近兩年，信用債違約率不斷上升，剛兌氛圍逐步淡化，信用債投資也出現(xiàn)分化。如何精準、長效識別風險，對風險做出準確定價，對固定收益投資提出了更多挑戰(zhàn)。

    富國基金固定收益信用研究部總經理張士揚認為，經過前幾個月的調整，債券收益率水平已經逐步調整至配置區(qū)間，在大類資產中的相對性價比得到改善，部分利率債與高等級信用債品種長期配置價值凸顯。

    深耕信用債研究

    為風險精準定價

    張士揚，中科大化學系本科，清華大學原子物理系碩士、博士。十年前進入咨詢行業(yè)，嚴謹?shù)淖稍儭⒃u級工作使他形成了規(guī)范標準的方法論。2012年開始，到公募基金做信用研究，隨后參與固定收益投資。2016年5月，加入富國基金。

    張士揚做投資始終以絕對收益為導向，堅持把“穩(wěn)”字擺在第一位。對于投資組合中的底層資產，他認為在信用上須具備良好的防守能力，要十分穩(wěn)健，能夠獲取可靠的票息收入。在信用阿爾法基礎上，對于久期、杠桿等策略上做適度的風險暴露，以追求更高的投資收益。

    “過去我希望在相同風險下追求更高的收益，但現(xiàn)在我更追求在相同收益下，把風險控制到最小。”因為隨著市場有效性的提升，具有明顯阿爾法的標的非常稀缺，而一些看起來具有阿爾法的標的，通常含有明顯的信用瑕疵，背后隱含了很大的風險。

    有了深入研究作的底氣，張士揚在該下手時還是會非常果斷，用一定的風險暴露來提高投資組合的彈性。“投資上需要做比較大的風險暴露時，只要研究支持可以做，我會毫不猶豫地買進去，而不是先加一個點，觀察觀察再加一個點，那樣對組合沒什么貢獻。”

    打造前瞻性

    信用風險定價團隊

    過去5年，富國基金旗下公募產品所購債券無一遇到信用風險。冷靜、專業(yè)的背后，張士揚有著自己對風險的獨到看法。在他眼中，固收信用研究工作絕不是僅以“不踩雷”作為標尺。他對自己團隊的定位，是要做前瞻性的信用風險定價團隊。

    投資中，風險和收益相伴相生。一般收益越高，風險也越高。張士揚認為，債券投資主要是追求長期穩(wěn)健的收益，因而在信用領域信用風險定價就顯得尤為重要。

    富國在業(yè)內率先搭建了獨立的信用債研究及信用風險評估體系，現(xiàn)已積累了成熟全面的數(shù)據(jù)庫。“全市場約只有40%的債券可以納入富國基金的投資庫。”

    張士揚強調，“好的風險定價應該是內部的評級領先于中債隱含評級。在一只債券違約、暴跌之前，我們如何反應，這是我格外看重的，也會去追溯，整個研究活動是否完整有效，而不是簡單地只看有沒有踩雷。”