1月15日，按照慣例，2021年第一碗“麻辣粉”（MLF，中期借貸便利）將上桌。相比最近高頻低量逆回購操作釋放的微妙信號，市場更期待從這次MLF操作中進一步獲取春節(jié)前央行流動性調(diào)控策略的訊息。分析人士指出，降準呼聲近期又起，但概率相對有限。

    節(jié)前“送溫暖”成慣例

    歲末年初，資金面易緊難松。然而，在央行保駕護航下，這一傳統(tǒng)認識正悄然變化。特別是，在2020年年底輕松跨年后，市場已就跨春節(jié)資金面形勢達成共識——保持寬松成為主流看法。

    從近幾年的情況看，這符合人們感受。春節(jié)是個大假，銀行現(xiàn)金投放需求大，加之年初繳稅繳準等因素擾動，使流動性供求變數(shù)多、壓力大，需特別關(guān)注和呵護。央行在春節(jié)前“送溫暖”漸成慣例。近幾年，春節(jié)前后流動性波動趨降，“不知不覺”“輕輕松松”完成跨節(jié)的感受越來越明顯。

    近幾月，央行流動性投放頗為積極。市場人士認為，對沖債券違約事件的影響是重要因素之一。2020年最后兩個月，企業(yè)債券融資大幅萎縮，表明違約事件影響沒有完全消除。機構(gòu)認為，保持流動性合理充裕更顯必要。

    平安證券首席經(jīng)濟學家鐘正生指出，2020年12月的金融數(shù)據(jù)，對近期流動性寬松和央行超預期投放提供注解。“對非標、套利等行為的監(jiān)管，以及信用違約事件余波，給貨幣信用環(huán)境施加顯著影響，保持較寬松流動性環(huán)境有‘胡蘿卜加大棒’的意味。”鐘正生認為，流動性偏松狀態(tài)有較大可能得到延續(xù)。中金公司固收研究團隊預計，寬松的資金面有望延續(xù)到3月-4月。

    降準呼聲再起看淡聲音更多

    據(jù)測算，春節(jié)前，流動性供求存在缺口。隨著流動性消耗增多，央行適時出手幾無懸念。對央行可能選用的工具和手段，市場預期出現(xiàn)分歧，降準率先引發(fā)爭論。

    信達證券固收分析師李一爽預計，2021年春節(jié)前央行大概率會動用定向降準等手段，補充流動性缺口。申萬宏源證券首席宏觀分析師秦泰認為，2021年央行將至少實施兩次“中性降準”，每次各50基點。

    春節(jié)前后的確是降準“高發(fā)期”。據(jù)廣發(fā)證券研報統(tǒng)計，2015年以來歷年一季度均有降準動作，多發(fā)生在春節(jié)前。有觀點認為，當前MLF存量規(guī)模過大、擔保品不足等因素也使降準置換MLF變得有必要。截至1月14日的數(shù)據(jù)顯示，MLF余額已超5萬億元，逼近2018年9月歷史高位。降準置換MLF，既能滿足投放流動性需求，也可為后續(xù)MLF操作騰挪空間。

    不過，看淡降準的聲音似乎更多，關(guān)鍵就在于降準的信號意義過強。國泰君安證券全球首席經(jīng)濟學家花長春稱，降準會釋放強烈寬松信號，為大宗商品等漲價火上澆油。天風證券首席固收分析師孫彬彬也認為，當前不具備降準條件，降準置換MLF的必要性同樣不高。莫尼塔報告強調(diào)，貨幣政策“不急轉(zhuǎn)彎”不意味著再度寬松，近期全面降準可能性不大。

    跨節(jié)資金投放或祭出組合拳

    在這一背景下，MLF操作備受關(guān)注，可能帶有關(guān)鍵訊號。

    據(jù)機構(gòu)分析，如果1月15日央行端出一大碗“麻辣粉”，意味著春節(jié)前降準可能性大降。一是央行通過開展大額MLF操作，釋放增量資金，可部分填補流動性缺口；二是央行繼續(xù)開展MLF操作，相當于證偽降準置換猜想，從而否定前述降準理由。

    有分析人士認為，央行政策工具箱充足，要防范應對春節(jié)前后流動性波動，降準不是唯一選項，可能也不是適宜選擇。當前，宏觀政策應更注重可持續(xù)性。法定存款準備金率已不高，有必要為應對未來的不確定性留有余地。

    可替代降準的工具不少，MLF是其中一項。2020年以來，央行基本每月開展1次MLF操作，但也有例外，2020年11月就開展兩次操作。理論上，央行可多次開展MLF操作，并配合公開市場逆回購操作，釋放中期和短期流動性，滿足春節(jié)前機構(gòu)對流動性的需求。

    2018年1月創(chuàng)設的臨時準備金動用安排（CRA）也是選項之一。CRA可起到臨時降準的效果，且臨時釋放和到期回籠的資金恰好可與春節(jié)前后現(xiàn)金投放和回籠形成對沖，這一點已在2018年操作中得到驗證。

    綜合考慮MLF余額的問題，一些機構(gòu)認為，春節(jié)前，央行可能會祭出“MLF+逆回購+CRA”組合拳。廣發(fā)證券研報指出，近期重啟CRA可能性較高，這有助于展現(xiàn)相對中性的貨幣政策態(tài)度，也有助于流動性平穩(wěn)跨節(jié)。中信證券首席固收分析師明明預計，春節(jié)前央行流動性投放手段將是以“MLF+逆回購+普惠金融定向降準”或類似CRA的臨時性流動性安排為主的組合。