證券時(shí)報(bào)記者 孫璐璐

    在貨幣政策保持總量適度的基調(diào)下，短期內(nèi)的流動性調(diào)節(jié)將以逆回購操作為主。昨日，央行以利率招標(biāo)方式開展了1400億元逆回購操作，期限為7天，中標(biāo)利率為2.20%，與上次持平。鑒于當(dāng)日無逆回購到期，流動性實(shí)現(xiàn)凈投放1400億元。

    自8月7日央行重啟逆回購以來，至今已連續(xù)4個(gè)交易日開展逆回購操作共計(jì)2100億元。昨日的逆回購操作是8月以來的最大單筆凈投放量，也是7月17日以來央行開展的一筆最大規(guī)模的逆回購操作。

    光大證券首席固定收益分析師張旭對證券時(shí)報(bào)記者表示，央行上周五重啟逆回購，并連續(xù)4個(gè)交易日開展操作，主要是為了對沖政府債券發(fā)行繳款所造成的影響。近期政府債券發(fā)行繳款較為密集，例如本周前3日有2800億元政府債券繳款，預(yù)計(jì)未來一周內(nèi)還會有5300億元的繳款。政府債券繳款會造成超儲水平的下降，但財(cái)政支出又會使這部分流動性回流銀行體系，因此，以逆回購進(jìn)行短期資金供給比較適宜用來對沖這類臨時(shí)性的流動性短缺。

    方正證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家顏色也對記者表示，8~10月有將近1.5萬億的地方政府專項(xiàng)債發(fā)行規(guī)模，央行會進(jìn)行適當(dāng)?shù)牧鲃有酝斗庞枰耘浜?，而短期流動性操作手段主要就是逆回購。?dāng)前的貨幣政策思路是以穩(wěn)為主，與6、7月份相比不會進(jìn)一步收緊但也不會放松，流動性會在邊際上略微寬松。

    “對于國內(nèi)政策而言，目前貨幣政策不是關(guān)注的重點(diǎn)，短期內(nèi)降準(zhǔn)降息是沒有希望的。如果國民經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善，四季度GDP回到潛在增長率即5.5%~6.0%的水平上，降息和降準(zhǔn)都是沒有可能的。”顏色稱。

    值得注意的是，不少分析觀點(diǎn)認(rèn)為，從資金面角度觀察貨幣政策是否松緊適度，主要還是看DR007（銀行間存款類機(jī)構(gòu)7天期質(zhì)押式回購）的利率變動情況。央行副行長劉國強(qiáng)曾說過，市場可以用“松緊適度”四個(gè)字來判斷貨幣政策，判斷標(biāo)準(zhǔn)就是流動性，而看流動性最簡單的指標(biāo)就是DR007。昨日，DR007加權(quán)平均利率2.245%，較上一日微漲0.23個(gè)基點(diǎn)，近30個(gè)交易日，DR007利率基本維持在2.15%附近上下波動，與7天期逆回購利率水平接近。

    央行在《2020年第二季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》中也提出，下半年要綜合運(yùn)用多種貨幣政策工具保持流動性合理充裕，引導(dǎo)市場利率圍繞公開市場操作利率和中期借貸便利（MLF）利率平穩(wěn)運(yùn)行，保持貨幣政策供應(yīng)量和社會融資規(guī)模合理增長。

    張旭表示，DR007利率、一年期AAA級同業(yè)存單（CD）利率、一年期國債收益率都是分別圍繞7天期逆回購利率、一年期MLF利率波動的。目前，市場利率與政策利率已經(jīng)比較接近。但是，“圍繞”并不是“精確等于”。歷史上，DR007利率的均值是小幅高于7天期逆回購利率，一年期AAA級CD利率的均值也是高于一年期MLF利率的。因此，不能排除DR007和1年期AAA級CD利率中樞進(jìn)一步小幅上移的可能。

    “從利率傳導(dǎo)機(jī)制的角度看，MLF利率在央行政策利率體系中處于核心地位，具有很強(qiáng)的信號意義。目前，我國經(jīng)濟(jì)增長將延續(xù)復(fù)蘇的態(tài)勢，全年有望實(shí)現(xiàn)正增長。此時(shí)并無降低MLF利率的客觀必要；而且，MLF降息會釋放出有悖于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的信號，對市場參與者的預(yù)期造成干擾。”張旭稱。

    短期內(nèi)貨幣政策進(jìn)一步放松無望，疊加7月新增信貸社融不及預(yù)期，使得近兩日股市震蕩下跌。不過，從貨幣政策角度看，市場對股市的預(yù)期并非完全悲觀。浙商證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家李超表示，社會融資代表實(shí)體可獲取的整體融資規(guī)模，包含了間接、直接及非標(biāo)融資等多渠道資金來源，也將政府融資對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支持包含在內(nèi)，實(shí)際上，社融存量增速對經(jīng)濟(jì)基本面及股市行情的指示性意義更強(qiáng)。7月社融存量增速再創(chuàng)新高，股市行情仍可持續(xù)。后續(xù)股市風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)或在于貨幣政策的明確轉(zhuǎn)向，因此要重點(diǎn)關(guān)注10月底舉行的中央政治局會議。