■閻岳

    毫無疑問，去杠桿與貨幣政策關(guān)系密切。貨幣政策穩(wěn)健中性，再加上現(xiàn)在更加強(qiáng)調(diào)精準(zhǔn)滴灌，杠桿率也就降下來了。筆者認(rèn)為，現(xiàn)在的貨幣政策實(shí)際上已經(jīng)成為了結(jié)構(gòu)性去杠桿的“同盟軍”。這一方面有助于結(jié)構(gòu)性去杠桿的深入展開，也有助于提高貨幣政策的整體效應(yīng)。

    當(dāng)前去杠桿已經(jīng)取得了顯著成效，所以去杠桿的政策也需要進(jìn)行適時(shí)調(diào)整。今年4月2日，在中央財(cái)經(jīng)委員會第一次會議上，“結(jié)構(gòu)性去杠桿”首次被提出。這意味著，去杠桿成為了一項(xiàng)“定向”任務(wù)。

    10月20日，國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會召開防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)第十次專題會議。在貨幣政策方面，此次會議強(qiáng)調(diào)要實(shí)施穩(wěn)健中性貨幣政策。要進(jìn)一步增強(qiáng)前瞻性、靈活性和針對性，做到松緊適度，重在疏通傳導(dǎo)機(jī)制，并且首次提出要“處理好穩(wěn)增長與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管的關(guān)系”。

    不搞一刀切、把握好去杠桿的力度和節(jié)奏是結(jié)構(gòu)性去杠桿的重要含義，也是處理好與經(jīng)濟(jì)穩(wěn)增長之間關(guān)系的基礎(chǔ)所在。

    10月31日，國務(wù)院辦公廳關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補(bǔ)短板力度的指導(dǎo)意見中提出，保障在建項(xiàng)目順利實(shí)施，避免形成“半拉子”工程。堅(jiān)決打好防范化解重大風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)，對確有必要、關(guān)系國計(jì)民生的在建項(xiàng)目，統(tǒng)籌采取有效措施保障合理融資需求，推動(dòng)項(xiàng)目順利建成，避免資金斷供、工程爛尾，防止造成重大經(jīng)濟(jì)損失、影響社會穩(wěn)定，有效防范“處置風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)”。這可以看作是對貨幣政策在穩(wěn)增長與去杠桿、強(qiáng)監(jiān)管中所發(fā)揮作用的更高要求。

    防范金融風(fēng)險(xiǎn)是貨幣政策當(dāng)仁不讓的義務(wù)。同時(shí)，貨幣政策發(fā)力結(jié)構(gòu)性去杠桿的方向也不會改變。

    在今年6月19日A股市場出現(xiàn)大幅調(diào)整之時(shí)，央行行長易綱就表示會“把握好結(jié)構(gòu)性去杠桿的力度和節(jié)奏”。在今年10月份舉行的G30國際銀行業(yè)研討會上，易綱再次強(qiáng)調(diào)，去年和今年中國整體杠桿率已經(jīng)平穩(wěn)，不再快速上升。他指出，央行通過下調(diào)存款準(zhǔn)備金率或推出其他工具，向金融體系注入的流動(dòng)性是適當(dāng)?shù)?，杠桿率水平將繼續(xù)保持穩(wěn)定。

    現(xiàn)在貨幣政策的施力點(diǎn)是服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，在形成政策合力的同時(shí)，也要防止政策疊加，也就是推出的政策或使用政策工具不能過頭。

    在今年已經(jīng)4次降準(zhǔn)的基礎(chǔ)上，還有一些機(jī)構(gòu)在揣測央行會繼續(xù)降準(zhǔn)，但央行卻于今年12月19日創(chuàng)設(shè)了更加精準(zhǔn)的定向中期借貸便利（TMLF）這一工具，同時(shí)提供了15個(gè)基點(diǎn)的優(yōu)惠利率。

    央行提出，TMLF的推出可以為大型銀行提供較為穩(wěn)定的長期資金來源，增強(qiáng)對小微企業(yè)、民營企業(yè)的信貸供給能力，降低融資成本，還有利于改善商業(yè)銀行和金融市場的流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，保持市場流動(dòng)性合理充裕。

    筆者認(rèn)為，央行的這一動(dòng)作再次表明，即便是推出的致力于服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)、解決融資難融資貴的貨幣政策工具，也要站在結(jié)構(gòu)性去杠桿的角度進(jìn)行考量。結(jié)構(gòu)性去杠桿是一項(xiàng)長期工作，貨幣政策的“同盟軍”角色也會一直扮演下去。