本報(bào)記者 劉釗

    隨著上市公司一季度報(bào)告披露完畢，《證券日報(bào)》記者梳理31家上市車企業(yè)績數(shù)據(jù)發(fā)現(xiàn)，一季度，汽車行業(yè)在承壓中開局，上市車企的經(jīng)營分化進(jìn)一步顯現(xiàn)。

    整體來看，頭部企業(yè)仍是行業(yè)營收和利潤的主要貢獻(xiàn)者，商用車、客車等細(xì)分領(lǐng)域則呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性修復(fù)。從利潤率、現(xiàn)金流和周轉(zhuǎn)效率看，行業(yè)粗放擴(kuò)張的空間正在收窄，資本市場對汽車企業(yè)的關(guān)注重點(diǎn)，也正從“賣了多少車”轉(zhuǎn)向“賺了多少錢、支出是否有效、現(xiàn)金流是否穩(wěn)健”。

    頭部車企優(yōu)勢顯著

    中國汽車工業(yè)協(xié)會（以下簡稱“中汽協(xié)”）發(fā)布的信息顯示，一季度，汽車產(chǎn)銷累計(jì)完成703.9萬輛和704.8萬輛，同比分別下降6.9%和5.6%；新能源汽車產(chǎn)銷分別完成296.5萬輛和296萬輛，同比分別下降6.8%和3.7%，新能源汽車新車銷量達(dá)到汽車新車總銷量的42%。

    在市場總量階段性回落、價(jià)格競爭持續(xù)演進(jìn)、市場集中度繼續(xù)提升的背景下，車企之間的較量，已經(jīng)不只是銷量規(guī)模和收入增速的競爭，更是盈利質(zhì)量、現(xiàn)金流安全、研發(fā)效率和運(yùn)營韌性的綜合比拼。

    從營收規(guī)?？?，頭部車企依舊優(yōu)勢明顯。一季度，比亞迪、上汽集團(tuán)、吉利汽車、奇瑞汽車的營業(yè)收入分別為1502.25億元、1385.20億元、837.76億元和658.70億元，4家公司貢獻(xiàn)了31家車企總營收的大部分?？梢钥吹?，即便行業(yè)產(chǎn)銷總量有所回落，但頭部企業(yè)依托品牌、渠道、供應(yīng)鏈和全球化布局，仍保持了較強(qiáng)的收入承載能力。

    具體來看，吉利汽車一季度銷量為70.94萬輛，同比增長1%，收入同比增長15%，收入增速明顯高于銷量增速。吉利汽車控股有限公司行政總裁及執(zhí)行董事桂生悅對《證券日報(bào)》記者表示，一季度公司業(yè)績創(chuàng)歷史新高，標(biāo)志著公司正進(jìn)入可持續(xù)、長期且盈利能力不斷提升的新發(fā)展周期；隨著產(chǎn)品矩陣優(yōu)化、高端車型“出海”加速，未來公司業(yè)績?nèi)杂羞M(jìn)一步提升空間。

    奇瑞汽車一季度收入同比小幅下降，但毛利由上年同期的84.57億元提升至105.64億元，顯示出產(chǎn)品結(jié)構(gòu)和成本端改善對經(jīng)營質(zhì)量形成支撐。頭部車企的共同變化在于，簡單追求銷量擴(kuò)張已難以解釋財(cái)務(wù)表現(xiàn)，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、單車價(jià)值和運(yùn)營效率正在成為更重要的變量。

    從結(jié)構(gòu)看，商用車板塊的修復(fù)較為清晰。中汽協(xié)數(shù)據(jù)顯示，一季度，商用車產(chǎn)銷累計(jì)完成113萬輛和111.4萬輛，同比分別增長7.9%和6%，明顯好于乘用車表現(xiàn)。反映到上市公司層面，一汽解放、福田汽車、江鈴汽車等企業(yè)一季度收入和利潤均實(shí)現(xiàn)不同程度的改善。其中，一汽解放營業(yè)收入同比增長30.92%，歸母凈利潤同比增長241.82%；福田汽車歸母凈利潤同比增長15.10%，扣非后歸母凈利潤同比增長76.12%；江鈴汽車歸母凈利潤和扣非后歸母凈利潤也實(shí)現(xiàn)同比增長。

    利潤端的分化更能體現(xiàn)行業(yè)競爭強(qiáng)度。一季度，吉利汽車、奇瑞汽車、比亞迪、上汽集團(tuán)歸母凈利潤均超過30億元，分別為41.66億元、41.70億元、40.85億元和30.26億元。但從同比變化看，比亞迪、長城汽車、長安汽車歸母凈利潤分別同比下降55.38%、46.01%和74.09%；在高基數(shù)、價(jià)格競爭、費(fèi)用投入和產(chǎn)品周期交織的影響下，頭部車企同樣面對盈利彈性的階段性波動。

    虧損企業(yè)的經(jīng)營壓力也不容忽視。一季度，北汽藍(lán)谷、廣汽集團(tuán)、江淮汽車分別虧損8.70億元、6.56億元和6.06億元。部分企業(yè)正處于新能源轉(zhuǎn)型、品牌重塑或新產(chǎn)品投放階段，短期虧損并不罕見，但資本市場真正關(guān)注的是，持續(xù)投入能否帶來訂單改善、毛利修復(fù)和現(xiàn)金回流。

    部分企業(yè)面臨低毛利壓力

    在汽車行業(yè)競爭進(jìn)入深水區(qū)后，毛利率比銷量更能說明問題。一季度，31家上市車企毛利率水平差異明顯。賽力斯、宇通客車、吉利汽車、奇瑞汽車等公司毛利率相對較高，分別約為26.24%、22.80%、17.50%和16.04%。這類企業(yè)的共同特點(diǎn)，是在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、細(xì)分市場、品牌定位或運(yùn)營效率方面具有一定支撐。

    相比之下，部分企業(yè)仍面臨低毛利壓力。廣汽集團(tuán)、北汽藍(lán)谷、眾泰汽車等公司一季度銷售凈利率仍為負(fù)，盈利能力修復(fù)仍需時(shí)間。如果毛利率持續(xù)承壓，企業(yè)在研發(fā)、渠道、智能化、補(bǔ)能體系和海外市場方面的持續(xù)投入都會受到影響。行業(yè)下半場，比拼的不是誰更能降價(jià)，而是誰能在競爭中守住合理毛利。

    現(xiàn)金流是檢驗(yàn)企業(yè)經(jīng)營質(zhì)量的另一道關(guān)口。一季度，上汽集團(tuán)經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到319.85億元，顯示其在渠道回款、產(chǎn)業(yè)鏈協(xié)同和營運(yùn)資金管理方面仍具備較強(qiáng)能力；宇通客車、長城汽車、比亞迪經(jīng)營性現(xiàn)金流也為正，分別為34.94億元、32.71億元和27.90億元。與之相對，賽力斯、長安汽車、江淮汽車等公司經(jīng)營性現(xiàn)金流為負(fù)，分別為-209.50億元、-116.47億元和-39.02億元。汽車產(chǎn)業(yè)鏈條長、資金占用大，經(jīng)營現(xiàn)金流波動背后，既有備貨、結(jié)算方式和銷售節(jié)奏等階段性因素影響，也折射出企業(yè)經(jīng)營管理能力的差異。

    研發(fā)投入則決定下一階段的競爭力。一季度，比亞迪、吉利汽車、上汽集團(tuán)、奇瑞汽車研發(fā)費(fèi)用分別為113.44億元、45.58億元、40.22億元和28.50億元，處于行業(yè)前列。隨著汽車競爭從電動化延伸至智能駕駛、智能座艙、電子電氣架構(gòu)和全球化運(yùn)營，研發(fā)投入已成為車企維持競爭力的必要支出。但投入規(guī)模并不是唯一標(biāo)準(zhǔn)，資本市場更看重研發(fā)效率，即技術(shù)投入能否轉(zhuǎn)化為產(chǎn)品溢價(jià)、用戶體驗(yàn)、品牌勢能和利潤改善。

    黃河科技學(xué)院客座教授張翔對《證券日報(bào)》記者表示，汽車產(chǎn)業(yè)仍有規(guī)模增長空間，但粗放擴(kuò)張窗口正在收窄；新能源滲透率仍處高位，但盈利模型需要繼續(xù)校準(zhǔn)。接下來，車企要回答的問題，不只是能否賣出更多車，而是能否在更高集中度、更快技術(shù)迭代和更強(qiáng)價(jià)格約束下，把銷量轉(zhuǎn)化為利潤，把研發(fā)轉(zhuǎn)化為壁壘，把規(guī)模轉(zhuǎn)化為穩(wěn)定現(xiàn)金流。