉個例子，某投資者買入1手滬深300股指期權并持有到期，該合約最后交易日的結算價為0.12點（對應12元），該投資者行權手續(xù)費為每手5元。假設該投資者選擇行權，扣除手續(xù)費后仍有12元-5元=7元的收益。對于此類扣除行權手續(xù)費后仍有收益的期權合約，交易所將會自動予以行權，并進行現(xiàn)金交割。

    綜上，滬深300股指期權即將迎來首次到期交割。滬深300股指期權采用自動行權、現(xiàn)金交割的方式，具有操作便捷、交割風險低的特點。在到期日，投資者無需提出行權申請，對于滿足條件的期權合約，交易所將自動予以行權，并采用現(xiàn)金軋差的方式完成交割。

    （上海中期期貨研究所王舟懿）