鄭振龍

    科創(chuàng)50ETF期權即將上市，該產品有望在未來發(fā)揮重要的經濟功能，為股票市場長期健康運行和我國科創(chuàng)行業(yè)平穩(wěn)發(fā)展賦能增效，在提高市場效率、豐富金融產品、有效管理風險和促進科創(chuàng)行業(yè)發(fā)展等方面發(fā)揮重要作用。同時由于科創(chuàng)板股票的特性，科創(chuàng)50ETF期權更需要投資者理性應對。

    期權作為非線性、多維度、高靈活的金融衍生品，不僅可以提高金融市場的完整性和完全性，還可以發(fā)揮眾多重要的經濟功能。具體到科創(chuàng)50ETF期權，有望在以下幾個方面發(fā)揮作用。

    首先可以提高市場效率。有效的信息是驅動市場效率的動力。科創(chuàng)50ETF期權推出以后，期權投資者可就未來不同時間點上科創(chuàng)板達到不同漲跌幅的概率發(fā)表看法或提供信息。這些信息不僅可以幫助科創(chuàng)板的投資者做出更有效的決策，也可以為政府、創(chuàng)業(yè)投資基金、創(chuàng)業(yè)者和任何有興趣了解科創(chuàng)行業(yè)未來整體走勢的人提供量化科學的判斷指標，有利于提高科創(chuàng)50ETF、科創(chuàng)板市場股票和科創(chuàng)類投資基金的流動性和定價效率。此外，科創(chuàng)50ETF期權還有助于提高科創(chuàng)板做市商的效率，間接提高科創(chuàng)板的市場效率。

    其次可以豐富科創(chuàng)類金融產品。以科創(chuàng)50ETF期權為材料，利用金融工程原理，配合不同類型的其他金融資產，可以搭建出豐富多彩的科創(chuàng)類金融產品。比如將科創(chuàng)50ETF和認沽期權組合在一起，可以得到能有效抵御市場下跌的科創(chuàng)板多頭頭寸；將同樣到期日的虛值認購期權和虛值認沽期權組合在一起，可以在市場發(fā)生大幅變動的情況下獲得收益，無論最終是大漲還是大跌。科創(chuàng)50ETF期權的上市，還可以為科創(chuàng)50ETF場外期權提供良好的對沖工具。豐富的產品可以滿足不同類型投資者的需求，吸引更多的資金參與科創(chuàng)板，更多的投資者類型也能提高市場的穩(wěn)定性。

    第三是提供更有效的風險管理工具。利用期權進行風險管理具有極高的靈活性，既可以在對沖風險的同時保留獲得收益的可能性，還可以自由地選擇想要獲得保護的方向、幅度和到期時間?？苿?chuàng)50ETF期權上市后，不僅科創(chuàng)50ETF及其成分股多了一個靈活有效的風險管理工具，科創(chuàng)板其他非成分股的投資者和未上市科創(chuàng)企業(yè)，乃至投資科創(chuàng)行業(yè)的創(chuàng)業(yè)投資基金和私募股權投資基金，都可以利用相關性對沖的原理進行風險管理。

    科創(chuàng)50ETF期權的推出還有利于科創(chuàng)板的長期健康發(fā)展。有了期權以后，養(yǎng)老金等長期資本可以利用期權提前鎖定配置價格，也可以對沖不愿意承擔的短期價格風險?？梢灶A見科創(chuàng)板將吸引更多長期資金流入，達到穩(wěn)定市場的效果。期權提供的多元化交易機會還可以吸引不同類型的投資者，引入不同的投資策略，有效避免因為投資者同質化造成的非理性單邊上漲或單邊下跌行情。

    當然，期權經濟功能的發(fā)揮是有條件的，尤其是依賴于科創(chuàng)50ETF及其成分股與期權市場的聯(lián)動性和流動性。如果資金能相對自由地進出各個市場，且各市場均具有較好的流動性，當其中某個市場出現(xiàn)不合理的價格信號時，就會迅速引發(fā)套利交易，幫助價格回歸合理區(qū)間。此時期權的上述經濟功能就能較好地運轉。

    由于科創(chuàng)板股票的特點，科創(chuàng)50ETF期權還將表現(xiàn)出一定的特殊性。科創(chuàng)板以科技型和創(chuàng)新型企業(yè)為主，未來業(yè)績不確定性較高，業(yè)績波動可能性較大。此外科創(chuàng)50指數目前的行業(yè)集中度較高，半導體和生物醫(yī)藥企業(yè)占比高，容易受到相關行業(yè)波動的影響，投資者也需要注意相關風險。

    上交所在ETF期權市場風險防控中實施了投資者適當性管理制度、保證金制度、持倉限額制度等一系列風控安排。建議交易所進一步優(yōu)化組合保證金制度，讓保證金更好地衡量賬戶總體倉位的實際風險。此外更多的市場參與者是期權流動性的重要保證，建議在做好投資者教育和風險提示的前提下，適當降低期權市場的準入門檻。

    預?？苿?chuàng)50ETF期權順利上市！

    [作者系廈門大學管理學院教授]

（編輯 李波）